供应链优势明显，静待价值拐点

阿里巴巴（9988）海外供应链优势明显，静待价值拐点。阿里巴巴是中国最大的电子商务平台和云服务提供商，已形成电商、本地生活、菜鸟、云计算、数字媒体和娱乐、创新业务和其他七大业务版图，基本面整体良好。电商市场竞争格局发生了较大变化，阿里有望迎来一个较为稳定的竞争格局。此外，阿里在电商供应链侧优势明显，构建了较宽的护城河，在激烈的电商市场竞争中，长期能够保持清晰的市场定位和稳定的市场份额。双重催化剂或有助于公司价值重估。我们预计公司2023-2025财年收入分别为8703/9172/9652亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，三年复合增长率为4.2%；预计2023-2025财年Non-GAAP净利润为1763/1895/2071亿元，同比增速为26%/7%/9%，三年复合增长率为13.8%。根据wind一致预期，参考拼多多、腾讯、京东三家可比公司，给予公司2023年PE 15X，按2023年3月22日1港币对人民币0.8756元计，则公司合理市值为26445亿人民币/30202亿港币，对应目标价125元人民币/143元港币。我们首次覆盖，给予“买入”评级。

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