结构升级趋势显著，23 年高端化进程可期

民生证券发布青岛啤酒（600600.SH）2022年年报点评，公司实现总营收321.72亿元，同比增长6.65%；归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%。其中，22Q4实现总营收30.62亿元，同比增长-9.83%。疫情中量价稳步成长，结构升级趋势显著，全年量价齐升。预计随餐饮、娱乐等消费持续复苏，公司高端化进程有望提速。青岛品牌营收214.17亿元，同比增长8.19%；其他品牌营收102.80亿元，同比增长4.09%。公司整体毛利率36.85%，主要系产品结构升级。期间费用率16.52%，其中销售费用率13.05%，管理费用率4.58%，财务费用率1.31%。公司归母净利率11.53%。展望23年，公司将继续加快产品结构调整，推动中高端产品规模持续壮大，增加高端化进程。我们预计公司2023-2025年营收分别为348.97/376.33/404.62亿元，同比增长8.5%/7.8%/7.5%，归母净利润分别为43.89/51.72/58.98亿元，同比增长18.3%/17.8%/14%。

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