2023年业绩点评：2023年业绩符合预期，2024年展望乐观

投资建议：短期公司订单恢复趋势无虞，中长期海外产能拓展、新客户/品类扩张有望驱动业绩持续增长。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为56.5/65.5/73.1亿元人民币，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。 2023年收入不及预期，利润符合预期。2023年公司收入249.7亿元，同比下降10.1%；归母净利45.6亿元，同比下降0.1%；毛利率为24.3%，同比提升2.2pct；净利率为18.3%，同比提升1.8pct。利润率超预期主要由于：1）2023年9月公司订单同比持平，此后逐步修复，带动产能利用率及利润率修复超预期（2023 H2 毛利率为24.3%，同比提升2.2pct）；2）2023年公司利息净收入增长3.8亿，主要由于银行存款规模增加大于贷款规模增加，且贷款利率低于存款利率。 2023年量降价升，第一大客户Nike订单改善趋势明显。1）量价拆分：2023年销量同比下降15%，美金ASP同比增长1%，人民币ASP同比增长5%。2） 分客户来看：Nike2023H1/ H2 收入分别同比-22%/+1%，环比改善趋势明显；Adidas/Puma2023H1/ H2 收入均下降20%以上，环比虽改善但幅度较小；优衣库2023H1/ H2 收入分别同比+5%/+1%，表现领跑核心客户；国内客户2023年收入占比11%以上，同比提升2pct。 2024年订单恢复趋势无虞，利润端修复弹性大。202 3H2 公司产能利用率逐步改善，目前国内外产能已全部打满。下游客户去库步入尾声，尽管部分客户销售展望偏谨慎，但我们认为公司作为行业龙头订单恢复趋势无虞，预计2024年公司销量增速有望达到中双位数，其中优衣库订单有望延续2023年稳健表现，Nike订单预计将延续2023 H2 的恢复趋势，Adidas、Puma订单在低基数下有望实现高增。同时考虑到产能利用率改善，预计公司利润端修复弹性较大。 风险提示：下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期