啤酒行业板块2022年和2023Q1总结：产品结构持续升级， 高端化趋势望加速

证 券 研2023年05月11日 究 报产品结构持续升级,高端化趋势望加速 告—啤酒板块2022年和2023Q1总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌啤酒:业绩实现稳增长,高端化趋势延续 啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47亿元，同增 行业相对表现 表现1M3M12M 非白酒(申万)-9.1-6.519.6 沪深300-2.5-2.70.5 市场表现 (%)非白酒沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《啤酒行业深度报告：群雄逐鹿共天下，加速高端化进程》2023-04-24 行业研究 7.9%/14.2%。2022年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。2023Q1啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97亿元，同增 13.1%/28.2%。青岛啤酒主品牌销量444万千升（同增2. 6%），销量占比提至55%，高端化驱动量价齐升；重庆啤酒吨价4914.6元/吨（同增4.5%），全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复；燕京啤酒超预期，推出U8plus等高端品牌系列等实现中高端放量。珠江啤酒“品牌+业务”高端化进程加速，2022年纯生/97纯生销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长。伴随消费场景复苏，带动渠道和终端改善，2023Q2旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。 ▌成本压力望缓解，费率优化带动利润释放 成本压力导致啤酒行业毛利率有所下降。2022年啤酒行业毛利率及净利率分别为40.05%/11.54%，同比-0.48/+0.64pct。2023Q1啤酒行业毛利率及净利率分别为39.31%/12.43%，同比+0.05/+1.09pct。大麦、包材等成本上涨的压力之下，主要酒企利润端阶段性略有承压，但费用投放力度普遍缩减，叠加玻璃、铝、瓦楞纸等包材价格预计回落，高端化趋势有望助力利润逐渐释放。疫情影响费用投放，期间费用率呈下降趋势。2022年啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.7%/5.9%，同降0.47/0.86pct，销售费用率下降主要系疫情影响，消费场景受限，营销活动开展受限，啤酒企业减少市场推广和广告投放；2023Q1啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.4%/5%，同比-0.2/-0.7pct。在疫情需求不振与成本高企的双重压力下，啤酒企业费用投放普遍保守。一季度成本同比下行，压力有望缓解，多数酒企进行锁价控制成本叠加费用收缩有望提升盈利能力。 ▌行业评级及投资策略 维持行业“推荐”评级。我们重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、乐惠国际。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险；推荐公司业绩不达预期等。 2023-05-10 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码 000729.SZ 名称燕京啤酒 股价 12.16 2023E 0.21 2024E 0.27 2025E 0.34 2023E 57.90 2024E 45.04 2025E 35.76 投资评级 买入 600132.SH 重庆啤酒 100.05 3.19 3.84 4.56 31.36 26.05 21.94 买入 600600.SH 青岛啤酒 105.78 3.32 3.88 4.44 31.86 27.26 23.82 买入 603076.SH 乐惠国际 41.48 0.61 1.03 1.51 68.00 40.27 27.47 买入 0291.HK 华润啤酒 54.75 1.67 2.03 2.35 32.78 26.97 23.30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 （注：华润啤酒盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、啤酒：业绩实现稳增长,高端化趋势延续5 1.1、业绩实现稳增长,高端化趋势延续5 1.2、成本有望下行，费率优化将改善利润6 2、啤酒：费用率逐步优化，量价齐升释放红利8 2.1、重庆啤酒：业绩符合预期，看好加快恢复8 2.2、珠江啤酒：继续量价齐升，产品结构持续优化9 2.3、青岛啤酒：一季度超预期，产品渠道加速驱动10 2.4、燕京啤酒：业绩符合预期，继续看好U811 2.5、乐惠国际：业绩符合预期，旺季有望放量12 3、行业评级及投资策略13 4、风险提示13 图表目录 图表1：2022年啤酒行业营收增速为7.85%6 图表2：2023Q1啤酒行业营收增速为13.1%6 图表3：2022年啤酒行业归母净利润增速为14.2%6 图表4：2023Q1归母净利润增速为28.2%6 图表5：2022年啤酒行业毛利率/净利率为40.05%/11.54%7 图表6：2022年啤酒行业销售费用率/管理费用率13.68%5.89%7 图表7：包材铝价格走势7 图表8：包材玻璃价格走势7 图表9：瓦楞纸市场价格8 图表10：大麦进口平均单价8 图表11：2023Q1重庆啤酒营收40.06亿元，同比+4.5%9 图表12：2023Q1重庆啤酒归母净利润3.87亿元，同比+13.6%9 图表13：2023Q1珠江啤酒营收40.06亿元，同比+4.5%10 图表14：2023Q1珠江啤酒归母净利润0.87亿元，同比+22.1%10 图表15：2023Q1青岛啤酒营收107.06亿元，同比+16.3%10 图表16：2023Q1青岛啤酒归母净利润14.51亿元，同比+28.9%10 图表17：2023Q1燕京啤酒营收35.26亿元，同比+13.7%11 图表18：2023Q1燕京啤酒归母净利润0.65亿元，同比+7373.3%11 图表19：2023Q1乐惠国际营收3.2亿元，同比+3%12 图表20：2023Q1乐惠国际归母净利润0.07亿元，同比-62.7%12 图表21：2022年、2023Q1啤酒公司财务一览表12 图表22：重点关注公司及盈利预测13 1、啤酒：业绩实现稳增长,高端化趋势延续 1.1、业绩实现稳增长,高端化趋势延续 啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47亿元，同比增长7.85%/14.2%，增速分别较上年同期下降3.2/11.3pct。2022年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。从公司角度来看，2022年重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒/乐惠国际/燕京啤酒营收分别为140.39/321.72/49.28/12.04/132.02亿元，同比7.01%/6.65%/8.6%/21.71%/10.38%，归母净利润为12.64/37.11/5.98/0.22/3.52亿元，同比8.35%/17.59%/-2.11%/-52.66%/54.51%。 青岛啤酒业绩超预期，2022年总销量807万千升（同增8.2%），青岛品牌销量444万千升 （同增2.6%），销量占比提至55%，产品结构持续优化，高端化驱动量价齐升。重庆啤酒业绩符合预期，2022年总销量285.7万吨（同增2.4%），对应吨价为4914.6元/吨（同增4.5%），全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复。2022Q1公司推出重庆品牌“金”啤酒 （实现预期增长）、乌苏黑啤及白啤，继续发力本土品牌高端价格带，大城市计划加速高端化。燕京啤酒超预期，推出U8plus、老燕京12度、狮王精酿高端品牌系列等实现中高端放量。乐惠国际2022年鲜啤营收0.54亿元（同增620.75%），鲜啤业务开始起量，业绩符合预期，继续打造精酿第二主业，2022年开设36家小酒馆，40家打酒站，精酿加速百城百厂布局。珠江啤酒“品牌+业务”高端化进程加速，纯生/97纯生2022年销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长，产品结构持续优化，现饮渠道受损，2023年疫情开放后有望迎来短期放量。 2023Q1啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97亿元，同比增长13.1%/28.2%，增速分别较上年同期增长4.6/9.87pct。从公司角度来看，2023Q1重庆啤酒/青岛啤酒/珠江啤酒 /乐惠国际/燕京啤酒营收分别为40.06/107.06/10.35/3.2/35.26亿元，同增4.52%/16.27%/18.75%/2.97%/13.74%，归母净利润分别为3.87/14.51/0.87/0.07/0.65亿元，同比13.63%/28.86%/22.15%/-62.72%/7373.28%。其中重庆啤酒2023Q1销量82.36万千升 （同增3.7%），吨价4863.78元/千升（同增0.8%），持续保持量价齐升态势。燕京啤酒23Q1实现开门红，通过构建“1+5+N”总部全新组织架构，强化垂直管理和赋能指导，提高集团化经营管控效能等改革初显成效。青岛啤酒超预期，2023Q1销量236.3万千升（同增11%）；其中青岛主品牌140.1万千升（同增7.5%），整体继续量价齐升。 图表1：2022年啤酒行业营收增速为7.85%图表2：2023Q1啤酒行业营收增速为13.1% 资料来源：Wind,华鑫证券研究资料来源：Wind,华鑫证券研究 图表3：2022年啤酒行业归母净利润增速为14.2%图表4：2023Q1归母净利润增速为28.2% 资料来源：Wind,华鑫证券研究资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、成本有望下行，费率优化将改善利润 成本压力导致啤酒行业毛利率有所下降。2022年啤酒行业毛利率及净利率分别为40.05%/11.54%，同比-0.48/+0.64pct。2023Q1啤酒行业毛利率及净利率分别为39.31%/12.43%，同比+0.05/+1.09pct。大麦、包材等成本上涨的压力之下，主要酒企利润端阶段性略有承压，但费用投放力度普遍缩减，叠加玻璃、铝、瓦楞纸等包材价格预计回落，高端化趋势有望助力利润逐渐释放。具体来看，2022年珠江啤酒/乐惠国际/燕京啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒分别实现毛利率50.48%/36.85%/42.44%/22.92%/37.44%，同比-2.5/-0.8/-1.0/0.1/-0. 5pct，净利率12.29%/1.49%/4.16%/11.83%/18.43%，同比-1.5/-3.2/1.7/1/0.1pct。2023Q 1珠江啤酒/乐惠国际/燕京啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒毛利率分别为40.79%/22.20%/36.78%/ 38.32%/45.16%，同比+0.4/1.1/2.2/0.5/-2.5pct，净利率分别为8.87%/1.74%/2.55%/13.7 6%/19.34%，同比+0.1/-4.2/+1.5/+1.2/+1.5pct。其中重庆啤酒毛利率下降系大麦等原材料成本上升所致，看好毛利率未来改善空间。青岛啤酒通过结构优化、高端化产品占比的提升改善吨价，缓解原材料成本上涨的压力，整体毛利率保持稳健。 图表5：2022年啤酒行业毛利率/净利率为40.05%/11.54%图表6：2022年啤酒行业销售费用率/管理费用率13.68%5.89% 资料来源：Wind,华鑫证券研究资料来源：Wind,华鑫证券研究 疫情影响费用投放，期间费用率呈下降趋势。2022年啤酒行业销售费用率/管理费用率分别为13.68%/5.89%，同比下降0.47/0.86pct，销售费用率下降主要系疫情影响，消费场景受限，营销活动开展受限，啤酒