2022年净利同比增长13%，符合预期

Company Update ChinaResearchDept. 2023年02月28日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)31 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2023/2/27) 25.60 深证成指(2023/2/27) 11701.95 股价12个月高/低 27.27/10.8 总发行股数(百万) 1007.59 A股数(百万) 881.76 A市值(亿元) 225.73 主要股东 徐州恩华投资有限公司(35.15) 每股净值(元) 5.58 股价/账面净值 4.59 一个月三个月一年股价涨跌(%)7.834.688.8 近期评等 日期收盘价评级 2022-11-0120.21买进 产品组合 商业医药 35.8% 麻醉类 32.5% 精神类 22.5% 神经类 3.3% 机构投资者占流通A股比例 基金3.5 一般法人38.4 股价相对大盘走势 恩华药业(002262.SZ)Buy买进 2022年净利同比增长13%，符合预期结论与建议： 公司业绩：公司发布业绩快报，2022年实现营收43.0亿元，YOY+9.2%,录得归母净利润9.0亿元，YOY+12.7%，扣非后净利YOY+11.8%，公司业 绩基本符合我们的预期。分季度来看，公司2022年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收9.9亿元、10.1亿元、11.2亿元、11.8亿元，YOY分别+9.8%、 +5.0%、+9.0%、+12.8%，分别录得归母净利润1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元、1.6亿元，YOY分别+12.5%、+6.5%、+12.4%、+25.7%。 年末疫情重症上峰，麻醉需求增加：Q4业绩增长较快，一方面是公司Q4营收端提速，我们认为主要是年末新冠疫情使得重症数增加，相应麻醉 需求增加，带动公司麻醉类产品的销售的增长；另一方面，我们估计公司Q4所得税部分及少数股东损益也有一定贡献。由于2023年1月仍处于重症高峰阶段，我们认为疫情因素对23Q1业绩仍将有一定的助推作用。从2022年全年来看，麻醉线估计增长15%，受益于新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等实现高速增长，依托咪酯、咪达唑仑老品种在公司的销售推广下估计延续较快增长；精神线及神经线估计任然偏弱。 芬太尼类产品后续增长动力充足，集采压力降低，新品也将逐步进入收获期：展望未来，新品舒芬太尼、阿芬太尼医院覆盖率还有较大提升空间，将继续推动公司业绩增长，并且阿芬太尼后续也有望进入医保实现 快速放量，而公司目前可纳入集采的大部分品种已被集采，后续集采压压力降低。此外公司奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液正在审批中，预计今年可上市，NH600001乳状注射液预计2024年底报产，NHL35700片预计2024-2025年报产，公司未来将会陆续有创新药上市。 盈利预计：我们预计公司2023、2024年分别实现净利润10.9亿元、12.6亿元，YOY分别增长21.2%、15.3%,EPS分别为1.08元、1.25元，对应 PE分别为24倍和21倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：疫情波动影响，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期 ................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2020 2021 2022F 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 729 798 899 1090 1256 同比增减 9.88 9.46 12.67 21.21 15.26 每股盈余(EPS) RMB元 0.72 0.79 0.89 1.08 1.25 同比增减 9.09 9.72 12.92 21.21 15.26 市盈率(P/E) X 35.56 32.41 28.70 23.67 20.54 股利(DPS) RMB元 0.10 0.20 0.11 0.13 0.15 股息率(Yield) 0.39 0.78 0.42 0.51 0.58 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 营业收入 3361 3936 4297 5085 6009 经营成本 822 897 1020 1158 1333 营业税金及附加 46 54 58 61 72 销售费用 1310 1595 1638 1932 2349 管理费用 133 148 180 193 228 财务费用 -24 -10 -9 -31 -36 资产减值损失 0 0 0 投资收益 21 36 36 35 35 营业利润 856 926 1003 1246 1436 营业外收入 1 3 1 0 0 营业外支出 7 13 15 0 0 利润总额 850 916 990 1246 1436 所得税 123 118 118 162 187 少数股东损益 -2 0 -28 -5 -6 归母净利润 729 798 899 1090 1256 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2020 2021 2022F 2023F 2024F 货币资金 1402 1608 1849 2126 2445 应收账款 586 677 778 895 1029 存货 434 604 725 870 1044 流动资产合计 3320 4043 4852 5822 6987 长期股权投资 39 92 120 156 203 固定资产 1031 1066 1119 1175 1234 在建工程 4 17 18 18 19 非流动资产合计 1429 1654 1902 2187 2516 资产总计 4748 5697 6754 8010 9502 流动负债合计 575 682 818 982 1178 非流动负债合计 68 111 116 121 125 负债合计 643 793 934 1103 1304 少数股东权益 -18 -17 -107 -780 -6472 股东权益合计 4123 4921 5926 7687 14670 负债及股东权益合计 4748 5697 6754 8010 9502 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2020 2021 2022F 2023F 2024F 经营活动所得现金净额 1248 701 771 1,003 1,133 投资活动所用现金净额 -912 -393 -268 -325 -382 融资活动所得现金净额 -305 -127 -50 -50 -50 现金及现金等价物净增加额 31 180 453 628 701 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。