公司事件点评报告：回购专项贷款助力优化融资成本，回购方案稳步推进

证 券 研2024年10月21日 究 报回购专项贷款助力优化融资成本，回购方案稳步 告推进 —牧原股份（002714.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 43.22 2362 5465 3811 日均成交额（百万元） 31.64-49.35 1060.76 市场表现 (%)牧原股份沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《牧原股份（002714）：Q3业绩增长预期兑现，养殖成本持续下探》2024-10-10 2、《牧原股份（002714）：业绩实现扭亏为盈，成本下降有望进一步释放盈利空间》2024-08-04 相关研究 公司研究 2024年10月20日，牧原股份发布关于签署《专项贷款合同》公告，近日与中信银行股份有限公司南阳分行签署《人民币股票回购/增持专项贷款合同》，中信银行将为公司提供24亿元贷款资金专项用于公司股份回购。 投资要点 ▌专项贷款优化融资结构，短期释放资金流动性 牧原股份响应国家号召，签订股票回购增持再贷款合同，以年化利率2.25%的低利率成本借入24亿元专项贷款，助力公司优化自身融资结构，降低融资平均成本。同时，该专项贷款资金遵循“专款专用，封闭运行”的原则，将全部运用于股票回购。本次公司股票回购方案原计划使用自有资金或自筹资金进行回购，低成本专项贷款大幅减轻了回购方案带给公司现金流和融资的压力，短期一年内一定程度上释放了公司资金的流动性，助力牧原能够使用更多资金专注于业务经营情况和业绩的提升。 ▌回购方案稳步推进，彰显长期发展信心 2024年9月26日，牧原股份公布本次回购报告书，拟使用 30-40亿元，且回购价格不超过58.60元/股进行股份回购，回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划，彰显公司对于自身未来持续稳定发展的信心，同时进一步完善公司治理结构，构建长期激励与约束机制，调动员工积极性，助力长期经营目标的实现。本次回购方案稳步推进，10月18日实施了首次回购240.38万股，占当日总股本的0.04%，成交总额为1亿元。目前，公司签订股份回购专项贷款，极大提升按计划完成本次回购方案的概率，提振市场对于牧原股份的信心。 ▌Q3业绩增长兑现，降本增效持续显现 牧原股份预计2024前三季度实现归母净利润100-110亿 元，扣非后归母净利润115-125亿元，同比2023年同期都实现大幅扭亏。从经营数据看，生猪出栏量逐季增长的同时，产能也实现稳步增长。Q3单季度实现生猪出栏1,775.6万头，季环比增长8.4%；截至2024年9月底，公司能繁母 猪存栏数为331.6万头，同比6月底增加0.7万头，持续拓宽未来业绩增长空间。在成本端，公司降本增效工作成果持续显现，7、8月养殖成本延续下探趋势，8月份完全成本已下降至13.7元/公斤，月环比减少0.1元/公斤，主因饲料原材料价格的下降以及生产指标的持续改善。我们有信心公司目标2024年底完全成本下降至13元/公斤能够实现。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.4、9.2、11.9倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；股份回购进展不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 110,861 133,478 152,008 155,194 增长率（%） -11.2% 20.4% 13.9% 2.1% 归母净利润（百万元） -4,263 15,289 25,667 19,808 增长率（%） -132.1% 67.9% -22.8% 摊薄每股收益（元） -0.78 2.80 4.70 3.62 ROE（%） -5.8% 17.7% 24.6% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 110,861 133,478 152,008 155,194 现金及现金等价物 19,429 15,903 14,894 17,568 营业成本 107,415 113,294 117,839 122,288 应收款 472 731 833 850 营业税金及附加 190 240 274 279 存货 41,931 43,548 45,304 47,012 销售费用 983 667 1,368 2,328 其他流动资产 1,751 2,691 3,061 3,125 管理费用 3,876 3,337 3,800 4,345 流动资产合计 63,583 62,873 64,092 68,555 财务费用 3,054 2,282 1,848 1,952 非流动资产: 研发费用 1,658 1,335 1,520 1,552 金融类资产 21 21 21 21 费用合计 9,571 7,621 8,536 10,177 固定资产 112,150 117,466 122,670 128,198 资产减值损失 -202 -19 0 0 在建工程 2,308 5,385 8,308 10,646 公允价值变动 0 -3 0 0 无形资产 1,155 1,132 1,109 1,086 投资收益 -6 20 20 20 长期股权投资 719 719 719 719 营业利润 -3,732 15,310 28,379 23,469 其他非流动资产 15,489 15,489 15,489 15,489 加:营业外收入 157 400 400 100 非流动资产合计 131,822 140,191 148,295 156,139 减:营业外支出 595 300 300 300 资产总计 195,405 203,064 212,387 224,694 利润总额 -4,170 15,410 28,479 23,269 流动负债: 所得税费用 -2 -34 -40 -35 短期借款 46,929 36,929 26,929 26,929 净利润 -4,168 15,444 28,519 23,304 应付账款、票据 25,977 31,105 32,360 33,580 少数股东损益 95 154 2,852 3,496 其他流动负债 21,182 21,182 21,182 21,182 归母净利润 -4,263 15,289 25,667 19,808 流动负债合计 94,659 89,948 81,304 82,542 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -11.2% 20.4% 13.9% 2.1% 归母净利润增长率 -132.1% 67.9% -22.8% 盈利能力毛利率 3.1% 15.1% 22.5% 21.2% 四项费用/营收 8.6% 5.7% 5.6% 6.6% 净利率 -3.8% 11.6% 18.8% 15.0% ROE -5.8% 17.7% 24.6% 17.2% 偿债能力资产负债率 62.1% 57.4% 50.9% 48.6% 净利润 -4168 15444 28519 23304 营运能力 少数股东权益 95 154 2852 3496 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 12682 5631 5896 6156 应收账款周转率 235.1 182.5 182.5 182.5 公允价值变动 0 -3 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 1283 2473 -872 -552 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 9893 23698 36394 32403 EPS -0.78 2.80 4.70 3.62 投资活动现金净流量 -17219 -8392 -8127 -7867 P/E -55.4 15.4 9.2 11.9 筹资活动现金净流量 3800 -13058 -20267 -11885 P/S 2.1 1.8 1.6 1.5 现金流量净额 -3,526 2,248 8,001 12,652 P/B 3.8 3.1 2.6 2.4 非流动负债:长期借款 19,070 19,070 19,070 19,070 其他非流动负债 7,639 7,639 7,639 7,639 非流动负债合计 26,709 26,709 26,709 26,709 负债合计 121,368 116,657 108,013 109,250 所有者权益股本 5,465 5,465 5,465 5,465 股东权益 74,037 86,407 104,374 115,443 负债和所有者权益 195,405 203,064 212,387 224,694 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司