2023年2季度策略报告（橡胶）：库存问题凸显，二季度或难有起色

中信期货研究|2023年2季度策略报告（橡胶） 2023-03-22 库存问题凸显，二季度或难有起色 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 天然橡胶二季度在供应端处于低产期，但进口总量预期延续偏高，进而形成利 空。需求端出现分化，乘用车出口与内销均预计维持景气，商用车则依赖于需求复苏进度。宏观层面虽仍存不确定，但整体偏空因素减少。综合来看，最需要关注港口库存拐点的出现，二季度天胶价格仍然会以震荡偏弱为主。价格波动区间 RU主力预计为10500~13000，NR主力在8500~11000。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140130 120 110 100 2022/052022/072022/092022/112023/01 摘要：二季度天然橡胶的基本面预期相对偏弱。 供应端：二季度处于低产期，全球角度供应压力有限，拉尼娜气象逐步向中性过渡，海外产地端的潜在扰动暂未出现。国内产区方面虽有白粉病情况出现，但仍需持续关注其人工抑制情况。最大的压力来自于进口量，二季度进口总量预期仍偏高，持续到港延后了库存拐点的出现，对盘面的压制较强。原料方面变数不多，价格面临季节性回落的可能，对胶价支撑减弱。 需求端：乘用车配套胎表现相对较好，预计二季度维持景气。但商用车表现出现分化，内需配套胎与替换胎终端需求一直表现偏弱，需要刺激政策的进一步推动，不过从终端修复的进度来说，二季度很难给予高的修复预期。出口段则维持相对乐观的预期，未来存在忧虑但还未见反馈。 金融端：全球加息脚步相对放缓，不过仍存不确定性。地缘冲突带来的影响逐步减弱，甚至创造了新的出口机会。国内经济复苏预期强烈，各类政策在短期内有助于提振市场信心。宏观层面对橡胶的影响正逐步从利空转向中性。 期货价格层面，在二季度这个基本面影响普遍较弱的时间段，并且在宏观利空情绪逐步缓和的前提下，作为一个比较重要的供需强弱切换指引，库存拐点的出现可以对目前盘面疲软的走势起到提振作用。但若是在缺少疫情爆发这个重大利空的背景下，港口库存仍走出了2020年上半年的行情的话，盘面在二季度结束前都或将难以出现明显好转。整体来看，利空因素仍偏多，利多点仍需时间验证。二季度天然橡胶价格以震荡偏弱主，RU主力波动区间预计为10500~13000，NR主力波动区间在8500~11000。 风险因素：利多：需求复苏；天气异常。利空：进口大增；海外黑天鹅事件、原料大跌。 农业组研究团队 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、2023年一季度行情回顾4 二、供应：5 1、海外低产期气候影响偏中性5 2、国内产区情况分化6 3、二季度进口量预计会偏高7 4、成本端预计对天然橡胶品种均会出现偏利空的效应8 三、需求：10 1、内需修复缓慢，二季度预期分化10 2、出口量二季度维持相对乐观12 3、宏观预期对橡胶需求的利空影响逐渐减弱12 4、全钢与半钢预期不一，对橡胶需求的提振作用有限13 四、库存拐点的会是一个比较重要的供需强弱切换指引14 五、2季度供需总结及策略判断：15 免责声明16 图表目录 图 1：2023年1季度橡胶期现货走势....................................................... 4 图 2：RU与NR主力价差................................................................. 4 图 3：2月CPI环比与同比均回落明显...................................................... 5 图 4：黄金与原油走势对比............................................................... 5 图 5：nino3.4指数1季度逐渐回归中性.................................................... 6 图 6：东南亚地区周度累计降雨........................................................... 6 图 7：nino指数预估值.................................................................. 7 图 8：橡胶1~2月进口量偏高............................................................. 7 图 9：青岛港口库存出现持续累库......................................................... 7 图 10：RU05合约与泰混基差.............................................................. 8 图 11：泰国原料价格走势................................................................ 8 图 12：胶水价格季节性.................................................................. 9 图 13：杯胶价格季节性.................................................................. 9 图 14：浓乳胶折干价格与全乳胶价格对比................................................. 10 图 15：泰混与20号胶走势与成本显著同步................................................ 10 图 16：商用车月度销量................................................................. 10 图 17：乘用车月度销量................................................................. 10 图 18：重卡月度销量................................................................... 11 图 19：挖掘机销量期待反弹............................................................. 11 图 20：公路货运量..................................................................... 11 图 21：中国物流业景气指数............................................................. 11 图 22：橡胶轮胎出口量................................................................. 12 图 23：天胶价格走势与轮胎产量同比走势................................................. 13 图 24：轮胎厂开工率与轮胎产量关系..................................................... 14 图 25：轮胎厂开工率................................................................... 14 图 26：轮胎库存天数................................................................... 14 一、2023年一季度行情回顾 一季度，天然橡胶两个上市品种走势相似，整体均偏弱运行，但相比20号 胶，沪胶跌幅稍大。截止3月17日，主力合约价格从季初的12695元附近跌至 11675点，整体跌幅不大，但由于去年的经历了几乎一整年的下跌，开年的绝对价格已经处于偏弱状态，8%的跌幅直接使得盘面到达了近两年多来的新低。20号胶则呈现了区间内窄幅震荡、价格重心相对持稳的状态。一季度内，20号胶主力合约在9300~10300的区间内来回波动。由于沪胶以及20号胶的走势差异，两者的价差在一季度内快速收窄，RU主力与NR主力的价差从季度初的3120点左右下降到了季度末的2230点，而这个走势及价差位置与去年同期相差无几。同时，也与去年同期走势非常相似的是，沪胶主力与泰混的价差也在一季度出现了快速的收缩。因此就整个一季度来看，天然橡胶的走势整体相对平稳，但沪胶期货主力在宏观利空因素以及套利驱动的作用下，盘面走势更为偏弱。 图1：2023年1季度橡胶期现货走势单位：元/吨图2：RU与NR主力价差单位：元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 8000 国产全乳泰混 沪胶主力20号胶主力 20号胶基准价 3700 3200 2700 2200 1700 2022-01 1200 沪胶-NR 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 供应端，2023年一季度意外事件并不存在。泰国正值季节性减产季，阶段性降雨对原料产出影响不大。原料价格在一季度前期经历了季节性上涨后，3月中上旬受到国际需求偏弱以及国内买盘较低的影响有所回落，目前整体处于近5年来的中位水平，并没有体现出额外的指引。产量方面，泰国东北部橡胶树长势顺畅，有提前开割的可能性；越南产区天气政策，橡胶树涨势良好。国内方面，云南产区开始抽芽，部分地区有白粉病出现。而根据2023年农村农业部橡胶树病虫害监测与防控项目专家组会同各产区天然橡胶生产部门的分析预测，2023年我国橡胶树病虫害呈重度发生趋势，是否会对今年天胶供应节奏或总产量造成严重影响还需要持续关注产区橡胶树病虫害的防控进展与效果。在内外产区来看，目前维持未来产出正常的预期。 需求端则表现的较为强势：与去年春节后复工较正常年份偏晚不同，今年轮胎企业节后提前开工，并在短时间内将开工率提升至高位。截至3月16日， 全钢胎与半钢胎均达到近两年来最高。这种繁荣的现象主要是因为轮胎厂节后集中出货，完成前期未交付订单，叠加经销商与门店的补库需要。但根据我们对山东地区轮胎厂及经销商的实地走访调研情况来看，下游终端消费修复进度较慢，这一繁荣能否在二季度持续还有待观察。另外在库存方面，一季度即便下游开工高位运行，国内港口库存仍