特步国际2022年年报点评：2022年业绩符合预期，2023年展望乐观

投资建议：看好主品牌持续稳健增长，新品牌释放增长潜力。我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为11.5/14.4/17.8亿元人民币，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。 2022年收入稳健增长，业绩符合预期。2022年公司收入129.3亿元，同比增长29.1%；归母净利9.2亿元，同比增长1.5%；毛利率40.9%，同比下降0.8pct，主要由于时尚运动品牌毛利率同比下降7pct（海外业务受供应链及物流影响）；净利率7.1%，同比下降2.0pct，主要由于毛利率下降，以及费用率同比提升1.2pct（Q4公司给予经销商1亿元补贴；品牌升级策略下A&P费用率同比提升1.7pct）。 主品牌稳健增长，新品牌表现强劲。1）主品牌：2022年收入同比增长25.9%至111.3亿，主要得益于跑步产品的热卖及儿童业务强劲增长（儿童收入增长52.3%至16.7亿）；毛利率同比下降0.1pct至41.3%，主要由于特步儿童毛利率低于特步成人，儿童收入占比提升影响整体毛利率。2）时尚运动品牌：2022年收入同比增长44.4%至14.0亿，主要得益于 H2 海外业务的供应链及物流恢复正常，收入增速高达50%以上。3）专业运动品牌：2022年收入同比增长99%至4亿元，主要得益于索康尼在主品牌资源的助力下快速发展。 2023年至今流水表现亮眼，全年展望乐观。在流水方面，2023年1-2月特步主品牌流水同比增长中双位数，3月至今同比增长20%以上，线下增长快于线上，主要得益于疫后线下消费场景恢复。在库存方面，公司库销比由2022年底的5.5个月降至目前的5个月之内，库存顺利去化，预计到2023年底库销比有望恢复至4个月的健康水平。我们预计，伴随线下消费恢复及库存逐步正常，2023全年公司收入有望双位数增长，净利率有望同比改善，其中主品牌/时尚运动品牌/专业运动品牌收入增速有望分别达到中双位数/20-30%/60-70%。 风险提示：库存去化不及预期，新品牌发展不及预期