2022年年报点评：石膏板为基，轻装蓄力待出发

2023年3月23日 强烈推荐/维持 北新建材（000786）：石膏板为基，轻装蓄力待出发 ——2022年年报点评 2022年公司实现营业收入199.34亿元，同比下降5.49%；归属于母公司所 有者的净利润为31.36亿元，同比下降10.71%，扣非后归母净利润为26.15 亿元，同比下降23.39%，实现EPS为1.86元。 点评： 需求低迷和成本挤压下石膏板主业盈利水平依然稳定，定价权优势显现。公司营业收入和净利润的下滑主要是需求低迷和成本挤压所致。其中，公司的 石膏板业务是公司“一体两翼”的体，2022年营业收入占比为67.04%，销量同比下滑12.32%；防水材料业务营收占比17.04%，同比下滑18.8%；轻钢龙骨营收占比12.63%，同比下滑8.65%。地产行业景气度下滑较大导致行业需求较差，2022年全国石膏板销量同比下滑12.45%。2022年公司石膏板业务毛利率为34.95%，同比仅下降0.95个百分点，而同期原材料、燃料、人工和其他成本分别同比增长9.11%、27.29%、16.04%和16.17%。毛利率 公司报告 北新建材 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，行业市占率高达60%多。石膏板营收在公司总营收中占比65%，同时生产制造轻型龙骨，业务收入占比在13%左右。同时收购防水材料公司进军防水材料行业，一体两翼发展涂料业务。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 保持稳定的原因是在需求较差的情况下公司石膏板的综合价格依然逆势向 上，达到6.39元/平方米，同比提高10.61%，显现出公司较好的定价能力。 流动性资产充裕，应收账款少有利防水业务轻装待出发。2022年2B模式的防水材料企业回款周期长，受地产企业债务危机影响，回款风险加大。公司 应收账款主要是防水材料业务带来的，但公司总体应收账款规模不大，2022年总体为19.91亿元，计提信用减值损失为1.07亿元，轻装上阵。同时，2022 年公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款）为44.95亿元，资产占比高达15.71%，同比提高3.64个百分点。2022年《建筑与市政工程防水通用规范》出台对行业进一步进行规范，叠加防水材料行业景气度低迷，有利于行业集中度提升。公司作为防水材料行业的第三名，有待机进一步发力的基础。 石膏板业务继续优化布局，防水和涂料拓展带来业务发展广阔空间。作为石膏板行业龙头海外布局依然在进行，像乌兹别克斯坦和泰国等项目正在推进， 国内的产线布局也在进一步优化。防水材料业务公司已推进16个生产基地布局规划，2023年公司计划加速防水业务拓展，同时通过自建和重组的方式进一步推进涂料业务的发展，实现公司“一体两翼”的战略目标，带来公司新的成长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为36.79亿元、42.23亿和56.18亿元，对应EPS分别为2.18元、2.50元 和3.33元。当前股价对应PE值分别为13倍、11倍和8倍。考虑到公司石膏板业务有较强的行业地位，成为公司为发展基石，同时两翼业务的快速发展具备基础，带来公司新的成长，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 52周股价区间（元）34.9-19.83 总市值（亿元）467.32 流通市值（亿元）451.54 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.1 52周股价走势图 北新建材 沪深300 69.0% 19.0% -31.0% 3/225/227/229/2211/221/223/22 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 北新建材（000786）：石膏板为基，轻装蓄力待出发 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21085.69 19934.31 21972.64 24360.61 26644.66 增长率（%） 25.49% -5.46% 10.23% 10.87% 9.38% 归母净利润（百万元）3510.19 3136.40 3678.97 4222.58 5618.29 增长率（%）22.74% -10.65% 17.30% 14.78% 33.05% 净资产收益率（%）18.53% 14.97% 15.43% 15.54% 17.78% 每股收益(元)2.08 1.86 2.18 2.50 3.33 PE13.31 14.90 12.70 11.07 8.32 PB2.47 2.23 1.96 1.72 1.48 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北新建材（000786）：石膏板为基，轻装蓄力待出发 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计6855.59173.810973.15245.21189.营业收入2108519934.21972.24360.26644. 货币资金572.23555.674846.510116.16476.营业成本1437414105.14959.16424.16952. 应收账款2481.42490.22787.13090.03379.7营业税金及附加220.1220.56236.24265.72288.55 其他应收款118.35529.59288.61319.98349.98营业费用782.1759.58826.17922.101005.1 预付款项253.92302.85277.45307.60336.45管理费用1019.1024.61096.11233.71339.2 存货2632.42726.82658.62919.03012.7财务费用82.54106.3062.2419.04-22.64 其他流动资产2885.74179.04220.54251.04280.3研发费用874.6861.11930.281041.81133.8 非流动资产合计17400.17631.15144.12622.10110.资产减值损失-4.54-55.45-23.08-25.59-27.99 长期股权投资240.50264.65259.38251.65248.18公允价值变动收益-1.21-5.060.000.000.00 固定资产12038.12639.10841.9009.07143.1投资净收益-3.2533.8719.5317.0721.33 无形资产2309.62502.12085.11668.11251.1加：其他收益56.26111.5772.1372.1372.13 其他非流动资产108.74116.01116.01116.01116.01营业利润3768.3311.34023.74574.46077.4 资产总计26573.28604.30390.33811.38148.营业外收入86.4030.2468.7668.7668.76 流动负债合计5417.75269.64561.15017.65227.7营业外支出60.9358.1856.8856.8856.88 短期借款2064.9168.040.000.000.00利润总额3794.3283.44035.64586.36089.3 应付账款1716.31684.01886.92071.72138.2所得税242.2139.72270.87265.29340.02 预收款项0.000.000.000.000.00净利润3551.3143.73764.74321.05749.2 一年内到期的非流动负1528.83238.52558.52818.82958.4少数股东损益41.717.3085.7798.45130.99 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.21 10.96% 12.11% 12.49% 14.73% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.53 14.97% 15.43% 15.54% 17.78% 非流动负债合计1630.11891.21406.4950.65526.81归属母公司净利润3510.3136.43678.94222.55618.2 长期借款 1328.3 1645.2 1160.4 704.60 280.76 主要财务比率 应付债券 301.74 246.05 246.05 246.05 246.05 2021A 202A 2023E 2024E 2025E 负债合计 7047.8 7160.9 5967.6 5968.2 5754.6 成长能力 少数股东权益 581.20 487.91 573.68 672.12 803.11 营业收入增长 25.49 -5.46% 10.23% 10.87% 9.38% 实收资本（或股本） 1689.5 1689.5 1689.5 1689.5 1689.5 营业利润增长 14.09 -12.14 21.51% 13.69% 32.86% 资本公积 2837.9 2800.0 2800.0 2800.0 2800.0 归属于母公司净利润增 22.74 -10.65 17.30% 14.78% 33.05% 未分配利润 14417. 16466. 19360. 22681. 27100. 获利能力 归属母公司股东权益合 19525. 21443. 24423. 27843. 32393. 毛利率(%) 31.83 29.24% 31.92% 32.58% 36.38% 负债和所有者权益 26573. 28604. 30390. 33811. 38148. 净利率(%) 16.85 15.77% 17.13% 17.74% 21.58% 经营活动现金流 3807.0 3637.8 5624.0 6475.9 7790.2 偿债能力 净利润 3551.9 3143.7 3519.0 4075.1 5498.8 资产负债率(%) 26.52 25.03% 19.64% 17.65% 15.08% 折旧摊销 715.01 795.85 2481.0 2514.7 2508.7 流动比率 1.69 2.08 3.34 4.22 5.36 财务费用 82.54 106.30 62.24 19.04 -22.64 速动比率 1.11 1.46 2.64 3.52 4.66 应收帐款减少 -163.91 -8.83 -296.84 -302.90 -289.72 营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.79 0.70 0.72 0.72 0.70 投资活动现金流 -3150.5 -2256.9 166.98 169.56 169.85 应收账款周转率 8.50 8.00 7.88 7.88 7.88 公允价值变动收益 -1.21 -5.06 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 8.37 8.38 7.93 7.93 7.93 长期投资减少 1806.7 -154.26 -1380.3 0.00 0.00 每股指标（元） 投资收益 -3.25 2.60 19.53 17.07 21.33 每股收益(最新摊 2.08 1.86 2.18 2.50 3.33 筹资活动现金流 -711.19 -1422.0 -1500.1 -1375.9 -1600.1 每股净