美的定增进度加速，上游降价利好储能业务拓展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 科陆电子（002121） 美的定增进度加速，上游降价利好储能业务拓展 2023年3月23日 事件：2023年3月22日，科陆电子收到了深交所上市审核中心出具的 《关于深圳市科陆电子科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续深交所将按规定报中国证券监督管理委员会履行相关注册程序。 定增进度超预期。2022年12月5日，深圳资本集团已将所持有的1.26 亿股股份过户至美的集团名下，美的集团所持股份达到8.95%，本次定增后，美的集团预计将持有科陆电子22.79%股份，成为上市公司控股股东。我们认为此次科陆收到审核中心的意见告知函体现了美的入主科陆进程的加速推进。 上游碳酸锂降价，利好下游装机和盈利提升。自22年12月起，碳酸锂价格持续下行，3月最新碳酸锂价格较22年底下降幅度超过40%。 我们认为上游碳酸锂成本价格的快速下降有利于推动下游储能装机量的加速提升，同时也有利于提升科陆等储能企业的盈利能力。智能电表方面，22年公司已两次中标南方电网框架招标项目，中标金额合计超过3.2亿元。我们认为未来随着美的入主科陆，公司有望受益于美的集团内部在成本管控、效率提升等方面的经验，进一步提升公司的盈利水平。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司营业收入分别实现35.16/90.87/152.59亿元，分别同比+9.9/158.5/67.9%，实现归母净利润-0.77/4.52/7.85亿元，分别同比+88.5/+688.8/73.9%。 风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料价格大幅波动、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 3,337 2021A 3,198 2022E 3,516 2023E 9,087 2024E 15,259 增长率YoY% 4.4% -4.2% 9.9% 158.5% 67.9% 归属母公司净利润(百万元) 185 -665 -77 452 785 增长率YoY% 107.8% -458.9% 88.5% 688.8% 73.9% 毛利率% 31.1% 29.0% 28.7% 28.1% 26.9% 净资产收益率ROE% 12.9% -86.7% -24.8% 59.4% 50.8% EPS(摊薄)(元) 0.13 -0.47 -0.05 0.32 0.56 市盈率P/E(倍) 68.62 — — 28.16 16.20 市净率P/B(倍) 8.88 16.58 41.17 16.72 8.23 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产4,4563,6145,07714,45219,774营业总收入3,3373,1983,5169,08715,259 应收票据 175 111 46 555 461 营业税金及附 加 28 24 18 53 84 货币资金1,0667621,4213,8747,777营业成本2,2992,2722,5086,53011,153 应收账款1,5821,4121,5635,8596,009销售费用3233122927721,266 预付账款446973171319管理费用2542842536631,083 存货8827191,3712,6203,576研发费用2212142466361,068 其他7085416041,3721,632财务费用329312202207169 非流动资产4,8234,6674,5074,6334,708减值损失合计-151-128-131-28-29 长期股权投资145139136131128投资净收益811-4313412122 固定资产（合计） 1,5711,2239281,1321,243其他-283-217-62273328 无形资产523489456423390 其他2,5842,8162,9872,9462,947 资产总计9,2798,2819,58419,08524,482 流动负债6,1886,4128,10017,08821,633 短期借款2,5502,5242,9243,0243,182 应付账款 1,726 1,707 2,019 7,600 9,019 应付票据4224874501,9522,292 营业利润260-607-62482855 营业外收支-29-51-2577 利润总额231-659-87489862 所得税347-93165 净利润197-666-78458797 归属母公司 净利润 185 -665 -77 452 785 少数股东损益120-2612 非流动负债 1,452 895 970 1,025 1,080 EPS(当 年)(元) 0.13 -0.47 -0.05 0.32 0.56 其他1,4911,6952,7074,5127,140EBITDA-171147619811,230 其他 1,261 711 736 741 746 现金流量表 单位:百万元 负债合计 7,641 7,308 9,071 18,114 22,714 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 206 206 204 210 223 经营活动现金流 508 246 632 2,945 4,210 归属母公司股东权益 1,432 767 309 760 1,546 净利润 197 -666 -78 458 797 负债和股东权 9,279 8,281 9,584 19,085 24,482 折旧摊销 257 240 359 413 451 财务费用 300 298 217 236 247 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -811 43 -134 -12 -122 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 55 -64 -4 1,966 2,968 营业总收入 3,337 3,198 3,516 9,087 15,259 其它 511 395 271 -116 -131 同比（%） 4.4% -4.2% 9.9% 158.5% 67.9% 投资活动现金流 583 -436 -86 -412 -273 归属母公司净利润 185 -665 -77 452 785 资本支出 38 -432 -171 -373 -345 同比（%） 107.8% -458.9% 88.5% 688.8% 73.9% 长期投资 540 -7 -49 -50 -50 毛利率（%） 31.1% 29.0% 28.7% 28.1% 26.9% 其他 5 3 134 12 122 筹资活动现 ROE% 12.9% -86.7% -24.8% 59.4% 50.8% 金流 -1,220 10 592 -81 -33 EPS(摊薄)(元) 0.13 -0.47 -0.05 0.32 0.56 吸收投资 0 0 -3 0 0 P/E 68.62 — — 28.16 16.20 借款 4,177 4,262 450 150 208 P/B 8.88 16.58 41.17 16.72 8.23 支付利息或股 -301 -269 -217 -236 -247 息现金流净增 EV/EBITDA -471.88 100.26 21.09 14.02 8.19 加额 -140 -207 1,135 2,453 3,903 长期借款192185235285335 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留