警戒雷达领先企业国内市占率有望提升，军贸业务将成为新增长点

警戒雷达市场需求稳定增长，供给集中度有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。装备实行竞争性采购下，警戒雷达供给集中度有望提升。 强强联合，航天南湖跻身警戒雷达前三甲。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。 军贸占比不断提升。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破，在手订单超过3亿，在公司收入中的占比有望持续提升。 存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，营收体量是公司的6倍以上，公司作为二十三所唯一上市平台，存资产注入预期。 随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.72、2.26、2.93亿，同比增长10%、31%、30%，当前股价对应PE为49、37、29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。 盈利预测和财务指标 1二十三所与航天南湖重组，形成跻身警戒雷达前三甲能力 航天南湖电子信息技术股份有限公司是我国军用雷达、雷达方舱运输平台定点研发生产单位之一，是中国航天科工集团预警雷达研发生产基地。公司主要研制生产地面警戒雷达、目标指示雷达、雷达方舱运输平台及军民用相关电子产品。40多年来，先后为各军兵种提供了几十种性能先进的雷达和电子装备，多型产品先后荣获省、部级优质产品和国防科技进步二等奖、三等奖。 公司前身为南湖机械厂，与二十三所重组后步入发展快车道。公司原名为荆州市南湖机械总厂，2015年11月28日，公司改制后名称变更为荆州南湖机械股份有限公司；2016年11月25日，与中国航天科工集团航天二院二十三所重组，为增强公司产业化能力，二十三所本部对南湖公司生产能力进行了优化和布局，陆续向公司转产生产任务和研制任务，加强核心工艺对接，提升生产能力，步入发展快车道，形成了进入预警行业前三甲的合力。2017年5月31日，名称变更为航天南湖电子信息技术股份有限公司。2023年5月18日，公司成功登陆上交所科创板。 图表1：公司发展历程 航天二院二十三所是我国制导雷达领域的骨干研究所。在防空预警雷达领域，二十三所主要基于其雷达系统工程及电子信息技术专长而开展，设有约数十人规模的预警雷达总体室，专门负责防空预警雷达研发业务，其防空预警雷达业务占总收入比例较低。航天南湖在2016年即拥有近600人的专业团队，从雷达零部件制造到整机装配调试，各生产环节工艺门类齐全，生产制造经验丰富，拥有完善的售后服务保障体系，其产品和服务在客户中获得了良好口碑。 航天南湖通过与航天二院二十三所进行横向整合，优势互补，快速提升公司的研发和管理能力，实现公司做强做优做大的发展目标。基于防空预警雷达巨大的市场潜力，二十三所收购航天南湖旨在完善其在防空预警领域的战略布局，实现防空预警雷达业务产业化能力的快速提升，在收购时双方已制定了整合方案和目标，即利用北京无线电所的先进技术和管理经验，与航天南湖完整的雷达生产制造及保障能力形成优势互补，将航天南湖打造成为国际一流的防空预警雷达企业。 目前，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，覆盖多个军种，形成了良好的市场口碑。同时，公司也在积极发展防空预警雷达模拟设备、空管雷达等产品，推动形成多元化发展格局。 图表2：公司股权结构 公司近三年营业收入稳健增长，受补价因素影响，公司利润有所波动。公司2022年营收9.53亿元，归母净利润1.57亿元，均同比增长20%左右。近3年，公司营收复合增速为13%，利润复合增速为22%，净利率从2019年的13%提升至16%。 公司产品审定价一般比暂定价高。其中，2020年公司取得单位A的审价批复文件，对以往年度销售的上述产品确认差价收入合计1.65亿元; 2021年公司与单位C按照审定价格签署补充合同，对以往年度销售的上述产品确认差价收入合计4119.6万元:2022年公司与单位B按照审定价格签署补充合同，对以往年度销售的产品确认差价收入合计1.19亿元。 图表3：公司营业收入 图表4：公司归母净利润 公司盈利能力整体向好，近三年毛利率在38%以上。2022年雷达及配套装备业务毛利率为42.57%，同比增加4.44pcts；雷达零部件业务毛利率为28.49%，同比下降13.71pcts。 图表5：公司各业务营收 图表6：公司各业务毛利率 2022年，公司期间费用率21.81%，同比增加1.1pcts；其中：销售费率0.89%，下降0.41pcts； 管理费率6.72%，下降0.01pcts；财务费率-0.77%，上升0.21pcts；研发费率14.98%，同比增加1.31pcts。 图表7：公司费用率 图表8：公司研发费用及费用率 公司近年净利率受补价因素影响有所波动，但持续保持较强盈利能力。2022年，公司销售净利率16.45%，同比增加0.08pcts。 图表9：公司毛利及毛利率 图表10：公司销售净利率 2警戒雷达需求稳定增长，行业集中度不断提升 2.1警戒雷达正在向第四代发展，市场需求稳步增长 警戒雷达按照工作目标，分为对空警戒雷达和对海警戒雷达，用于发现和监视空中、海面目标，与敌我识别系统相配合判定目标的敌我属性，给导弹制导雷达和炮瞄雷达提供目标指示等。 防空警戒雷达是军用雷达产业内应用场景较广、需求较大的雷达类别，用于警戒、监视和识别以飞机类气动目标为代表的空中目标，提供目标位置、速度、属性特征等信息，目标探测距离覆盖超远程、远程、中程和近程，承担空中目标的预警探测和监视管制任务，用于支持国土防空情报获取和拦截作战信息支援，是电子战和信息战的核心装备，在现代战争中发挥“千里眼”的作用，是现代战争中一种重要的电子装备，在国防领域具有极其重要的战略地位。 我国防空警戒雷达发展始于1949年，在20世纪经历了学习探索阶段（60年代前）、自主研制阶段（60年代初～70年代中期）和跟踪追赶阶段（70年代中期以后），进入21世纪以来，我国防空预警雷达技术水平快速提升，在部分技术领域已达到国际先进水平。随着电子战、隐身飞机等新威胁不断出现，警戒雷达升级换代需求旺盛，单机价值量不断提升。 图表11：警戒雷达按用途分类 警戒雷达的代际划分，主要考虑雷达的技术水平、技术特征及主要指标，同时也要综合考虑其总体作战效能。在其70多年的发展历程中，警戒雷达经历了四次更新换代。 图表12：警戒雷达划代 2.2美国警戒雷达型谱 美国警戒雷达主要供方为洛克希德·马丁（洛·马）公司和诺斯罗普·格鲁曼（诺·格）公司。 图表13：美国主要陆基警戒雷达 （1）AN/TPS-78 AN/TPS-78高级能力(ADCAP)多模式雷达是诺·格公司研制的下一代高级空中监视雷达，是一种远程（240海里/444公里）S波段3D雷达，扫描速度为10秒和5秒，非常适合需要更快目标的地面控制拦截任务更新率以及远程空中监视，包括战术弹道导弹(TBM)跟踪。截至2023年6月，已在美国空军以及全球部署超过75台。 图表14：TPS-78雷达 （2）AN/TPS-75 AN/TPS-75是诺·格公司研制的现役陆基、远程、移动便携式战术雷达系统。在越战时间就已经列装，目前接近全寿命周期尾声，美国空军开始启动该雷达的换代项目——3D远征远程雷达项目(3DELRR)，该项目快速原型设计阶段已选择采购洛·马公司的产品TPY-4。 图表15：TPS-75雷达 （3）TPY-4 AN/TPY-4雷达是洛·马公司研制的最新的面向防空监视的多任务地基雷达，集成了氮化镓（GaN）技术、全数字阵技术、软件化架构、高密度天线电子器件、基于图形处理单元的数据处理等多项关键技术，能够在复杂电磁环境中运行，代表了洛·马防空雷达研制能力的最高水平，被称为世界上最先进、功能最强大的远程防空雷达。 2022年5月，洛·马公司宣布完成首套AN/TPY-4雷达的生产，计划面向全球市场销售。 已被美空军选中用于3D远征远程雷达项目(3DELRR)快速原型设计项目，总计划采购35部，用以替代其老旧的AN/TPS-75雷达。2022年11月，挪威选择TPY-4，以增强该国的远程监视能力。 图表16：TPY-4雷达 （4）AN/FPS-117、TPS-77、TPS-77MRR AN/FPS-117是一款L波段有源电子扫描阵列(AESA)3D空中搜索雷达，最初由GE航空航天公司于1980年生产，现属于洛·马公司。TPS-77多任务雷达结合了AN/TPS-59和FPS-117两款雷达的功能，是一款移动性更强的高性能雷达。TPS-77MRR多用途雷达则专为超低功耗而设计，可配置为远程和中程，是TPS-77产品线的高度机动版本，比TPS-77更便于携带。 全球共部署超过180部洛·马公司TPS-59、FPS-117、TPS-77和TPS-77 MRR雷达系统。 图表17：FPS-117相关雷达 （5）AN/TPS-80 AN/TPS-80是诺·格公司为美国海军陆战队开发的氮化镓(GaN)有源电子扫描阵列(AESA)雷达，具有实时、360°态势感知能力，当识别到巡飞弹、无人飞机这类空中威胁时，可立即通知附近的野战防空飞弹加以拦截，在拦截过程中持续提供己方飞弹敌方目标的位置，修正出最快速的拦截路径。 该雷达采用最新的网络与数字化波束形成技术，具备多任务能力，将AN/TPQ-46、UPS- 3、AN/TPS-63、AN/MPQ-62和AN/TPS-73雷达的空中监视、防空和反火力目标获取能力整合到一起，取代了美国海军陆战队五个单任务雷达，降低了运维成本并简化了训练难度。 新一代的AN/TPS-80雷达采用了先进大功率、高效氮化镓天线技术，诺·格公司于2018年将首部GaN天线AN/TPS-80地空多任务雷达交付美国海军陆战队，订单共包含46部系统，截至2023年6月，已部署21部系统。 图表18：AN/TPS-80地空多任务雷达 2.3国内竞争格局 国内军用雷达整机研制存在较高的资质、资金和技术壁垒，具有科研生产一体化的特点，目前只有少数军工单位或企业从事军用雷达整机的研制，主要研制机构分布在中国电子科技集团有限公司、航天科工集团、中国电子信息产业集团有限公司、中国船舶集团有限公司、中国航空工业集团有限公司等大型军工央企的下属单位。 国内防空预警雷达整机研制企业主要为非上市军工单位，除航天南湖外，防空预警雷达细分行业内主要供应商包括中电科十四所、中电科三十八所以及中国电子信息产业集团有限公司下属的成都中电锦江等单位。 图表19：国内地面警戒雷达主要厂商 2019年阅兵中预警雷达方阵展出三型雷达。2019年国庆70周年阅兵中，预警雷达方队携新一代高机动多功能雷达，通过天安门接受检阅。 接受检阅的三型雷达是我国新一代防空预警体系的骨干装备。与传统雷达相比，这些雷达有更强大的战场感知能力和抗干扰能力，能够有效应对各种空天威胁，是防空反导一体化的重点装备，肩负着我军对反隐反导反临作战的重大使命，对加强我军新一代防空预警系统建设； 提升复杂电磁环境下对隐身飞机、战术弹道导弹和临近空间目标的探测能力；创新防空作战方式；实现搜索、发现、跟踪和目标指示的一体化意义重大。 图表20：预警雷达方队接受检阅 竞争性采购下，市场份额有望向头部集中。装备采购从过去的定点采购向竞争性采购转变，传统分工界限被打破，警戒雷达进入了全面竞争时代。以电科14所、电科38所、航天南湖为代表的“三所”研发实力强，资金实力雄厚，或将在竞争