迈富时是一家全面拥抱AI的营销及销售SaaS领军企业，成立于2009年，聚焦企业营销与销售的数字化与智能化，客户涵盖零售消费、汽车、金融、医药大健康、企服、跨境电商等行业，现已成长为全球领先的AI SaaS智能营销云平台。公司提出三大发展战略：全面打造AI-Agentforce智能体中台、外延式并购完善产品生态体系、布局全球化市场，业务增长有望加速。
核心观点：
- 生成式AI在营销及销售场景优先落地，Agent打开万亿元市场：根据弗若斯特沙利文的预测，2025年中国营销及销售SaaS解决方案市场规模达463亿元，预计2026、2027年分别同比增长29%、25%。国内市场格局较分散，公司份额领先；据亿欧智库，2025年中国营销及销售Agent市场约为1,398亿元，展望2028年有望突破万亿元，公司在Agent方面积极布局，借助客户资源有望快速落地。Hubspot、Salesforce借助AI创新实现经营效率和客户粘性提升，公司推出AI-Agentforce智能体中台对标海外竞品。
- 模块化驱动SMB客户数、客单价双提升，平台化提升KA客户粘性：T云为模块化营销SaaS产品，满足中小客户营销获客需求，2024年T云客户增长至近2.6万家，订阅客户留存率、收入留存率分别为73%、88%；珍客主要提供CRM与数据分析，面向垂直行业大型企业，2024年珍客客户增长至近783家，订阅客户留存率、收入留存率分别为95%、124%，实现极高的客户粘性。面对垂直行业大客户，公司为其提供标准化Agent模块，同时也向其销售AI-Agentforce中台，用于填补标准产品难以覆盖的企业精细化场景，提供“标准中台+定制实施”的服务。
- 投资建议：国内营销及销售SaaS龙头，由SMB向KA客户拓展，Agent加速客户渗透并提升客单价，一体机产品打开新市场。我们预计公司2025-2027年实现营业收入23.55/30.85/40.62亿元，归母净利润0.96/2.07/3.54亿元。对应PS分别为5.3/4.1/3.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
关键数据：
- 2024年公司营业收入15.6亿元，CAGR达到42%。
- 2024年公司经调整净利润实现0.79亿元的盈利。
- 2024年公司SaaS业务占营业收入54%左右，SaaS中经常性收入（ARR）达7.8亿元。
- 2024年T云业务客户增长至近2.6万家，订阅客户留存率、收入留存率分别为73%、88%。
- 2024年珍客业务客户增长至近783家，订阅客户留存率、收入留存率分别为95%、124%。
研究结论：
公司作为国内营销及销售SaaS龙头，通过模块化产品体系驱动SMB客户数和客单价提升，并利用平台化产品提升KA客户粘性。AI-Agentforce智能体中台的推出将加速Agent产品开发，并拓展政府Agent应用市场。公司未来增长可期，给予“买入”评级。
