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2022年年报点评:结构升级趋势显著,23年高端化进程可期

2023-03-27王言海、李啸、杜山民生证券点***
2022年年报点评:结构升级趋势显著,23年高端化进程可期

事件:2022年公司实现总营收321.72亿元(yoy+6.65%),归母净利润37.11亿元(yoy+17.59%),扣非归母净利润32.09亿元(yoy+45.43%); 其中,22Q4实现总营收30.62亿元(yoy-9.83%),归母净利润-5.56亿元(去年同期为-4.55亿元),扣非归母净利润-6.51亿元(去年同期为-10.09亿元)。 疫情中量价稳步成长,结构升级趋势显著。整体来看,22年公司啤酒营收316.97亿元(yoy+6.82%),销量807万千升(yoy+1.77%),吨价约为3,928元/吨(yoy+4.97%),全年量价齐升。单Q4公司总营收30.62亿元(yoy-9.83%),增速承压主要系Q4疫情影响下啤酒消费需求疲软,预计随餐饮、娱乐等消费持续复苏,公司高端化进程有望提速。分品牌看,(1)青岛品牌营收214.17亿元(yoy+8.19%),销量444万千升(yoy+2.54%),吨价约为4824元/吨(yoy+5.51%)。 青岛品牌中 , 中高端以上产品销量293万千升(yoy+4.99%),中高端产品销量增速亮眼;(2)其他品牌(主要为崂山)营收102.80亿元(yoy+4.09%),销量363万千升(yoy+0.83%),吨价约为2832元/吨(yoy+3.23%)。分地区看,山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区营收分别为213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21亿元,营收占比分别为67.41%/24.81%/10.72%/8.77%/2.89%/2.27%, 同比增速分别为8.20%/8.07%/0.98%/-0.48%/2.82%/11.97%。截至22年底,公司在国内经销商数量11826家,报告期内净减少1439家(增加2492家,减少3931家)。 费控表现优异,盈利能力增强。22年公司整体毛利率36.85%(yoy+0.14 pcts),主要系公司产品结构升级。22年公司期间费用率16.52%(yoy-1.96pcts),其中销售费用率13.05%(yoy-0.53pcts),我们预计主要系疫情下现饮渠道消费场景受损,公司被动收紧销售费用投放;管理费用率4.58%(yoy-1.03pcts),主要系股份支付费用同比减少,同时人员持续优化;财务费用率-1.31%(yoy-0.50pcts),主要系利息收入同比增加,以及本公司之全资子公司财务公司同业拆借费用同比减少 。22年公司归母净利率11.53%(yoy+1.07pcts),盈利能力加强。 投资建议:展望23年,渠道方面公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局,巩固和提高基地市场优势地位,积极开拓新兴市场,培育快速发展市场。产品方面公司将继续加快产品结构调整,推动中高端产品规模持续壮大,巩固和提升在中高端市场的竞争优势。我们预计公司2023-2025年营收分别为348.97/376.33/404.62亿元,同比增长8.5%/7.8%/7.5%,归母净利润分别为43.89/51.72/58.98亿元,同比增长18.3%/17.8%/14%,当前股价(3月24日收盘价)对应PE分别为35/30/26X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、高端化进程不及预期、食品安全问题等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)