2023年2季度策略报告（鸡蛋）：当前库存压力偏低，全年预计前紧后松

中信期货研究|2023年2季度策略报告（鸡蛋） 当前库存压力偏低，全年预计前紧后松 2023-03-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2023年一季度鸡蛋供应偏紧，销量增加，库存环比下降、同比持续偏低。后期来 看，预计鸡蛋产能前紧后松，二季度存栏下降，三、四季度存栏逐步增加。全年 节奏，预计二季度基本面延续偏紧，三季度供需均增，蛋价高位震荡，四季度存栏增加而需求进入长假之后的淡季，基本面转向宽松。 摘要：回顾一季度的鸡蛋市场运行情况： 150 140 130 120 110 100 90 80 中信期货商品指数中信期货农产品指数 10 95 90 85 80 75 08/2511/2502/2505/25 2023年一季度，在产蛋鸡存栏量环比小幅增加，同比2022年偏高，但绝对水平位于历史低位，鸡蛋产能有限，同时鸡蛋销量增长，库存偏低，鸡蛋现货价格高位运行。 近期鸡蛋现货持续上涨，饲料成本下降，养殖利润环比增加，盈利表现好于去年同期，位于历史中上水平。在高蛋价和利润的驱动下，蛋鸡养殖积极性增强，蛋鸡苗补栏量增加，也有不少养殖户延淘高日龄蛋鸡，导致淘鸡出栏量同比下降，平均淘汰日龄偏高，淘汰鸡供给减少、价格上涨。 展望2023年的鸡蛋市场，我们认为： 供给方面，由于春节前鸡苗补栏量偏低，二季度新增开产量有限，鸡蛋产能预计略降或持稳；春节后鸡苗补栏量增多，春季补栏的鸡苗将在三季度进入开产期，鸡蛋供应量开始增加；四季度待淘数量较少，预计新增开产持续高于待淘量，在产蛋鸡存栏继续增长。 需求方面，鸡蛋销量环比、同比改善，走货速度加快，鸡蛋生产、流通环节库存持续偏低，消费逐步恢复，后期来看，二季度先有劳动节消拉动消费，后进入梅雨季节需求转弱，三季度中秋消费旺季，四季度在国庆假期过后消费转入淡季。 综合来看，2023年鸡蛋供给量先降后增。节奏上，二季度前期供给偏紧，小长假拉动需求，鸡蛋现货偏强运行，而后6月进入梅雨季节，今年的补栏也将开始兑现，鸡蛋价格回落；三季度供需均增，旺季拉动下，鸡蛋现货震荡偏强；四季度鸡蛋产能继续增加，而需求在长假过后进入淡季，鸡蛋现货预计震荡下行。 风险因素：疫情。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、一季度鸡蛋市场回顾：低库存驱动高价格3 二、2023年鸡蛋市场基本面分析4 （一）供应端：春季补栏将启动，产能前低后高4 1.在产存栏：仍位于历史低位4 2.养殖利润：盈利环比增长，高于去年同期4 3.鸡苗补栏：补栏情绪增强，鸡苗价格上涨5 4.淘鸡出栏：淘汰日龄偏高，延淘情绪持续6 5.对于后期产能的判断：二季度供给偏紧，下半年逐步增加8 6.种蛋及肉蛋转化：转商性价比不足，概率较低9 （二）需求端：销量增加库存下降，鸡蛋消费回暖10 1.销量情况：鸡蛋销量环比、同比增长，需求改善10 2.库存情况：生产、流通环节库存偏低，下游走货较快11 3.替代需求：替代品供给充足，鸡蛋替代优势不强12 4.季节规律：节日需求提振消费，淡旺季特征明显13 三、2023年鸡蛋市场展望13 免责声明15 图表目录 图表1：鸡蛋现货价格、期货价格3 图表2：鸡蛋基差（河北）、期差3 图表3：在产蛋鸡存栏量（卓创&钢联）4 图表4：蛋鸡饲料价格、一斤鸡蛋的成本5 图表5：鸡蛋利润测算5 图表6：蛋鸡苗补栏量（卓创&钢联）6 图表7：蛋鸡苗价格6 图表8：淘鸡出栏量（卓创&钢联）7 图表9：淘鸡出栏平均日龄（卓创&钢联）7 图表10：淘汰鸡价格8 图表11：蛋鸡养殖周期9 图表12：在产蛋鸡存栏变化节奏9 图表13：种蛋孵化经济效益10 图表14：肉蛋孵化经济效益10 图表15：拥堵延时指数&地铁客运量11 图表16：销区代表市场鸡蛋销量11 图表17：生产环节&流通环节库存天数12 图表18：鸡蛋/猪肉和鸡蛋/鸡肉比价12 图表19：鸡蛋价格季节走势及涨跌概率13 一、一季度鸡蛋市场回顾：低库存驱动高价格 回顾2023年一季度的鸡蛋市场：在产蛋鸡存栏同比小幅增加，但仍位于历史偏低水平，同时鸡蛋销量增长，库存偏低，鸡蛋现货价格高位运行。 截至2023年3月8日当周，鸡蛋主产区平均价10.33元/公斤，环比变化 +1.18%，同比变化+18.06%。截至2023年3月15日，鸡蛋主力合约JD2305收盘价4438，较上周同期变化+0.68%，较上月同期变化+1.30%。现货市场偏高的价格，带动基差走强，也强化了今年春季鸡苗补栏扩产的预期，期货近月远月合约价差扩大。 图表1：鸡蛋现货价格、期货价格单位：元/公斤；元/500千克 鸡蛋主产区平均价（元/公斤） 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4800 4600 4400 4200 鸡蛋期价 JD2305.DCEJD2309.DCEJD2311.DCE 201820192020 202120222023 4000 2022/5/182022/8/182022/11/182023/2/18 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：鸡蛋基差（河北）、期差单位：元/500千克 1500 1000 500 0 -500 鸡蛋基差（河北） 基差（左） JD2305.DCE 平均价:鸡蛋:河北:邯郸 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 0 -100 -200 -300 -400 鸡蛋期差 鸡蛋2305-鸡蛋2309（左）鸡蛋2305 鸡蛋2309 5,000 4,500 4,000 3,500 -1000 3,000 -500 3,000 2022/7/112022/9/92022/11/82023/1/72023/3/82022/11/162023/1/152023/3/16 资料来源：Wind中信期货研究所 二、2023年鸡蛋市场基本面分析 （一）供应端：春季补栏将启动，产能前低后高 1.在产存栏：仍位于历史低位 在产蛋鸡存栏量反映当前鸡蛋的供应能力。卓创资讯数据显示，2023年2月，在产蛋鸡存栏11.85亿只，环比变化+0.68%，同比变化+2.78%。钢联数据显示， 2023年2月，蛋鸡存栏数11.07亿只，环比变化+0.18%，同比变化+1.37%。 目前来看，在产蛋鸡存栏量环比小幅增加，同比2022年偏高，但绝对水平位于历史低位，鸡蛋产能有限。 图表3：在产蛋鸡存栏量（卓创&钢联）单位：亿只 2023 2020 2017 2021 2018 2022 2019 在产蛋鸡存栏（卓创资讯） 14 蛋鸡存栏（亿只，钢联） 14 13 13 12 1211 10 11 1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 202120222023 资料来源：卓创资讯钢联数据中信期货研究所 2.养殖利润：盈利环比增长，高于去年同期 饲料价格高位缓降。2022年12月以来，蛋鸡饲料成本从高位环比小幅下降，但同比依旧偏高。截至2023年3月8日当周，蛋鸡配合饲料价格3.73元/公斤， 较上周环比变化-0.53%，较2022年12月初变化-2.10%，较上年同期变化+6.57%。 单斤鸡蛋成本下降，同比仍偏高。饲料成本的下移，也带动鸡蛋成本的下降。截至2023年3月10日当周，一斤鸡蛋对应的当期饲料成本4.18元/斤，较2022 年12月初的成本高点4.41元/斤，变化-5.14%，较上年同期的4.01元/斤，变化 +4.40%。 养殖利润环比增长，表现好于往年。近期鸡蛋的饲料成本下降，鸡蛋价格上 涨，利润环比增加，当前利润水平好于去年同期，位于历史中上位置。截至2023 年3月10日，每斤鸡蛋的利润（鸡蛋价格-产蛋阶段成本）0.29元/斤，较上周的 0.18元/斤，增长0.11元/斤，较去年同期的-0.22元/斤，增长0.51元/斤。 图表4：蛋鸡饲料价格、一斤鸡蛋的成本单位：元/公斤；元/斤 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 价格:配合饲料:蛋鸡（元/公斤） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 鸡蛋成本和价格（元/斤） 一斤鸡蛋的饲料成本（仅在产阶段） 一斤鸡蛋的成本（完全成本） 一斤鸡蛋收入 202120222023 2021/3/262021/9/262022/3/262022/9/26 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：鸡蛋利润测算单位：元/斤 一斤鸡蛋利润（元/斤）=鸡蛋价格-在产饲料成本 一斤鸡蛋利润（元/斤）=鸡蛋价格-完全成本 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 月月月 3.00 2.00 1.00 0.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 -1.00月 1112 月月 -1.00-2.00 201820192020 202120222023 201820192020 202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 3.鸡苗补栏：补栏情绪增强，鸡苗价格上涨 由于今年一季度鸡蛋价格较高，且利润同比好于往年，饲料成本环比也小幅下降，目前蛋鸡苗补栏积极性增强。卓创资讯数据显示，2023年2月，蛋鸡苗补 栏8560万只，环比变化+18.56%，同比变化+5.94%。钢联数据显示，2023年2月， 商品代蛋鸡苗销量4194万羽，环比变化+19.15%，同比变化+5.32%。 蛋鸡苗价格近期也开始上涨，价格高于上一年度。截至3月10日当周，蛋鸡 苗平均价3.5元/羽，环比变化+6.06%，同比变化+2.94%。 图表6：蛋鸡苗补栏量（卓创&钢联）单位：万只 蛋鸡苗补栏（万只，卓创资讯） 2023201720182019 12,000202020212022 10,000 8,000 6,000 5,000 4,000 3,000 鸡苗补栏（万只，钢联） 6,0002,000 4,000 2,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 202120222023 资料来源：卓创资讯钢联数据中信期货研究所 图表7：蛋鸡苗价格单位：元/只 蛋鸡苗平均价（元/只） 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 4.淘鸡出栏：淘汰日龄偏高，延淘情绪持续 在目前鸡蛋价格偏高、利润同比较好的情况下，蛋鸡养殖积极性增强，但是由于饲料价格依旧位于历史高位，补栏鸡苗在后备期投入的饲料成本较大，不少 养殖户增加蛋鸡延淘量。 据卓创资讯统计，3月10日当周，全国主产区蛋鸡淘汰鸡出栏量1446万只， 环比变化-3.47%，同比变化-12.15%；全国淘汰鸡平均日龄525天，环比持平，同 比变化+5.85%。据钢联统计，3月10日当周，淘汰鸡出栏数42