2023年年报点评：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程

事件概述：公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收1644.65亿元，同比减少2.5%；归母净利润50.79亿元，同比减少20.4%；扣非归母净利46.8亿元，同比减少24.7%。2023Q4，公司实现营收441.94亿元，同比增长0.9%、环比增长8.5%；归母净利润9.74亿元，同比减少22%、环比减少36.6%；扣非归母净利6.83亿元，同比减少45.4%、环比增长54.7%。 点评：产销量增长，毛利率下滑 ①量：2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨，同比减少2.37%，销量为2653万吨，同比增长0.07%。 ②价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%，但焦炭价格同比-0.28%，主焦煤价格同比-0.14%，废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40%。分季度看，2023Q4公司毛利率为8.17%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.77pct。 未来核心看点：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程 ①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年，公司重点品种钢销量1683万吨，占比63%；全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 ②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。 投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润57.03/67.17/71.42亿元，对应3月29日收盘价，PE分别为6、5和5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2023年年报 公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收1644.65亿元，同比减少2.5%；归母净利润50.79亿元，同比减少20.4%；扣非归母净利46.8亿元，同比减少24.7%。 2023Q4，公司实现营收441.94亿元，同比增长0.9%、环比增长8.5%；归母净利润9.74亿元，同比减少22%、环比减少36.6%；扣非归母净利6.83亿元，同比减少45.4%、环比增长54.7%。 图1：公司2023年度营收同比-2.5% 图2：公司2023年度归母净利润同比-20.4% 图3：公司2023Q4营收同比+0.9% 图4：公司2023Q4归母净利润同比-22% 2点评：钢材市场走弱拖累公司毛利率下滑 2.1公司产销量稳步增加，毛利率小幅下滑 量：2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨，同比减少2.37%，销量为2653万吨，同比增长0.07%。 价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%，焦炭价格同比-0.28%，主焦煤价格同比-0.14%，废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动，而钢材价格下跌，公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40%。分季度看，2023Q4公司毛利率为8.17%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.77pct。 图5：2023年公司钢材产销量微增 图6：2023年分产品毛利率 图7：2023年原材料价格整体上涨 图8：2023年钢材价格下跌 图9：2023年公司毛利率下滑至10.32% 图10：2023Q4公司毛利率下滑至9.01% 图11：2023年分产品营收占比 图12：2023年分产品毛利占比 2023年期间费用同比下降。公司2023年期间费用同比上升0.97%至22.29亿元，期间费用率上升0.05pct至1.36%。其中，销售费用下降3.24%至4.46亿元；管理费用下降3.05%至17.11亿元。财务费用转正，同比增加0.90至0.72亿元，主要系为优化债务结构，公司增加了有息负债，且汇兑收益同比减少。 2023年研发费用同比增加。公司2023年研发费用率增长8.64pct至4.15%，研发费用增加6%至68.28亿元。 图13：2023年公司期间费用下滑 图14：2023年研发费用同比增长 公司2023年股利支付率提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税），股利支付率提升5.30pct至31.29%。由于公司2023年归母净利润下滑20.4%，公司现金分红总额下降4.16%至15.89亿元。 图15：2023年公司股利支付率提升 2.22023Q4业绩环比同比均有下滑 2023Q4vs2023Q3：2023Q4归母净利润环比减少5.63亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（+7.20亿元）、减值损失等（+0.30亿元）、所得税（+0.31亿元）、少数股东损益（+0.13亿元）；主要的减利点包括毛利（-9.18亿元）、费用和税金（-4.25亿元）、营业外收支（-0.10亿元）、公允价值变动（-0.04亿元）。 2023Q4 vs 2022Q4：2023Q4归母净利润同比减少2.74亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（+8.27亿元）、减值损失等（+1.00亿元）、营业外收支（+0.29亿元）及少数股东损益（+1.10亿元）；主要的减利点包括毛利（-3.77亿元）、费用与税金（-9.44亿元）及所得税（-0.17亿元）。 图16：2023Q4业绩环比变化拆分（单位：万元） 图17：2023Q4业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧钢、钢材深加工等全流程的技术装备，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛，主要品种间具备较强的柔性生产切换能力。2023年，公司重点品种钢销量1,683万吨，占比63%，较2022年提升3个百分点；13个大类品种90个钢种替代“进口”。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。 图18：公司2023年分品种销量（单位：万吨） 图19：公司2023年分下游销量占比 公司加快产线结构调整升级。公司加快产线结构升级调整，为推动产品结构迈向高端化提供硬件支撑。报告期，华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产，线棒材“优转特”升级的产线装备支撑进一步加强；华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展，将助力华菱涟钢实现从单一硅钢基板供应向全流程高端硅钢制造的新跨越；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成，推动精炼及铸坯效率明显提升，并有效降低炼钢工序能耗和能源成本；VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。 4盈利预测与投资建议 公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖 ， 我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润57.03/67.17/71.42亿元，对应3月29日收盘价，PE分别为6、5和5倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格高位波动。公司生产用主要原燃料如铁矿石、废钢、煤炭、焦炭等价格高位波动，企业成本控制压力加大。 2）下游需求不及预期。房地产拿地和新开工数据未见回暖，同时由于地方政府债务高企以及优质项目稀缺，基建投资增速可能不及预期。同时经济转型调整压力仍在，下游企业发展增速不达预期影响需求。 3）产能不及预期。若公司在建产能投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）