2023年2季度策略报告（玉米）：二季度谷物供应宽松化，关注玉米下行压力

中信期货研究|2023年2季度策略报告（玉米） 报告要点 2023年一季度玉米供应整体宽松，而需求相对乏力，下游企业建立长期库存意愿偏低，大部分贸易企业参与心态较为谨慎，存粮规模同比均有一定下降。2023年二季度来看，整体谷物市场供应或延续宽松格局，玉米市场供应趋降，下游养殖、深加工需求缓慢复苏。若新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。 二季度谷物供应宽松化，关注玉米下行压力 2023-03-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 摘要： 2023年一季度玉米行情呈现区间震荡走势。市场整体表现为供应增加，需 150 140 130 120 110 100 90 80 中信期货商品指数 中信期货农产品指数 求缓慢复苏的宽松格局，季度末售粮压力逐渐释放后，玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳。 展望二季度玉米市场，我们认为： 国际市场随着供需预期宽松化，市场开始关注多空行情转化带来的趋势性机会。美玉米进入出口高峰期，旧作销售仍显乏力，市场供应宽松格局压制美盘上行动力。国际方面，后期关注出口效率和国际需求变化；北半球玉米实际播种情况，以及关键生长期天气和巴西二茬玉米定产情况。 国内方面，市场余粮供应收尾，二季度进口到港量预期减少，但替代谷物供应压力增加。当前基层粮权逐渐转向为贸易环节，而今年主流市场建立长期库存心态较为谨慎，存粮规模同比有一定下降，国内市场进入二季度的玉米库存压力大概率同比偏低。但小麦市场供需转向宽松，且陈稻拍卖蓄势待发，替代谷物供应充足。 需求端缓慢恢复，但支撑力度总体有限。养殖端，二季度生猪、禽类存栏将进入增长周期，但生猪养殖利润持续亏损导致出栏均重有所下滑，饲用消费或不及预期。淀粉类深加工企业受需求疲软影响仍处亏损阶段，预计短期淀粉行情将跟随原料成本弱势震荡，二季度玉米淀粉终端消费有望缓慢复苏，但需求回升幅度或有限。 综合来看，二季度国内谷物市场供应预期宽松，同时需求亦呈缓慢复苏态势，玉米价格存向下压力。陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键，麦价重心趋降压制玉米价格顶部，若后期新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。 风险提示：陈小麦库存水平和释放节奏、南美天气、宏观因素等导致的经济恢复不及预期、地缘冲突等。 08/2510/2512/2502/2504/25 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、2023年一季度市场行情回顾3 二、国际玉米市场分析及展望3 （一）美国玉米：旧作出口乏力，2023年新季玉米产量有望回归4 （二）乌克兰玉米：黑海扰动逐步缓解，新季播种面积不宜乐观4 （三）南美玉米：天气扰动持续，丰产预期再打折扣5 三、国内玉米市场分析及展望7 （一）供应端：“一号文件”再度强化玉米产量稳增目标7 （二）售粮：节后售粮节奏加快，高利润驱动23/24种植面积稳增8 （三）进口：一季度玉米进口量激增，二季度进口量或有所放缓9 （四）替代：陈稻定向拍卖蓄势待发，新陈小麦供应压力增大10 （五）贸易：南北港贸易利润倒挂，二季度库存压力逐渐缓解11 （六）需求端：二季度生猪、禽类存栏增加，支撑饲用消费整体稳定12 （七）深加工：副产品走跌深加工利润亏损，二季度淀粉需求缓慢复苏14 四、2023年二季度玉米市场展望15 免责声明16 图表目录 图表1：玉米主力合约期现货价格走势3 图表2：美国玉米收获率及出口量4 图表3：乌克兰在冲突前后玉米出口节奏变化5 图表4：全球主要机构对22/23年度阿根廷玉米产量预估6 图表5：阿根廷玉米长势及优良率6 图表6：巴西、阿根廷玉米出口节奏7 图表7：中国“一号文件”历年玉米政策8 图表8：玉米售粮进度走势（钢联统计：截止3月17日）9 图表9：锦州港集港量+山东深加工到港量9 图表10：2022年中国玉米进口利润&玉米进口量10 图表11：历年陈稻定向情况11 图表12：小麦玉米基差缩窄11 图表13：南北港口利润倒挂12 图表14：北港库存底部回升，南港库存同比偏高12 图表15：能繁母猪样本存栏统计以及生猪出栏均重13 图表16：在产蛋鸡存栏量和祖代种鸡存栏量13 图表17：加工企业利润及开机率14 图表18：企业玉米库存回升、淀粉库存缓慢去化15 一、2023年一季度市场行情回顾 2023年一季度玉米行情呈现区间震荡走势。市场整体表现为供应增加，需求缓慢复苏的宽松格局，季度末售粮压力逐渐释放后，玉米价格在弱势盘整后逐渐趋稳。 一月：全国玉米市场高位震荡。春节前基层农户惜售情绪明显，产区售粮进度同比偏低，市场供应阶段性偏紧。而下游饲料及深加工企业库存处同比偏低水平，加之贸易商渠道库存尚未建立，春节前下游备货需求增加，玉米价格持续上行。 二月：上旬玉米市场表现偏弱，下旬企稳后反弹。春节后基层售粮高峰渐现，而下游需求迎来季节性淡季。考虑节前售粮节奏缓慢，余粮结转导致节后集中供应压力较大，加之南方谷物进口到港增加、以及定向稻谷拍卖消息影响，玉米价格回落。中下旬基层余粮渐少，低价带动农户惜售挺价，且贸易主体收购建库意愿提升，支撑粮价逐渐企稳。另一方面，南美天气扰动以及黑海出口风险推高外盘，内盘呈现底部反弹。 三月：售粮小高峰压制现货下行，而期货主力对应远月相对偏稳，基差走弱。供应方面，中上旬气温回升明显，东北产区地趴粮迎来销售尾声阶段，且南方进口谷物库存尚待消化，玉米现货回落。下旬地趴粮销售高峰后，产区贸易主体及下游企业建库需求逐渐释放，玉米价格跟随麦价重心趋降而表现偏弱。 图表1：玉米主力合约期现货价格走势 元/吨 2950 2900 2850 2800 2750 2700 一季度内外盘玉米期价 DCE玉米CBOT玉米 美分/蒲式耳 700.00 680.00 660.00 640.00 620.00 600.00 2950 2900 2850 2800 2750 基差DCE玉米国内现货价 100 80 60 40 20 0 2650 2023/012023/012023/022023/03 580.00 2700 2023/012023/012023/022023/022023/03 -20 资料来源：WindUSDA中信期货研究所 二、国际玉米市场分析及展望 国际玉米市场新季供需预期转向宽松。目前南美玉米仍未定产，阿根廷玉米产量趋于下调，而巴西玉米有望增产而填补部分下降缺口。但考虑南美天气扰动，仍需警惕后期产量变化。美玉米新季增产预期强烈，乌克兰新季 产量前景堪忧美玉米进入出口高峰期，旧作销售仍显乏力，国际市场供需预期宽松化压制美盘上行，关注后期出口效率和国际需求，以及北半球种植情况。 美国农业部3月供需报告数据，22/23年度全球玉米产量、出口同比大幅下降，其中美国、欧盟、阿根廷、乌克兰降幅明显。全球产量预估11.48 亿吨，同比-5.6%；出口预估1.75亿吨，同比-15.1%；消费预估11.57亿吨，同比-3.9%；期末库存2.96亿吨，同比-3%，库销比25.6%，同环比持平。 （一）美国玉米：旧作出口乏力，2023年新季玉米产量有望回归 旧作方面，受强劲的巴西玉米出口竞争，以及中国进口采购下降影响，美玉米出口步伐同比偏慢。目前来看，3月份中国买家连续购入美玉米，美玉米出口量有望恢复，但仍偏慢于去年同期销售节奏。截止3月9日当周， 美国玉米出口销售总量为3188万吨，比上年同期降低38.7%。美国农业部3 月报告预测2022/23年度美国玉米出口量为4699万吨，同比降低25.2%。 新作方面，2月农业展望论坛预计23/24年度美国玉米新季种植面积预计为9100万英亩，同比+2.7%；预计产量为150.85亿蒲，同比+9.9%。如果实现，美玉米产量预计增至历史第二高水平，仅次于16/17年度的产量记录。产量增幅主要由单产贡献，美玉米新季单产预估181.5蒲式耳/英亩，同比增加4.7%。2023年美国新季玉米增产利于全球玉米库存修复。 千吨 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 美国玉米出口 美国玉米 2020/212021/222022/23预测值 日期 百万英 亩 播种面积 收获面积 2023/012023/032023/052023/07 2023/092023/11 蒲式耳/ 平均单产 英亩 图表2：美国玉米收获率及出口量 2023 2019 2020 2021 2022 截止3月20日 估计值 2月 3月 90.7 93.3 88.6 88.6 82.3 85.3 79.2 79.2 171.4 176.7 173.3 173.3 资料来源：WindUSDA中信期货研究所 （二）乌克兰玉米：黑海扰动逐步缓解，新季播种面积不宜乐观 受地缘冲突影响，乌克兰旧作玉米收获进度缓慢，造成产量与质量前景下滑。据乌克兰农业部称，截至3月2日，乌克兰谷物收获面积为1130万公顷，收获进度达到98%，已经收获的谷物产量为5428万吨。其中，玉米收获面积达到402万公顷，收获进度为95%，已收获的玉米产量为2690万吨， 平均单产6.69吨/公顷。 受减产和物流运输的打击，乌克兰出口量同比大幅下降，但黑海扰动带来的边际影响正在逐渐减弱。截至3月17日，2022/23年度（始于7月） 乌克兰谷物（包括豆类）出口量为3540万吨，低于去年同期的4485万吨。 本年度迄今乌克兰出口小麦约1220万吨，大麦220万吨，玉米2070万吨， 以及黑麦1.7万吨。 乌克兰自3月初开始播种春季作物，由于资金短缺，且物流成本和风险提高，乌克兰农户将减少春播面积。现阶段市场普遍预估23/24年度乌克兰玉米产量将由上年2700万吨下降至1500-1800万吨，较21/22年度4213万吨下降57%-64%。 图表3：乌克兰在冲突前后玉米出口节奏变化 万吨乌克兰玉米出口 2023 2019 2020 2021 2022 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：WindUSDA中信期货研究所 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 （三）南美玉米：天气扰动持续，丰产预期再打折扣 阿根廷受拉尼娜气候困扰，早播玉米面临严重的干旱影响。阿根廷早玉米播种始于9月，晚玉米作物于12月-1月播种，旱情迫使部分农户种植 晚熟玉米，或者将原定种植玉米的耕地改种大豆。阿根廷于2月中旬完成玉米播种工作，但下旬产区遭遇异常霜冻天气再次打击产量前景。 阿根廷玉米产量预估值连续下调。2022年8月，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）首次预测22/23年度阿根廷玉米产量为5200万，随后多次下调产量预测值。截止2023年3月15日，BAGE预测产量为3600万吨，较 去年播种初期预估值减少1600万吨。 图表4：全球主要机构对22/23年度阿根廷玉米产量预估 全球主要机构对22/23年度阿根廷玉米产量预估 评估日期 机构 2023年收获玉米产量 较上一期增减 播种面积(万公顷) 2022/8/21 布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE) 5200 770 2022/9/1 布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE) 5000 750 2