2022年净利同比增长12%，符合预期，净利率回升至近期新高

2023年03月23日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)41元 公司基本信息 国药股份(600511.SH)Buy买进 2022年净利同比增长12%，符合预期，净利率回升至近期新高结论与建议： 产业别 医药生物  A股价(2023/3/22) 34.02 上证指数(2023/3/22) 3265.75 股价12个月高/低 36.75/23.94 总发行股数(百万) 754.50 A股数(百万) 553.35 A市值(亿元) 188.25 主要股东 国药控股股份有 每股净值(元) 限公司(54.72%)18.84  股价/账面净值 1.81 公司业绩：公司2022年实现营业收入455.0亿元，YOY-2.1%，录得归母 净利润19.6亿元，YOY+12.0%，扣非归母后净利润19.1亿元，YOY+13.0%， EPS为2.6元，经营活动产生的现金流24.0亿元，YOY+22.4%，回款较好，公司业绩符合预期。其中Q4单季度营收109.6亿元，YOY-10.0%，录得归母净利润5.3亿元,YOY+17.7%，扣非后归母净利润4.9亿元，YOY+12.5%。 分红预案：每10股分红7.82元（含税），股息率约2.3%。 一个月三个月一年股价涨跌()7.823.625.2 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 商品销售101.5 产品销售2.2 仓储物流1.4 机构投资者占流通A股比例 基金1.1 一般法人45.0 股价相对大盘走势 品种优化，商品销售毛利率提升：分业务来看，（1）商品销售业务实现营收463.0亿元，YOY-1.6%，我们认为主要是国家集采及国谈品种降价 因素对医药流通行业产生压力，公司北京直销及全国普药分销回落，但公司通过业务、品种优化，使得麻药、口腔、器械类增长较好，营收比重增加，推动板块毛利率同比提升0.6个百分点至7.6%；（2）产品销售业务实现营收13.6亿元，YOY-9.6%,主要是集采影响下，制药子公司国瑞药业营收下降，毛利率也下降1.7个百分点至23.2%。 净利率表现为近十二年最优：整体来看，公司2022年全年综合毛利率为 8.4%，同比提升0.6个百分点。而费用端方面，销售费用率同比增加0.1个百分点至2.1%，管理费用率同比增加0.1个百分点至1.0%，均主要是营收规模缩小影响，研发费用率为0.15%，财务费用率为-0.1%，均同比持平。整体来看，公司全年归母净利率同比提升0.5个百分点至4.3%，为2011年以来的最高水平。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023年、2024年净利分别22.3亿 元、24.4亿元，分别同比YOY+13.4%、+9.6%，EPS分别为2.95元和3.24元，对应PE分别为12倍、11倍，公司业绩稳步增长，估值合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示：集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1383 1754 1964 2227 2442 同比增减 % -13.79 26.86 11.97 13.41 9.62 每股盈余(EPS) RMB元 1.83 2.32 2.60 2.95 3.24 同比增减 % -12.94 26.86 11.97 13.41 9.62 市盈率(P/E) X 18.56 14.63 13.07 11.52 10.51 股利(DPS) RMB元 0.55 0.70 0.78 0.89 0.97 股息率(Yield) % 1.62 2.06 2.30 2.60 2.85 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 40379 46469 45499 51996 57695 经营成本 37236 42838 41676 47707 52900 营业税金及附加 105 120 112 120 133 销售费用 1035 940 956 998 1108 管理费用 369 416 436 437 485 财务费用 -7 -18 -29 -21 -23 资产减值损失 0 0 投资收益 221 283 292 330 330 营业利润 1913 2447 2695 3033 3365 营业外收入 13 4 11 2 2 营业外支出 9 7 18 15 15 利润总额 1917 2445 2688 3020 3352 所得税 408 516 559 604 704 少数股东损益 127 174 165 188 207 归母公司净利润 1383 1754 1964 2227 2442 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 6225 7304 8896 9964 11458 应收账款 5447 5712 5745 6033 6334 存货 3050 3515 3717 3903 4098 流动资产合计 22110 24457 25764 27825 30051 长期股权投资 998 1222 1457 1748 2273 固定资产 557 527 564 575 604 在建工程 13 57 36 18 19 非流动资产合计 2795 3018 3845 4153 4775 资产总计 24905 27475 29609 31978 34827 流动负债合计 11237 12628 12740 12994 13254 非流动负债合计 574 491 1010 1050 1092 负债合计 11811 13120 13750 14045 14347 少数股东权益 1650 1575 1645 1694 1745 股东权益合计 11444 12780 14215 16239 18735 负债及股东权益合计 24905 27475 29609 31978 34827 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动所得现金净额 1302 1957 2395 2,635 2,898 投资活动所用现金净额 -56 -123 -152 -225 -350 融资活动所得现金净额 -731 -746 -640 -730 -863 现金及现金等价物净增加额 515 1088 1603 1680 1685 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。