新宝股份：Q1毛利改善明显，静待外销拐点

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 证券研究报告公司研究 公司点评报告 新宝股份(002705) 投资评级上次评级 新宝股份：Q1毛利改善明显，静待外销拐点 2023年4月28日 事件：公司发布22年年报和23年一季报。2022年公司实现营业收入136.96 亿元，同比-8.15%，实现归母净利润9.61亿元，同比+21.32%。Q4公司实现营业收入29.79亿元，同比-29.22%，实现归母净利润1.18亿元，同比-40.47%。 23Q1公司实现营业收入28.29亿元，同比-22.32%，实现归母净利润1.38 亿元，同比-22.27%，实现扣非后归母净利润9167万元，同比-39.78%。若扣除人民币兑美元汇率波动的影响，23Q1公司归母净利润同比约下滑5.53%。 海外需求疲软拖累外销，内销环比稳步复苏。分产品来看，22H2公司电热/电动类厨房电器/家居电器营业收入分别同比-19.05%、-34.84%、 -24.29%。分地区来看，22H2公司国内外收入分别同比-34.57%、 +23.49%，受海外通胀导致的海外消费需求转弱影响，H2公司海外业务下滑明显，而国内随着国家稳经济政策的推进，内销需求逐渐回暖，公司H2增速环比H1（+16.68%）进一步提高。 23Q1毛利率明显改善。2022年公司实现毛利率21.12%，同比 +3.51pct，22Q4毛利率同比+6.07pct至23.86%。分产品来看，22H2 公司电热类/电动类厨房电器/家居电器毛利率分别同比 +8.33/+7.56/+3.80pct。分地区来看，22H2国外/中国地区业务毛利率分别同比+5.94/+2.01pct。 从费用来看，22年公司销售、管理、研发、财务费用分别同比+8.98%、 +0.70%、+8.47%、-619.03%，财务费用的大幅下降主要因为受22年 人民币兑美元汇率波动的影响，汇兑损失比21年减少了3.09亿元。 22年销售、管理、研发费用率分别同比+0.55、+0.80、+0.84pct。受益于财务费用的大幅下降，22年公司实现归母净利润率7.02%，同比 +1.71pct。 23Q1毛利率同比+5.28pct至21.89%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.60、+1.62、+1.13、+0.85pct，各项费用率的提升主要原因为销售收入的明显下滑，因此Q1公司实现归母净利润率4.89%，同比基本持平。 货币资金充足，存货周转效率提升 1）公司22年期末货币资金+交易性金融资产合计46.61亿元，较期初 +24.68%，23Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计39.05亿元，较期初-16.23%。22年期末应收账款及票据合计13.37亿元，较期初-19.15%，23Q1期末应收账款及票据合计14.26亿元，较期初+6.71%%；22年期末公司存货合计16.66亿元，较期初-37.21%，23Q1期末存货合计15.66亿元，较期初-5.99%，存货的持续减少主要是因为材料采购减少且库存商品备货减少。22年期末公司开发支出合计779万元，较期初+114.01%，23Q1期末出发开支合计1349万元，较期初+73.17%，主要系处于开发阶段的无 形资产增加所致。 2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为-1.91万元，去年同期为- 2.88亿元，净额亏损明显缩窄的原因为Q1支付其他与经营活动有关的现金减少及收到其他与经营活动有关的现金增加。 3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别 -6.15、+3.81、+0.29天，存货周转效率显著提升。 打造国内品牌矩阵，期待外销复苏。23年公司计划在发展传统业务优势的同时，不断提升国内品牌运营能力和渠道管理能力，推动旗下摩飞、 东菱、百胜图多元化发展。海外方面，公司预计国际形势的不断变化、全球通胀等因素或对国内小家电出口行业造成一定压力，但我们认为新宝作为国内代工小家电龙头企业，可以通过产品结构调整、提高生产经营效率等方式，助力海外业务的逐步恢复。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年收入为145.79/160.37/174.01亿元，同比+6.4%/10.0%/8.5%；归母净利润10.83/12.51/14.36亿元，同比+12.7%/+15.4%/+14.8%，对应PE 为12.19/10.56/9.19倍。 风险因素：原材料成本大幅上升，海外需求复苏不及预期、国内品牌推广不及预期、国内家电需求下滑 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A14,912 2022A13,696 2023E14,579 2024E16,037 2025E17,401 增长率YoY% 13.0% -8.2% 6.4% 10.0% 8.5% 归属母公司净利润(百万元) 792 961 1,083 1,251 1,436 增长率YoY% -29.2% 21.3% 12.7% 15.4% 14.8% 毛利率% 17.6% 21.1% 21.3% 21.6% 21.9% 净资产收益率ROE% 13.0% 13.8% 13.0% 13.0% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.96 1.17 1.31 1.51 1.74 市盈率P/E(倍) 25.69 14.18 12.19 10.56 9.19 市净率P/B(倍) 3.36 1.97 1.58 1.37 1.20 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产8,3748,0149,37310,90012,695营业总收入14,91213,69614,57916,03717,401 货币资金3,6034,4845,3776,6378,069营业成本12,28710,80411,48012,58113,591 应收票据157147156172186 营业税金及附加 79997795100 应收账款1,4961,1891,3261,4361,567销售费用440479467497510 预付账款9277839198管理费用779785811882961 存货2,6531,6662,0062,1132,313研发费用442479510529586 其他373450424452461财务费用49-252-44-57-76 非流动资产4,2534,8515,4095,6415,843减值损失合-72322 长期股权投资106108112116119投资净收益1583544151 固定资产（合2,5833,2883,9954,4114,742其他-11-27576470 无形资产511508508513516营业利润9771,2811,3931,6171,853 其他1,053947794602466营业外收支9-24000 资产总计12,62712,86514,78216,54118,538利润总额9861,2571,3931,6171,853 流动负债6,3934,9995,4675,8956,365所得税161227243285326 短期借款438177177177177净利润8251,0301,1491,3311,527 应付票据2,9082,0722,3732,5382,765少数股东损3369668191 应付账款1,5751,2181,3541,4621,587归属母公司7929611,0831,2511,436 其他1,4711,5331,5641,7181,837EBITDA1,4061,6191,5771,8502,072 非流动负债78761761761761EPS(当0.961.171.311.511.74 长期借款0677677677677 其他7884848484现金流量表单位:百万元 负债合计6,4715,7606,2286,6567,126会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 73 127 194 274 365 经营活动现 金流8461,4231,4561,8682,018 归属母公司股 负债和股东权 益 6,083 6,977 8,360 9,611 11,047 12,627 12,865 14,782 16,541 18,538 净利润8251,0301,1491,3311,527 折旧摊销 464 526 342 398 419 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1955232323 投资损失 -158 -3 -54 -41 -51 营业总收入 14,91213,69614,57916,03717,401 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-376-270-3157102 其它7187-20-1 归属母公司净 利润 792 961 1,083 1,251 1,436 资本支出 -1,061-1,028 -591 -623 -611 同比（%）13.0%-8.2%6.4%10.0%8.5%投资活动现-805-1,099-540-584-563 毛利率（%）17.6%21.1% 21.3% 21.6% 21.9% 其他 157 1 54 41 51 同比（%）-29.2%21.3%12.7%15.4%14.8%长期投资99-72-3-3-3 吸收投资 5 83 0 0 0 ROE% EPS(摊 薄)(元) 13.0%13.8% 13.0% 13.0% 13.0% 0.96 1.17 1.31 1.51 1.74 筹资活动现-661405-23-23-23 P/E25.6914.1812.1910.569.19借款7901,873000 P/B 3.36 1.97 1.58 1.37 1.20 EV/EBITDA12.326.325.564.062.93 现金流净增 支付利息或 股息 -533 -220 -23 -23 -23 加额-6608828931,2601,432 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 1850696