系列点评二十三：业绩表现亮眼 电动智能驱动成长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月26日 业绩表现亮眼电动智能驱动成长 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 爱柯迪 沪深300 32% 23% 13% 4% -5% -15% 2022/08 2022/112023/022023/05 2023/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】爱柯迪（600933）系列点评二十二：业绩加速向上电动智能驱动成长 2023.07.15 2.【华西汽车】爱柯迪（600933）系列点评二十一：营收持续高增电动智能加速开拓 2023.04.27 3.【华西汽车】爱柯迪（600933）系列点评二十：业绩表现亮眼电动智能加速开拓 2023.03.23 评级及分析师信息 爱柯迪(600933)系列点评二十三 事件概述 同比+109.6%，位于业绩预告区间；其中2023Q2实现营收 最新收盘价： 21.58 13.9亿元，同比+49.0%，环比+10.3%，归母净利润2.3亿 股票代码： 600933 元，同比+76.6%，环比+33.7%，扣非归母净利润2.4亿元， 52周最高价/最低价： 26.42/16.48 同比+92.3%，环比+54.9%。 总市值(亿) 193.38 自由流通市值(亿) 193.38 分析判断: 自由流通股数(百万) 896.08 公司发布公告：2023H1实现营收26.4亿元，同比+44.2%，归母净利润4.0亿元，同比+85.7%，扣非归母净利润3.9亿元， ►业绩表现亮眼电动智能驱动成长 相对股价% 收入端：公司2023H1营收26.4亿元，同比+44.2%,其中2023Q2营收13.9亿元，同比+49.0%，环比+10.3%，我们判断收入同环比较快增长主要受益于配套新能源汽车头部车企的电控、电驱，转向系统等产品增长强劲，新能源销售收入占比提升。 毛利率:公司2023H1毛利率为29.1%，同比+4.0pct，其中2023Q2毛利率为28.5%，同比+1.8pct，环比-1.1pct，我们判断毛利率环比下降主要受产品结构的影响。 费用端:公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.4%、5.6%、4.7%、-2.2%，同比 +0.1pct、-0.9pct、-0.4pct、-1.2pct，我们判断财务费用明显下降主要受益于汇兑收益的正贡献。 利润端：公司2023H1归母净利润4.0亿元，同比+85.7%，其中2023Q2归母净利润2.3亿元，同比+76.6%，环比+33.7%，我们判断公司2023H1业绩增长强劲主要受益于公司稳健推进战略转型升级与全球化布局，竞争优势与服务能力持续提升，“新能源汽车+智能驾驶”产品定位之下新项目增长强劲，单车价值量持续提升，新能源客户项目订单持续放量。 ►拟定增扩产全球化加速 根据公司2023年4月28日公告，公司拟定增发行12亿元，主要用于在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，预计项目总投资额12.33亿元， 达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新增新 能源汽车三电系统零部件产能75万件/年。本次墨西哥扩产，将有助于公司有效利用北美自贸区区位及其政策优势，抓住新能源汽车产业在北美的发展态势，扩张北美市场份额，同时也将充分把握汽车轻量化、一体化压铸的行业发展趋势，快速实施市场和产品的开发，通过引进业内先进的中 大型精益压铸单元，助力公司快速布局北美地区汽车中大型铝合金压铸件市场，进一步拓展在新能源汽车结构件及三电系统零部件的布局。 ►电动智能加速开拓市占率稳步提升 公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱 （三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。根据公司半年报，2023H1公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过90%，其中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超过30%。我们预计随着公司在手新能源订单的逐步量产，业绩有望持续高增长。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030年达到70%。 我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过 10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。 投资建议 我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响，维持盈利预测：预计公司2023-25年营收为58.9/81.1/112.0亿元，归母净利为 8.5/11.8/16.2亿元，EPS为0.95/1.32/1.81元（可转债转股摊薄），对应2023年8月25日21.58元/股收盘价，PE为23/16/12倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期；拟定增尚未完成，存在不确定性等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,206 4,265 5,892 8,112 11,197 YoY（%） 23.7% 33.1% 38.1% 37.7% 38.0% 归母净利润(百万元) 310 649 849 1,178 1,620 YoY（%） -27.2% 109.3% 30.9% 38.9% 37.5% 毛利率（%） 26.3% 27.8% 27.4% 27.1% 26.9% 每股收益（元） 0.35 0.72 0.95 1.32 1.81 ROE6.8% 12.0% 13.2% 15.1% 16.9% 市盈率62.40 29.82 22.79 16.41 11.93 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,265 5,892 8,112 11,197 净利润 674 882 1,225 1,684 YoY(%) 33.1% 38.1% 37.7% 38.0% 折旧和摊销 519 100 67 78 营业成本 3,081 4,278 5,911 8,190 营运资金变动 -566 -586 -848 -1,157 营业税金及附加 29 40 55 76 经营活动现金流 647 433 429 569 销售费用 64 88 122 168 资本开支 -1,371 -186 -98 -127 管理费用 251 330 446 605 投资 -269 0 0 0 财务费用 -87 19 19 13 投资活动现金流 -1,620 -145 -42 -49 资产减值损失 -8 0 0 0 股权募资 238 13 0 0 投资收益 24 41 57 78 债务募资 1,289 -1,290 0 0 营业利润 741 971 1,348 1,854 筹资活动现金流 2,082 -1,357 -43 -43 营业外收支 1 0 0 0 现金净流量 1,196 -1,069 344 476 利润总额 742 971 1,348 1,854 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 68 89 124 170 成长能力（%） 净利润 674 882 1,225 1,684 营业收入增长率 33.1% 38.1% 37.7% 38.0% 归属于母公司净利润 649 849 1,178 1,620 净利润增长率 109.3% 30.9% 38.9% 37.5% YoY(%) 109.3% 30.9% 38.9% 37.5% 盈利能力（%） 每股收益 0.72 0.95 1.32 1.81 毛利率 27.8% 27.4% 27.1% 26.9% 净利润率 15.8% 15.0% 15.1% 15.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.5% 8.5% 10.0% 11.5% 货币资金 2,514 1,445 1,789 2,265 净资产收益率ROE 12.0% 13.2% 15.1% 16.9% 预付款项 90 104 153 208 偿债能力（%） 存货 862 1,261 1,713 2,386 流动比率 2.48 4.74 4.49 4.36 其他流动资产 1,742 2,153 2,917 3,884 速动比率 2.03 3.44 3.21 3.07 流动资产合计 5,207 4,962 6,572 8,743 现金比率 1.20 1.38 1.22 1.13 长期股权投资 8 8 8 8 资产负债率 43.4% 32.8% 31.3% 29.8% 固定资产 2,689 2,910 3,112 3,328 经营效率（%） 无形资产 441 438 437 434 总资产周转率 0.43 0.59 0.69 0.79 非流动资产合计 4,717 4,972 5,172 5,398 每股指标（元） 资产合计 9,924 9,934 11,744 14,142 每股收益 0.72 0.95 1.32 1.81 短期借款 1,290 0 0 0 每股净资产 6.04 7.19 8.69 10.70 应付账款及票据 586 755 1,071 1,471 每股经营现金流 0.72 0.48 0.48 0.63 其他流动负债 223 292 394 533 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,100 1,047 1,465 2,004 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 29.82 22.79 16.41 11.93 其他长期负债 2,210 2,210 2,210 2,210 PB 3.01 3.00 2.48 2.02 非流动负债合计 2,210 2,210 2,210 2,210 负债合计 4,310 3,257 3,675 4,213 股本 883 896 896 896 少数股东权益 201 235 281 344 股东权益合计 5,615 6,677 8,069 9,928 负债和股东权益合计 9,924 9,934 11,744 14,142 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对