2022财年延续盈利态势，关注招生复苏及教学网络拓展节奏

2022财年经调净利润2.7亿元，同比下降39%。2022财年，公司实现收入38.19亿元/-7.7%， 系招收新生人数减少所致 ； 净利润3.67亿元/+21.31%，系期内汇兑收益1.43亿元（21年同期汇兑亏损0.74亿元）； 经调净利润2.66亿元/-38.4%。2022H2，公司收入19.40亿元/-9.2%，净利润1.31亿元/+88.8%，经调净利润0.91亿元/-30.5%。 分课程看，烹饪技术/信息技术及互联网技术/汽车维修/其他业务分别收入18.92/7.81/7.18/0.77亿元，同比-9.2%/-6.5%/+13.2%/-6.5%，汽修收入同比增长系2022年新能源汽车行业高景气度所带动。 招生端：学习中心稳步扩展，三年制招生人数增长明显。学习中心数量，2022财年，烹饪/信息技术/汽修/时尚美业的学习中心数目143/59/39/3个，同比+6/4/1/2个，合计244个/+13个。培训人数上，按课程类型，2022财年，新东方/欧米奇/美味学院/新华电脑/华信智原/万通汽修/欧曼蒂平均培训人数6.02/0.45/0.10/4.19/0.04/3.39/0.09万人，同比-6.2%/-28.0%/-29.4%/-2.6%/-48.3%/+20.3%/+72.4%，仅汽修&美发培训人数同比净增；按课程时长，短期/1-2年期/2-3年期/3年以上课程平均培训人次1.23/0.70/3.74/8.62万人，同比-20.1%/-8.9%/-26.3%/+21.9%，预计短期课程占比逐渐降低，后续将以3年期以上的学历教育课程为主。 收入规模减少致费用率上行，利润端有所承压。利润端，2022财年，公司毛利率49.5%/-1.5pct，系收入减少所致，其中烹饪/信息技术/汽修/其他业务毛利率为50.9%/52.5%/48.7%/-13.6%，同比-1.5/-1.7/+4.3/-40.8pct；归母净利率9.6%/+2.3pct；经调净利率7.0%/-3.5pct。费用端，2022财年，期间费率42.8%/+1.2pct；其中销售/行政/研发/财务开支占比分别同比+0.9/+0.3/+0.2/+0.2pct。 预计招生逐步复苏，关注中长期教学网络及新课程拓展。三年疫情扰动院校招生，随疫情管控放开，学员报名意愿回升。中长期看，公司持续巩固院校网络建设，计划在北京、上海、广州、成都及西安建设五个自有区域中心，同时已完成贵阳、河南土地收购，拟用于教育基地建设，预计将有效降低租金成本，改善教学环境并提升长期课程学生稳定性。 风险提示：招生与新校拓展不及预期，教师流失风险，行业竞争加剧。 投资建议：公司系职教龙头标的，在院校招生、运营、就业等方面经验丰富，且相关技能在区域及专业扩展过程中可复制性强。过去三年受疫情影响，业绩端略有承压，但随餐饮等行业用工需求恢复，招生复苏弹性可期。预计23-25年经调净利润5.02/7.18/10.12亿元（原23年预测为7.65亿元，新增24/25年业绩预期），同比+88.5%/+43.2%/+40.9%，EPS为0.23/0.33/0.46，对应PE估值19/13/9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022财年经调净利润2.7亿元，同比下降39%。2022财年，公司实现营业收入38.19亿元，同比-7.7%，系招收新生人数减少所致；净利润3.67亿元，同比+21.31%，系期内汇兑收益1.43亿元（21年同期汇兑亏损0.74亿元）；经调净利润2.66亿元，同比-38.4%。2022H2，公司实现营业收入19.40亿元，同比-9.2%，净利润1.31亿元，同比+88.8%，经调净利润0.91亿元，同比-30.5%。 分课程来看，汽车维修课程收入逆势增长，其他课程收入规模均有不同程度下滑。 2022财年，公司烹饪技术课程收入18.92亿元，同比-9.2%，占总收入的比重54.5%，同比-2.7pct；信息技术及互联网技术课程收入7.81亿元，同比-6.5%，占总收入的比重22.5%，同比-0.5pct；汽车维修课程收入7.18亿元，同比+13.2%，系2022年新能源汽车行业高景气度所带动，占总收入的比重20.7%，同比+3.2pct；其他业务收入0.77亿元，同比-6.5%，占总收入的比重2.2%，同比持平。 图1：公司收入、净利润及同比增速 图2：公司按课程划分的收入状况 招生端：学习中心稳步扩展，三年制招生人数增长明显。学习中心数量上，2022财年，烹饪技术/信息技术及互联网技术/汽车维修/时尚美业的学习中心数目分别为143/59/39/3个，分别同比增长6/4/1/2个，合计共244个，较2021年新增13个。培训人数上，按课程类型划分，2022财年，新东方烹饪/欧米奇西点/美味学院/新华电脑/华信智原/万通汽修/欧曼蒂平均培训人数分别为6.02/0.45/0.10/4.19/0.04/3.39/0.09万人 ， 分别同比-6.2%/-28.0%/-29.4%/-2.6%/-48.3%/+20.3%/+72.4%， 占学生总数的42.2%/3.1%/0.7%/29.4%/0.3%/23.7%/0.6%，分别同比-2.3/-1.2/-0.3/-0.5/-0.3/+4.2/+0.3pct，仅汽修&美发培训人数同比净增；按课程时长划分，2022财年，短期课程/1-2年期课程/2-3年期课程/3年以上课程平均培训人次分别为1.23/0.70/3.74/8.62万人，同比-20.1%/-8.9%/-26.3%/+21.9%，占学生总数的4.9%/26.2%/60.3%/8.6%，分别同比-0.4/-8.9/+11.4/-2.0pct，预计短期课程占比逐渐降低，后续将以3年期以上的学历教育课程为主。 图3：中国东方教育学习中心（学校）数量及同比增速 图4：中国东方教育平均培训人次及同比增速（按课程类型） 图5：中国东方教育平均培训人次及同比增速（按课程时长）图6：中国东方教育收入成本结构 收入规模减少致费用率上行，利润端有所承压。利润端，2022财年，公司毛利率为49.5%，同比-1.5pct，系收入减少所致，其中烹饪技术/信息技术及互联网技术/汽车维修/其他业务毛利率分别为50.9%/52.5%/48.7%/-13.6%， 同比-1.5pct/-1.7pct/+4.3pct/-40.8pct；归母净利率9.6%，同比+2.3pct；经调净利率7.0%，同比-3.5pct。2022H2，公司毛利率为46.3%，同比-0.7pct，其中烹饪技术/信息技术及互联网技术/汽车维修/其他业务毛利率分别为46.4%/51.7%/50.0%/-44.3%，同比-1.1pct/+0.6pct/+7.1pct/-70.8pct；归母净利率6.7%，同比+3.5pct；经调净利率4.7%，同比-1.4pct。费用端，2022财年，公司期间费用率为42.8%，同比+1.2pct；其中销售开支占比24.8%，同比+0.9pct； 行政开支占比13.4%，同比+0.3pct；研发开支占比0.6%，同比+0.2pct；财务开支占比4.1%，同比+0.2pct。2022H2，公司期间费用率为44.1%，同比+1.4pct； 其中销售开支占比25.9%，同比+1.4pct；行政开支占比13.7%，同比+0.2pct；研发开支占比0.6%，同比-0.2pct；财务开支占比3.8%，同比持平。 图7：中国东方教育各课程类型毛利率 图8：中国东方教育期间费用率 预计招生逐步复苏，关注中长期教学网络及新课程拓展。三年疫情扰动下，公司旗下多所学校暂停线下课程，并通过在线咨询等方式进行营销宣传，对院校招生节奏产生影响，随疫情管控放开，学员报名意愿将持续回升。中长期来看，公司持续巩固自身院校网络建设，计划在北京、上海、广州、成都及西安建设五个自有区域中心，内设研发中心、人力资源及营销中心，为旗下七所院校提供更为完善的教学及培训实践设施；同时公司已完成贵阳、河南两地的土地收购，拟用于教育基地建设，我们认为区域中心及教育基地的建设将有效降低租金成本，改善教学环境并提升长期课程学生的稳定性。 投资建议：公司系职业教育龙头标的，在院校招生、运营、就业培养等方面经验丰富，且相关技能在区域及专业扩展的过程中可复制性强。过去三年受疫情影响，业绩端略有承压，但随餐饮、汽车等行业用工需求恢复，招生复苏弹性可期。我们预计公司2023-2025年经调净利润为5.02/7.18/10.12亿元（原23年预测为7.65亿元，新增24/25年业绩预期），同比增速为+88.5%/+43.2%/+40.9%，EPS为0.23/0.33/0.46，对应PE估值为19/13/9x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）