2021年报点评：营收同比增长33%，防务业务期待新的市场机遇

事件：公司发布2021年报，2021全年公司实现营业收入85.26亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长18.93%。其中，民爆板块实现营收18.69亿元，同比增长43.97%；矿服业务板块实现营收61.10亿元，同比增长35.35%；防务装备板块实现营收3.84亿元，同比减少25.14%。 原材料价格上涨影响利润水平，行业持续整合利好龙头：工业炸药最主要原材料硝酸铵的价格在2021年大幅上涨，年末相比年初涨幅接近40%。尽管21Q4公司上调了民爆产品的销售价格，而全年来看，民爆业务的毛利率为29.34%，相比2020年的34.29%下降4.95个百分点。考虑公司已开始对民爆产品的销售价格进行了上涨调整，预计后续上游原材料价格上涨对公司民爆业务利润水平的影响有望减小。目前，民爆行业整合为大势所趋，工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出，“十四五”期间行业要继续加大重组整合力度。21年末公司在证产能46.6万吨，位列全国第二，通过积极围绕北方富矿带进行产业布局，未来公司有望进一步巩固优势地位。 传统防务业务订单有所减少，国际市场业务稳步推进：21年公司防务装备板块实现营收同比有所减少，主要原因是传统防务装备产品以及单兵装备产品的订单量有所减少。公司持续加大科研投入，稳步推进国际市场业务；启动总装厂建设项目；参与设立了广东省军工集团有限公司，未来有望在技术、市场、资本等层面给公司带来积极影响。由于疫情防控原因，导致部分产品外贸进展慢于预期，极大影响了防务装备板块业务的发展。而随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。 盈利预测、估值与评级：公司2021年归母净利润小幅低于我们此前的预测5.06亿元约5%。考虑公司传统防务业务市场竞争加剧，小幅下调公司2022-2023年的盈利预测4.34%/2.54%至5.80亿元/6.88亿元，并预测2024年盈利8.05亿元，2022-2024年EPS分别为0.77、0.92、1.08元，当前股价对应PE分别为33X，28X，24X。公司目前在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司主营业务收入情况 图2：公司归母净利润情况 图3：公司2021年各业务收入占比 图4：公司各业务毛利率情况 图5：公司期间费用率情况 图6：公司经营活动现金流情况