疫情反复下盈利能力凸显，怂火锅运营逆势改善

公司发布2022年半年度业绩公告：上半年实现营业收入18.99亿元，同比下降6.1%；实现经营利润2.78亿元，同比下降31.3%，对应经营利润率14.6%，同比下降5.4pcts；实现经调净利润0.69亿元，同比下降66.8%，对应经调整净利率3.6%，同比下降6.7pcts。 疫情扰动挫伤翻台，太二同店承压相对严重。2022上半年，北京、上海及深圳均存有一定程度的疫情反复，基于太二高线城市比重较高，门店经营承压相对明显。本报告期，九毛九及太二分别实现客单价58及78元，环比基本持平；九毛九实现翻座率1.8，同比持平，太二实现翻座率2.9，同比下降0.8； 九毛九同店销售额下降9.6%，太二同店销售额下降23.2%。我们认为菜单调整有效冲抵优惠活动导致的客单下降，随后续疫情缓和及短期优惠活动结束，有望迎来客单价及翻台率双升过程，带动门店经营改善。 门店维持稳健扩张，太二上半年净增34家。截至2022年6月30日，太二共计开设门店384家，较2021年底净增34家，疫情反复大背景下，公司维持谨慎开店原则，保证展店质量。随后续疫情缓和，门店数量扩张有望抬高业绩天花板，增强利润释放弹性。 怂火锅经营改善，客单价进一步提升至130元。怂火锅上半年营收0.82亿元，同比高增366.3%；上半年展店2家，疫情反复背景下，实现翻座率2.4，高于2021年同期2.2；客单价进一步上升至130元，局部疫情反复背景下，怂火锅同店销售额增长18.7%，运营能力改善明显，有望走出第二成长曲线。 盈利预测及投资建议：国内疫情反复致使餐饮板块标的估值承压，太二维持展店节奏、盈利能力保证后续利润释放弹性；怂火锅经营持续改善，有望驱动业绩增长 。 我们预计九毛九22/23/24年经调整归母净利润分别为2.66/6.71/10.92亿元，分别对应经调整EPS0.18/0.46/0.75元，对应22/23/24年PE82.6/32.7/20.1X。给予“增持”评级。 风险提示：局部疫情反复风险；展店不及预期风险；行业竞争加剧风险。