系列点评二十：2024业绩亮眼 2025行稳致远

2025-01-14 崔琰,乔木民生证券棋落

核心观点：公司2024年业绩同比大幅改善，主要得益于产品结构改善（坦克销量显著提升）和销售区域结构优化（海外销量占比提升），单车净利润呈现大幅上升趋势。
关键数据：
- 2024年归母净利润预计124.0-130.0亿元，同比+76.6%~85.1%；扣非归母净利润94.0-100.0亿元，同比+94.5%~106.9%。
- 2024单车归母净利润预计1.0万元，同比提升约0.6万元。
- 2024年批发销量123.3万辆，同比+0.2%。
- 坦克批发销售23.1万辆，同比+42.1%。
- 魏牌批发销售5.5万辆，同比+31.6%。
- 海外批发销量45.3万辆，同比+43.4%。
- 2024Q4归母净利润22.7亿元，同比+12.1%，环比-32.2%；扣非归母净利润13.3亿元，同比+29.2%，环比-51.3%。
研究结论：
- 坦克品牌持续热销，验证公司在越野市场的领先优势，贡献稳定利润。
- 魏牌高端化进展顺利，蓝山车型热销，未来有望在高端市场实现量利齐升。
- 海外市场销量稳健增长，全球销售网络覆盖170个国家和地区，产能持续提升，出口销量有望持续提升。
投资建议：维持“推荐”评级，预计2024-2026年营业收入分别为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润分别为127.9/160.7/179.8亿元，对应2025年PE为17/14/12倍。
风险提示：车市下行风险、品牌竞争加剧及销量不及预期、出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。