2021年报及2022年一季报点评：业绩稳定增长，期待军贸业务好转带来的机遇

事件：公司发布2021年报，公司全年实现营业收入34.32亿元，同比减少4.81%； 实现归母净利润5.26亿元，同比增长12.75%；实现归母扣非净利润4.65亿元，同比增长16.80%。公司同时发布2022年一季报，22Q1实现营业收入5.88亿元，同比减少29.51%；实现归母净利润8620万元，同比增长14.88%；实现归母扣非净利润8553万元，同比增长18.64%。 收入同比有所下降，利润同比保持提升：公司21年收入同比减少，主要原因是防务雷达交付收入减少。21年综合毛利率同比提升2.13PCT，主要原因是收入占比较高的雷达设备及相关系统业务毛利率同比提升3.06PCT。22Q1收入同比减少主要原因是轨道业务处于批量供货的项目较少；以及防务雷达交付收入减少。22Q1单季度毛利率为25.87%，同比增加6.42PCT，可能原因其一是公司运营效率提升及交付雷达产品结构变化，其二是利润较低的轨交业务收入较少。 新注入子公司利润增速较快；积极准备后续生产：2020年注入上市公司的国睿防务、国睿信维两家子公司，2021年净利润增速分别为20.18%和18.42%，高于公司整体利润增速。21年末，公司货币资金较为充足；预付账款增加、经营活动现金流同比降低的主要原因是子公司国睿防务与供应商结算货款增加，体现出公司为后续生产提前进行了积极准备。 关联交易预计值显示公司对业绩增长有较好预期：公司在2022年日常关联交易预计中，预计向关联方中电科十四所及其控股子公司销售产品、商品、提供劳务金额为23.56亿元，与2021年实际发生金额15.67亿元相比，提升了50.35%，公司预计2022年雷达业务交付规模增加。雷达业务是公司收入、利润贡献最大的业务，该金额22年预估值的提升，体现了公司对于业绩增长的较好预期。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复、国际局势变化等因素有可能影响到公司军贸业务的拓展进程，我们下调公司2022-23年盈利预测5.70%/10.95%至 6.09/6.97亿元，并预测2024年盈利7.93亿元，2022-24年EPS分别为0.49/0.56/0.64元，当前股价对应PE分别为29/25/22X。公司是A股防务雷达龙头，受益于国内防务信息化水平的持续提升及工业软件国产化水平的提升，以及响应国企改革的要求，经营效率及盈利能力有望持续提高。结合当前估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，国际形势变化风险，新冠疫情持续演变风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：近年公司营收及变化情况 图2：近年公司归母净利润及变化情况 图3：近年公司利润率情况 图4：近年公司费用率及变化情况 图5：主要子公司国睿防务近年净利润及变化情况 图6：公司预付账款及变化情况