业绩稳步增长，军贸业务期待新的市场机遇

2023年3月26日 公司研究 业绩稳步增长，军贸业务期待新的市场机遇 ——广东宏大（002683.SZ）2022年报点评 要点 事件：公司发布2022年报，2022全年公司实现营业收入101.69亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长16.78%。其中，矿服板块实现营业收入73.73亿元，同比增长20.68%；民爆板块实现营业收入21.86亿元，同比增长16.94%；防务装备板块实现营业收入2.90亿元，同比减少24.57%。 点评： 原材料价格仍高位运行，行业持续整合利好龙头：工业炸药最主要原材料硝酸铵 的价格在2021年大幅上涨，2022年整体保持高位运行。硝酸铵价格的增长压缩了民爆生产企业利润空间，对公司的业绩增长带来了较大的压力。2022年公司工业炸药业务毛利率29.06%，同比下降0.89PCT。目前，民爆行业整合为大势所趋，工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出，“十四五”期间行业要继续加大重组整合力度。22年末公司在证产能49万吨，位列全国第三，通过积极围绕北方富矿带进行产业布局，未来公司有望进一步巩固优势地位。公司将南方部分过剩产能向存在需求的西北方向转移，如将新疆昌吉吉木萨尔生产点年产17000吨混装产能扩能至年产36000吨，生产运营效率有望持续得到提升。 传统防务业务订单有所减少，国际市场业务稳步推进：22年公司防务装备板块实现营收同比有所减少，主要原因是传统防务装备产品的订单量有所减少。公司持续加大科研投入，稳步推进国际市场业务。随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。 盈利预测、估值与评级：公司2022年归母净利润基本符合我们此前的预测5.80 亿元（偏差约3%）。考虑公司传统防务业务需求波动，小幅下调公司2023-2024 年的盈利预测4.08%/5.60%至6.60亿元/7.60亿元，并预测2025年盈利8.80亿元，2023-2025年EPS分别为0.88、1.02、1.18元，当前股价对应PE分别为35X，31X，26X。公司在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望 进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 增持（维持） 当前价：31.08元 作者分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)7.49 总市值(亿元)：232.71 一年最低/最高(元)：17.54/35.80近3月换手率：47.70% 股价相对走势 43% 26% 9% -8% -25% 03/2206/2209/2212/22 广东宏大沪深300 % 1M 3M 1Y 相对 3.23 8.41 24.05 绝对 2.81 13.18 22.05 收益表现 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,52610,16911,93113,67415,454 营业收入增长率 33.33% 19.26% 17.33% 14.61% 13.01% 净利润（百万元） 480 561 660 760 880 净利润增长率 18.93% 16.78% 17.74% 15.14% 15.80% EPS（元）(按最新股本计) 0.64 0.75 0.88 1.02 1.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.58% 9.45% 10.37% 11.05% 11.77% P/E 48 41 35 31 26 P/B 4.2 3.9 3.7 3.4 3.1 资料来源：Wind 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-24 相关研报 矿服民爆业务Q2恢复显著，关注军贸订单进展 ——广东宏大（002683.SZ）2022年半年度报告点评（2022-08-26） 营收同比增长33%，防务业务期待新的市场机遇——广东宏大（002683.SZ）2021年报点评 （2022-03-27） 图1：公司主营业务收入情况图2：公司归母净利润情况 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 主营业务收入（单位：百万元）YOY 8,526 10,169 5,902 6,395 4,580 20182019202020212022 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 600 500 400 300 200 100 0 2018 归母净利润（单位：百万元）YOY 561 480 404 307 214 2019202020212022 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司2022年各业务收入占比图4：公司各业务毛利率情况 其他业务 其他主营业0.00% 务 3.19% 防务装备 矿山开采 73.69% 50% 40% 30% 矿山开采工业炸药 防务装备其他主营业务 2.90% 工业炸药 20.21% 20% 10% 0% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司期间费用率情况图6：公司综合毛利率及净利率情况 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 25% 毛利率 税后净利润率（归属母公司） 14% 12% 10% 8% 6% 9.79% 11.64% 10.48% 11.10% 10.11% 20% 15% 10% 21.47%20.49%21.54%20.30% 18.93% 4% 2% 0% 20182019202020212022 5%4.67%5.20%6.31%5.63%5.51% 0% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,526 10,169 11,931 13,674 15,454 营业成本 6,795 8,244 9,631 11,117 12,563 折旧和摊销 304 358 469 539 615 税金及附加 38 44 51 59 66 销售费用 45 56 65 75 84 管理费用 547 588 650 738 834 研发费用 259 295 346 396 448 财务费用 96 89 153 147 145 投资收益 83 151 87 90 79 营业利润 812 974 1,089 1,204 1,342 利润总额 806 966 1,081 1,196 1,335 所得税 119 128 143 158 176 净利润 687 839 938 1,038 1,158 少数股东损益 206 278 278 278 278 归属母公司净利润 480 561 660 760 880 EPS(按最新股本计) 0.64 0.75 0.88 1.02 1.18 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,281 891 1,242 1,570 1,609 净利润 480 561 660 760 880 折旧摊销 304 358 469 539 615 净营运资金增加 897 270 675 431 744 其他 -400 -298 -563 -160 -631 投资活动产生现金流 -3,154 324 -424 -735 -786 净资本支出 -637 -678 2 -825 -865 长期投资变化 290 316 0 0 0 其他资产变化 -2,807 686 -425 90 79 融资活动现金流 756 -528 -493 -468 -309 股本变化 -1 -1 0 0 0 债务净变化 1,566 132 -115 -70 114 无息负债变化 1,052 876 124 530 487 净现金流 -1,116 683 325 367 513 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 13,944 15,333 16,055 17,302 18,783 货币资金 1,970 2,658 2,983 3,350 3,863 交易性金融资产 1,200 505 800 800 800 应收账款 1,698 2,200 2,510 2,819 3,250 应收票据 216 980 1,150 1,318 1,489 其他应收款（合计） 194 148 173 199 225 存货 425 404 473 547 619 其他流动资产 1,450 852 852 852 852 流动资产合计 8,515 9,051 10,248 11,209 12,441 其他权益工具 42 38 38 38 38 长期股权投资 290 316 316 316 316 固定资产 1,748 189 433 652 838 在建工程 119 191 257 312 359 无形资产 365 399 383 368 356 商誉 1,640 1,639 1,639 1,639 1,639 其他非流动资产 54 2,132 2,132 2,132 2,132 非流动资产合计 5,429 6,281 5,806 6,092 6,342 总负债 7,196 8,204 8,212 8,673 9,274 短期借款 736 314 199 129 243 应付账款 1,779 2,009 2,347 2,709 3,061 应付票据 313 328 383 443 500 预收账款 1 0 0 0 0 其他流动负债 74 521 521 521 521 流动负债合计 4,667 4,671 4,901 5,361 5,962 长期借款 2,158 3,080 3,080 3,080 3,080 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 79 114 114 114 114 非流动负债合计 2,529 3,534 3,312 3,312 3,312 股东权益 6,748 7,129 7,842 8,629 9,509 股本 749 749 749 749 749 公积金 3,352 3,385 3,451 3,527 3,555 未分配利润 1,455 1,756 2,125 2,558 3,133 归属母公司权益 5,596 5,933 6,369 6,878 7,480 少数股东权益 1,152 1,196 1,474 1,751 2,029 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 0.53% 0.55% 0.55% 0.55% 0.55% 管理费用率 6.41% 5.79% 5.45% 5.40% 5.40% 财务费用率 1.13% 0.88% 1.28% 1.07% 0.94% 研发费用率 3.03% 2.90% 2.90% 2.90% 2.90% 所得税率 15% 13% 13% 13% 13%