核心催化剂明确，关注ASCO和ESMO数据更新

公司发布2022年度业绩报告：营业收入0.96亿元（同比-37%），研发投入5.29亿元（同比+26%），行政开支0.43亿元（同比-5%），亏损3.72亿元（去年同期3.01亿元）。公司更新了2023年催化剂。 观点 3大核心催化剂时间明确，有望打开估值空间。公司年报和业绩说明会披露了多项管线更新和数据发布计划，其中我们认为2023-2024年的核心催化剂包括： G12C 1）格来雷塞联用西妥昔单抗治疗≥2LKRAS结直肠癌数据读出（ASCO，2023年6月）； G12C 2）格来雷塞联用SHP2抑制剂JAB-3312治疗KRAS非小细胞肺癌数据读出（公司预计ESMO，2023年10月）； multi 3）KRAS抑制剂JAB-23400的IND提交（公司预计2023 H2 ）、实体瘤剂量爬坡数据读出（我们预计2024 H2 ）。 格来雷塞结直肠癌进度领先，关注ASCO疗效数据的差异性。对于后线KRAS结直肠癌，安进和Mirati已验证了KRAS抑制剂联用EGFR单抗的有效性：KRAS抑制剂单药ORR仅为约10%；而和EGFR单抗联用时，AMG510和MRTX849的ORR分别提升至30%和46%，AMG510联用组mPFS为5.7月。格来雷塞有望成为国内首款披露CRC联用数据的KRAS抑制剂，ASCO的读出将包括超过40位RP2D组患者，其疗效和海外竞品的差异值得关注。此外，格来雷塞预计将在2023Q4启动CRC的关键临床。 G12C G12C G12C G12C 格来雷塞联用JAB-3312深具潜力，重点关注ESMO的1线非小数据。全球尚无KRAS抑制剂获批1线KRAS非小，主要的困难在于1线KRAS非小的现有标准疗法（PD1单药或联用化疗）具有不错的疗效，尤其对于PDL1高表达患者。安进AMG510的1线非小单药2期临床（CodeBreaK 201）筛选PDL1低表达和/或STK11共突变患者，因此即使成功其受益人群也有限；而Mirati的1线非小2期临床（Krystal-7）面临PD1联用MRTX849相较于PD1联用化疗，ORR提升过小的挑战。预计将于ESMO发布的格来雷塞联用JAB-3312临床研究 G12C G12C G12C G12C 同时纳入了1线和2线KRAS非小患者。考虑到格来雷塞单药即使在2线非小患者中取得56%的ORR，1线非小患者的数据值得期待。 multi 海外竞品完成RAS抑制剂的概念验证，JAB-23400研发成功率提升。鉴于中国每年超过50万实体瘤新发患者携带KRAS突变，我们认为临床前管线KRAS抑制剂JAB-23400是公司除格来雷塞和JAB-3312外最具价值的资产之一。2023年2月，RVMD发布其RAS 管线RMC-6236的初步数据：在12位携带KRAS的后线实体瘤患者中（9胰腺癌+3非小），2位患者（胰腺癌和非小各1，均为KRAS）疗效为PR。由于RMC-6236初步完成概念验证，我们认为加科思KRAS 抑制剂JAB-23400的研发风险降低。JAB-23400预计将在2023 H2 提交IND申请，我们认为公司有望在2024 H2 发布初步剂量爬坡数据。 non-G12C multi multi G12X G12D multi 盈利预测 风险提示 研发不及预期风险；BD和商业化不及预期风险；行业政策风险 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表