2022年年报点评：水泥龙头蓄力待势

海螺水泥（600585）：水泥龙头蓄力待势 ——2022年年报点评 2022年公司实现营业收入1320.22亿元，同比下降21.40%；归属于母公司所有者的净利润为156.61亿元，同比下降52.92%，扣非后归母净利润为 150.36亿元，同比下降52.08%，实现EPS为2.96元。 点评： 盈利水平回落至10多年历史低点附近，低成本优势助力市场份额开始回升。 2022年水泥行业需求大幅下滑，全国水泥产量同比下滑10.8%，为五十年来 首次出现两位数下降。而海螺水泥自产水泥销量为2.83亿吨，同比下降仅6.91%。行业中的一些企业陷入亏损，有些水泥企业产线停滞，甚至变卖设备退出市场。公司2022年综合毛利率下降至28.21%，同比下降15.37个百分点，其中第四季度毛利率和净利润率仅为13.88%和7.24%，对应吨净利仅为20元左右，回落至2015年的历史低点水平附近。在行业需求低迷的情况 下，公司市场份额在2022年为13.36%，较2021年提升0.5个百分点，得 公司报告 海螺水泥 2023年3月29日 强烈推荐/维持 公司简介： 海螺水泥主要从事水泥、熟料以及骨料等材料的生产和销售，其水泥熟料产能位居国内企业第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 益于公司市场份额保持的战略有关，公司低成本优势保证降价后依然盈利， 助力市场份额提升战略的落地。随着行业环境低迷的持续，有助于公司市场份额的持续提升。 运输、原材料和智能化等多方发力降本蓄力。公司在营销上继续推进水路上岸通道建设，降低运输成本，提升市场控制力。同时收购矿山使用权，降低原材料成本，2022年矿山开采权购置128.58亿元。加快数字化和智能工厂 建设，进一步提升成本优势，深挖公司的护城河，为提升核心竞争力继续蓄力。 低成本护城河提升公司估值水平和业绩弹性。随着地产行业政策的起效，地产对于水泥需求的拖累正在显现拐点。2023年地产从销售、新开工、施工和 竣工等同比下滑程度均收窄，地产行业的长期健康发展可期。低迷行业环境和低成本优势有助于公司市场份额的继续提升，持续的降本举措提升公司资产质量，改善估值水平。同时，一旦水泥需求改善带来公司更大的业绩弹性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为166.02亿元、192.29亿和243.67亿元，对应EPS分别为3.13元、3.63 元和4.60元。当前股价对应PE值分别为9倍、8倍和6倍。考虑到公司低成本优势下继续的降本增效，提升资产质量带来的估值改善，以及市场份额提升带来的更大业绩弹性空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期和基建发力力度不及预期。 52周股价区间（元）40.93-24.28 总市值（亿元）1,493.34 流通市值（亿元）1,127.12总股本/流通A股（万股）529,930/399,970流通B股/H股（万股）-/129,96052周日均换手率1.05 52周股价走势图 海螺水泥 沪深300 18.8% -31.2% 3/285/287/289/2811/281/283/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 海螺水泥（600585）：水泥龙头蓄力待势 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）167952.66132021.55140999.20152097.95169504.66 增长率（%） -4.70% -21.39% 6.80% 7.87% 11.44% 归母净利润（百万元）33267.07 15660.75 16601.62 19228.92 24366.97 增长率（%）-5.30% -52.92% 6.01% 15.83% 26.72% 净资产收益率（%）18.11% 8.53% 8.29% 8.76% 9.99% 每股收益(元)6.28 2.96 3.13 3.63 4.60 PE4.50 9.55 9.01 7.78 6.14 PB0.81 0.81 0.75 0.68 0.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海螺水泥（600585）：水泥龙头蓄力待势 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计112979123582106018111173.134427营业收入16795132021140999152097169504 货币资金69534.57865.72012.93149.120741营业成本11818103897109126116298125747 应收账款6604.98399.65982.66453.57192.0营业税金及附加1243.966.961035.81117.31245.2 其他应收款3294.23900.32826.53048.93397.9营业费用3408.3327.43237.93492.83892.6 预付款项1186.13003.02324.92507.92794.9管理费用5083.5561.35939.56407.07140.2 存货9895.511678.9174.69777.710572.财务费用-1314.-1651.2413.1628.54-166.05 其他流动资产25078.12578.11797.11879.12008.研发费用1317.2011.32148.02317.12582.3 非流动资产合计106932137958136589132568126882资产减值损失0.000.000.000.000.00 长期股权投资5562.76792.67457.68122.68787.6公允价值变动收益591.2-457.720.000.000.00 固定资产66641.81328.86041.88103.88499.投资净收益1401.1350.61350.61350.61350.6 无形资产18239.32038.26698.21358.16019.加：其他收益1002.666.03666.03666.03666.03 其他非流动资产4816.42353.02353.02353.02353.0营业利润4310919473.21115.24452.31079. 资产总计230514243976247762266995292069营业外收入1104.802.02802.02802.02802.02 流动负债合计32669.35571.24329.25975.28214.营业外支出97.97261.03261.03261.03261.03 短期借款3289.710037.0.000.000.00利润总额4411620014.21656.24993.31620. 应付账款6764.86781.35850.76235.36741.9所得税9950.3874.74547.35176.46507.8 预收款项0.000.000.000.000.00净利润3416516139.17109.19817.25112. 一年内到期的非流动负22551.18540.18385.19640.21364.少数股东损益898.7479.16507.94588.33745.53 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.43 6.42% 6.70% 7.20% 8.34% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.11 8.53% 8.29% 8.76% 9.99% 非流动负债合计6019.512411.10329.8099.85822.0归属母公司净利润3326715660.16601.19228.24366. 长期借款 3794.9 9744.7 7662.7 5432.9 3155.1 主要财务比率 应付债券 2224.6 2666.8 2666.8 2666.8 2666.8 2021A 202A 2023E 2024E 2025E 负债合计 38688. 47982. 34659. 34075. 34036. 成长能力 少数股东权益 8140.8 12354. 12862. 13451. 14196. 营业收入增长 -4.70 -21.39 6.80% 7.87% 11.44% 实收资本（或股本） 5299.3 5299.3 5299.3 5299.3 5299.3 营业利润增长 -6.83 -54.83 8.43% 15.80% 27.10% 资本公积 10493. 10512. 10512. 10512. 10512. 归属于母公司净利润增 -5.30 -52.92 6.01% 15.83% 26.72% 未分配利润 167892 167826 184428 203657 228024 获利能力 归属母公司股东权益合 191826 195993 213103 232920 258032 毛利率(%) 29.63 21.30% 22.61% 23.54% 25.81% 负债和所有者权益 230514 243976 247762 266995 292069 净利率(%) 20.34 12.23% 12.13% 13.03% 14.82% 经营活动现金流 33900. 9649.2 45824. 43233. 51537. 偿债能力 净利润 34165. 16139. 15082. 17783. 23075. 资产负债率(%) 16.78 19.67% 13.99% 12.76% 11.65% 折旧摊销 5956.7 6788.9 21333. 24685. 28351. 流动比率 3.78 2.98 4.57 5.18 5.85 财务费用 -1314.6 -1651.2 413.16 28.54 -166.05 速动比率 3.42 2.52 4.05 4.66 5.34 应收帐款减少 -2315.0 -1794.7 2417.0 -470.92 -738.57 营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.73 0.54 0.57 0.57 0.58 投资活动现金流 -21666. -5280.6 -19145. -19837. -21834. 应收账款周转率 25.43 15.72 23.57 23.57 23.57 公允价值变动收益 591.22 -457.72 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 17.47 15.32 18.65 18.65 18.65 长期投资减少 -10443. -28266. 17803. 0.00 0.00 每股指标（元） 投资收益 1401.9 665.01 1350.6 1350.6 1350.6 每股收益(最新摊 6.28 2.96 3.13 3.63 4.60 筹资活动现金流 -11604. -5723.4 -12532. -2258.2 -2111.7 每股净现金流(最新摊 0.11 -0.23 2.67 3.99 5.21 应付债券增加 -3498.3 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊 36.20 36.98 40.21 43.95 48.69 长期借款增加 -3036.4 5949.7 -2081.9 -2229.7 -2277.7 估值比率 普通股