汽车行业跟踪研究：价格战蔓延，行业竞争烈度升级

行业研究 汽车行业 价格战蔓延，行业竞争烈度升级 汽车行业跟踪研究 前两月车市开局平淡 中国汽车工业协会发布的数据显示，2023年2月乘用车销量完成165.3万辆，同比增长10.9%，环比增长12.5%。产量方面，2月乘用车生产171.5万辆，同比增长11.6%，环比增长22.8%。2023年1-2月，乘用车累计销量录得 312.1万辆，同比下降15.2%。另根据乘联会的数据，2月广义乘用车零售销量录得141.8万辆，同比增长10.4%，环比增长8.8%，1-2月累计零售销量 271.9万辆，同比下降19.7%。 2023年1-2月乘用车产销出现明显下滑，我们认为主要原因在于：1、去年底因汽车消费刺激政策切换，造成需求提前释放；2、受去年疫情影响，今年初车市消费潜力有所减弱；3、2022年同期基数相对较高。 新能源车增速明显下滑 新能源车方面，根据中汽协的数据，2023年2月新能源车销量录得52.5万辆，同比增长55.9%。分类型看，2月纯电动车销量37.6万辆，同比增长43.9%，插电混动车销量14.9万辆，同比增长98%。插电混动车型增速继续显著高于纯电车。2023年1-2月，国内新能源车累计销量93.3万辆，同比增长20.8%。其中，纯电动车66.2万辆，同比增长8.4%，插电混动车27万辆，同比增长68.6%。渗透率方面，根据中汽协的数据，2023年2月新能源车市场渗透率达 26.6%。 2023年前两月新能源车销量增速较上年出现明显下滑，我们认为主要原因在于： 1、新能源车补贴退出，令一部分需求在2022年底集中释放；2、基数迅速抬升；3、销量占比较高的A00级新能源车同比出现下滑，拖累了整体增长。 出口继续保持高速增长 根据中汽协的数据，2023年1-2月，乘用车出口52.2万辆，同比增长57.7%，销量占比约31.6%。新能源车出口17万辆，同比增长62.8%，继续保持高增速。出口市场延续高增长，符合我们的预期。汽车出口持续高增，主要原因一方面在于自主品牌产品竞争力的持续凸显，另一方面，越来越多的自主品牌车企加快布局与拓展海外市场，为出口高增创造了条件。 车市价格战蔓延，行业竞争烈度升级 2023年初以来，整车厂商降价促销逐渐频繁。先是在新能源车领域，特斯拉中国、比亚迪等龙头开始降价，并带动新能源车细分市场越来越多的厂商加入降价队伍。随后，降价潮蔓延至传统燃油车领域。部分车企降价/优惠幅度之大，为近年来所罕见。我们认为本轮车市价格战，其背后成因主要有以下几个方面：1、今年以来车市消费总体乏力；2、部分车企有较强烈的去库存需求；3、车企为维持或扩大市场份额，选择降价以促进销量。 我们认为，2023年乘用车行业竞争烈度将较去年显著升级。在此背景下，部分增长并不理想、车型竞争力并不突出、新产品较少、市场份额已经开始下滑的厂商可能将面临较大的压力。 投资策略及重点关注公司 港股汽车行业主要品种2月份以来出现明显回调，一方面是受港股市场整体走弱的影响，另一方面，年初乘用车行业增长乏力且竞争明显加剧，也对市场信心造成一些冲击。 2023年3月13日行业研究·点评报告 基础信息 所属行业汽车 评级跑赢大市 恒生指数近52周走势 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《新能源车份额之争或将显著升级：汽车行业专题研究》（2023-02-23） 《2023车市开局或相对平稳：汽车行业跟踪研究》 （2023-01-12） 《汽车行业年度展望（2023）：分化延续，自主品牌加速进击》（2022-12-27） 《疫情反复或影响短期产销节奏：汽车行业跟踪研究》（2022-11-10） 《下半年PHEV车型份额有望继续提升：汽车行业专题研究》（2022-08-11） 《产销同比继续大增，PHEV或延续超高增速：汽车行业跟踪研究》（2022-08-11） 《6月产销创历史新高，下半年增速有望提升：汽车行业跟踪研究》（2022-07-12） 《汽车行业2022年中期投资策略：持续回暖确定性强，车企盈利能力将回升》（2022-06-14） 《购置税减征政策力度较大，燃油车或更受益：汽车行业跟踪研究》（2022-05-23） 《5月产销或将大幅回升：汽车行业跟踪研究》 （2022-05-12） 《3月产销同比微降，疫情短期冲击或将延续：汽车行业跟踪研究》（2022-04-12） 综合来看，我们认为2023年行业整体发展有一些压力，主要体现在行业增速可能放缓，政策刺激力度有所收缩，竞争日趋激烈等方面。但其中也存在较明显的结构性机会，传统车企向新能源加速转型、PHEV车型继续实现超高增长，或将成为2023年的重要看点。中长期来看，我们认为竞争优势日益凸显的主流自主品牌车企，有望在激烈的竞争中成功胜出，并持续扩大份额。维持跑赢大市之行业评级。 建议重点关注新能源车销量全面加速、渗透率迅速上升的吉利汽车（00175.HK）（买入评级），PHEV车型有望爆发的长城汽车 （02333.HK）（买入评级），2023年销量有望继续高增的比亚迪股份（01211.HK）（买入评级）。新势力车企当中，建议关注车型竞争力突出，销量持续走高且成本控制优秀的理想汽车（02015.HK）（未评级）。 （注：以上数据均来自中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市价格战继续升级； 促汽车消费政策力度及效用有限；宏观经济好转不及预期。 港股主要整车上市公司估值对比 公司名称证券代码总市值 （亿港元） 流通市值 （亿港元） PE(2022E) PBPS2022销量 （万辆） 2022新能源车销量 （万辆） 新能源车销量占比 比亚迪股份01211.HK5822219632.05.11.2186.9186.399.7% 吉利汽车00175.HK93393314.71.20.6143.332.923.0% 长城汽车02333.HK7392026.90.90.4106.813.212.4% 广汽集团02238.HK5081504.50.50.4243.431.012.7% 小鹏汽车09868.HK57460-1.31.812.112.1100.0% 理想汽车02015.HK18341521-3.73.513.313.3100.0% 蔚来汽车09866.HK11571055-4.31.912.212.2100.0% 零跑汽车09863.HK317255-5.51.911.111.1100.0% 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年3月13日收盘 图12017年以来国内乘用车月度销量走势（单位：万辆） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图22018年以来国内乘用车销量月度同比增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图32005年以来国内乘用车年度销量与增速（单位：万辆） 3000 52.9% 29.6% 22.3% 33.2% 60% 50% 40% 30% 14.9% 7.3% 5.2%7.1% 15.7% 9.9%7.3%1.4% 6.5%9.5% -4.1% -9.6%-6.0% 20% 10% 0% -10% -15.2% -20 2500 2000 1500 1000 500 0% 年度销量同比增速 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图42014年以来中国品牌乘用车市场占有率走势（年度）图52018年以来中国品牌乘用车市场占有率走势（月度） 55% 53% 51% 49% 47% 45% 43% 41% 39% 37% 35% 38.4% 41.3% 43.2% 43.9% 42.1% 39.2%38.4% 44.4% 52.3% 49.9% 中国品牌乘用车市占率（年度） 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图62013年以来国内新能源车年度销量情况（万辆） 800 688.7 536.5 352.1 291.6 1259.86.41209.76.2 13161.71.5 151.8 1.81.50.37.54.53.0332.14.87.4 504.70.9 776.75.2 60.3 936.36.2 9.812.5 27.1 23.225.1 27.0 700 600 500 400 300 200 100 0 新能源车纯电动插电混动 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图72016年以来国内新能源车销量增速 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20162017201820192020202120222023前2月 新能源车纯电动插电混动 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图82018年以来国内新能源车月度销量情况（万辆） 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 0.0 纯电动插电式混动 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图92018年以来国内新能源车月度销量增速情况 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 图102020年以来国内新能源车月度渗透率情况 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 0% 5% 数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHang