AIGC商业化落地先锋，SaaS化转型成效显著

聚焦C端数字创意工作软件，SaaS化转型进入尾声： 公司聚焦数字创意 软件，推出面向C端的视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类产品，同时促进产品向SaaS化、在线化、内容服务、云服务等方面发展。公司2019年开启订阅制转型，截至2021年底，公司所有产品月活跃用户数已近亿，并且持续快速增长，订阅收入占总收入近60%，其中续费收入已占总收入的24.3%，SaaS转型初见成效。公司持续加强云平台建设，引进全链路用户旅程体验管理系统，并自研用户订阅管理平台，当前订阅制转型已近尾声，后续收入端有望放量。 产品矩阵扩张，收入结构多元化： 2021年以来公司陆续迭代Filmora、PDFelement 等产品，并发布Anireel、万兴录演等多个新品，其中万兴录演可以通过提供形象模板，帮助创作者快速、便捷制作个性化虚拟人形象，满足教培、企业、自媒体的创作需求。 同时公司在Filmstock资源素材库收入方面实现突破，2021年收入超千万美元，2022年上半年资源素材收入（订单）同比增长90%。2022年7月上线国内正版素材资源商城万兴喵库，为国内视频创作者提供海量、正版、优质、个性化的创意素材服务。2022年上半年，视频创意类、跨端数据管理软件、绘图创意类、数字文档类收入占比分别为59.8%、23.0%、9.5%、7.4%，收入结构逐步多元化。 前瞻投入AI技术研发，客户粘性增强，费用率有望下降： 公司注重产品 与技术的持续创新，前期积极布局AI技术投入，引进优秀研发技术人才，强化视频创意算法能力、AI基础能力、虚拟数字人及虚拟场景建设与应用，2019年至2022年上半年，公司研发费用分别为1.56亿元、2.19亿元、3.28亿元、1.63亿元，研发费用率为22.11%、22.39%、31.88%、30.17%。我们认为，公司前期着力视频AI技术投入，目前边际研发投入压力有望降低；从应收账款币种来看，相比2020年的美元、欧元、港币、日元，2021年新增了英镑、瑞士法郎、加币、澳元、菲律宾比索等，全球化布局进一步深入，万兴品牌力持续提升，后续销售费用率有望下行（2021年谷歌搜索引擎广告宣传费占销售费用71%，同比下降11pcts），未来利润弹性可期。 接入GPT-4与文心一言，实现产品赋能： 近日，万兴科技还于国内首批开通 Azure OpenAI商用服务权限，当前公司商用账号已开通GPT-4的API接口，后续将进行产品更新接入与测试；公司产品万兴喵影、Wondershare Filmora已集成AIGC能力，率先在业内推出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成；近期公司旗下亿图软件正式成为百度文心一言首批生态合作伙伴，亿图脑图协同版已开启AIGC功能内测，输入一句话即可一键生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT分析、活动策划、生活计划等脑图。公司积极对接AI大模型，结合自身在创意工作软件的know-how进行优化，有望为产品融合赋能，进一步提升客户粘性。 投资建议： 公司深耕C端工作软件，引领“创作者经济”，随着SaaS化转型进入尾声，AIGC技术变革带来产品升级，有望迎来新一轮增长。我们预测公司2022-2024年实现收入11.30、15.20、19.04亿元，实现归母净利润0.43、1.55、2.54亿元，对应当前PE估值分别为218x、60x、37x，PS估值为8.3、6.1、4.9，给予“增持”评级。风险提示： 新产品推广不及预期；SaaS化订阅制实施不及预期；创意软件行业竞争 格局恶化。 盈利预测：