中报业绩符合预期，上半年净利率创十年新高

中报业绩符合预期，上半年净利率创十年新高 中航西飞（000768）/国防军工证券研究报告/公司点评2024年8月27日 评级：买入（维持） 市场价格：23.29分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽 执业证书编号：S0740523060003 Email：mamz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)2,782 流通股本(百万股)2,769 市价(元)23.29 市值(百万元)64,787 流通市值(百万元)64,482 股价与行业-市场走势对比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 中航西飞 沪深300 相关报告 军民大中型飞机龙头战略地位突出，国产大飞机放量打开长期空间 20240819 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）37,66040,30146,08252,72260,532 增长率yoy%15%7%14%14%15% 净利润（百万元）5238611,0821,3491,669 增长率yoy%-20%64%26%25%24% 每股收益（元）0.190.310.390.480.60 每股现金流量10.53-1.980.741.370.97 净资产收益率3%4%6%7%8% P/E123.875.259.948.038.8 P/B4.03.33.33.23.0 备注：股价为8月27日收盘价 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入203.29亿元，同比增加3.95%；实现归母净利润6.57亿元，同比增加16.25%；实现扣非归母净利润6.22亿元，同比增加14.93%。 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 主营业务收入利润稳步增长，净利率创近十年新高。收入及利润端，2024年上半年，公司完成全年收入计划的45%（2024年度营业收入计划为451亿元）。2024Q2公司实现收入118.74亿元，同比增加2.25%；归母净利润3.85亿元，同比增加16.67%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增加8.22%。分地区看，2024H1国内地区收入195.23亿元，同增3.48%；国外地区收入8.06亿元，同增7.37%。子公司方面，报告期内航空工业陕飞收入50.37亿元，同增19.34%；净利润1.41亿元，同减22.12%；盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率5.89%，同比下降0.63pct。2024H1公司实现销售净利率3.23%，同比提升0.34pct，上半年净利率创近十年新高，或受益于主力型号放量带来规模效应以及提质增效带来生产劳动率提升，叠加公司股权激励驱动，公司盈利能力改善明显。 公司在手订单充足，备产备货积极。费用端，2024H1公司三费占比2.54%，同比提升0.46pct。其中销售费用同增38.63%至2.26亿元，主要系本报告期销售商品售后服务费同比增加所致；管理费用同降7.50%至4.16亿元；财务费用同增39.38%至-1.25亿元，主要系本报告期利息收入同比减少所致。2024H1研发投入同降32.37%至0.43亿元，主要系本报告期自筹项目研发投入同比减少所致。前瞻指标方面，截至2024Q2，公司合同负债金额110.63亿元，较年初减少8.19%，主要系本报告期部分预收货款结转收入所致，公司储备订单充足，景气度有望持续。2024年公司预计向关联人采购金额达247.9亿元，较2023年预计值增长22.1%，备产备货积极。 军民大中型飞机龙头战略地位突出，国产大飞机放量打开长期空间。1）军机整机：军用大中型飞机垄断地位突出，核心平台系列化发展与军贸打开长期空间。①平台系列化发展：公司拳头产品运-8/9战术运输机及轰-6轰炸机是我国战略空军主力，且作为核心改装平台具备较强拓展性和规模经济；运-20战略运输机未来有望成为新一代特种飞机改装平台，新型战略轰炸机有望实现接力。②军贸工作推进：航空工业集团推进军贸工作部署，公司运-20/运-9E亮相沙特防务展，军贸业务有望取得新突破打开长期空间。2）国产民机：支干线及通航飞机核心结构供应商，受益于国产飞机科研转批产及交付运营提速。①景气拐点：C919已具备量产及国产化基础，存量更新及增量缺口需求凸显，2030年前后有望实现100架/年C919交付能力；ARJ21步入常态化交付运营阶段；AG600步入研制转批产攻坚阶段；②公司是核心结构供应商：公司承担C919机体结构50%以上、ARJ21制造量60%以上、AG600机体结构50%以上任务量，优先受益于国产民机交付量提升。3）国际转包：业务深度绑定波音空客，积极打造世界级机翼制造中心。公司深度绑定空客波音等航空制造业巨头，承担B737/747垂尾/组合件，A320/A321机翼、机身等产品的制造工作，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入为460.82/527.22/605.32亿元，归母净利润为10.82/13.49/16.69亿元，对应EPS分别为0.39/0.48/0.60元，对应PE分别为59.9/48.0/38.8X，公司作为军民用中大型飞机龙头，军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升，民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复，公司业绩有望增长。维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险、研制产品转批产不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度货币资金应收票据应收账款 预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资 固定资产 在建工程无形资产 其他非流动资产非流动资产合计资产合计 短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 一年内到期的非流动负其他流动负债 流动负债合计长期借款 应付债券 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归属母公司所有者权益少数股东权益 所有者权益合计负债和股东权益 2023 19,300 201 17,773 2,222 23,433 1,912 2,742 65,671 198 1,693 8,194 756 1,749 2,660 15,250 80,921 1,327 11,514 26,310 2 18,803 510 202 4,220 62,888 62 0 -1,575 -1,512 61,376 19,545 0 19,545 80,921 2024E 23,169 194 14,884 2,530 29,364 2,186 3,414 73,555 138 1,693 7,974 856 1,624 2,667 14,953 88,508 97 13,110 29,913 3 17,511 425 189 4,858 66,106 62 0 2,773 2,836 68,942 19,566 0 19,566 88,508 2025E 28,849 242 20,131 2,879 31,889 2,501 3,793 87,782 138 1,693 7,582 1,156 1,492 2,664 14,725 102,507 226 14,918 34,040 3 21,089 468 196 5,258 76,198 62 0 5,708 5,770 81,968 20,539 20 2026E 31,668 266 21,330 3,297 37,403 2,871 4,375 98,339 138 1,693 7,288 1,256 1,371 2,666 14,413 112,751 335 17,089 38,992 3 21,186 447 193 5,917 84,162 62 0 6,69 6 会计年度营业收入营业成本税金及附加 销售费用管理费用研发费用 财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税 净利润 少数股东损归属母NOPL EPS 2023 40,301 37,532 306 474 910 244 -254 -169 -11 13 2024E 46,082 42,733 350 530 1,051 300 6 2025E20 52,722 48,628 40 现金流量表会计年度 经营活动现金流现金收益 存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 投资活动现金流资本支出 股权投资 其他长期资产融资活动现借款增加 股利及股东 20232 -5,515 1,767 2,8 - 数据来源：中泰证券研究所，wind 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。