可转债打新系列：豪能转债：“汽车+航空航天”两翼齐飞

可转债打新系列 豪能转债：“汽车+航空航天”两翼齐飞 2022年11月25日 转债基本情况分析： 豪能转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价12.78 元，截至2022年11月23日转股价值96.87元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.25元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月23日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.37%的贴现率计算，债底为83.67元，纯债价值一般。下修、回售条款较为严格，其他博弈条款均为市场 分析师谭逸鸣 化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.94%，对流通股本的摊薄压力为10.04%，对现有股本摊薄压力一般。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠 截至2022年11月23日，公司前三大股东向朝东、徐应超、向星星分别持有占总股本18.12%、6.89%、6.75%的股份，前十大股东合计持股比例为 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 51.34%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网 相关研究 上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 1.利率专题：再提降准后的逻辑与应对-2022 申购价值分析： 公司所处行业为底盘与发动机系统（申万三级），从估值角度来看，截至2022 /11/242.可转债打新系列：南电转债：半导体高纯电子材料主要供应商-2022/11/23 年11月23日收盘，公司PE(TTM)为26倍，在收入相近的10家同业企业中处 3.聚焦区县系列：三个维度透视贵州区县-20 于中等水平，市值48.75亿元，处于较高水平。截至2022年11月23日，公司 22/11/23 今年以来正股下跌20.77%，同期行业（申万一级）指数下跌16.99%，万得全A下跌17.98%，上市以来年化波动率为52.81%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.05%，股权质押风险较小。 4.可转债打新系列：惠云转债：钛白粉区域龙 头企业-2022/11/23 5.可转债打新系列：正海转债：稀土永磁材料 龙头企业-2022/11/22 豪能转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予豪 能转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月公司实现营业收入10.72亿元，较上年同期上升0.70%；营 业成本6.91亿元，较上年同期上升7.23%；归母净利润为1.66亿元，同比下降5.48%；实现销售毛利率35.58%，同比下降3.92pct，实现销售净利率16.17%，同比下降2.1pct。 竞争优势分析： 企业定位：“汽车+航空航天”两翼齐飞。1）客户资源优势。公司在近年来 的业务发展中依靠优秀的产品品质和稳定的配套能力，积累了大量的优质客户；2）技术研发优势。公司是国家高新技术企业，已建成一支具有丰富经验的技术研发团队；3）产品配套优势。公司能够配套多种不同品牌、不同档次全系列车型，形成了行业领先的配套能力；4）装备规模优势。公司近年来积极引入国际先进的生产设备，具备较强的装备优势，有效保证产品质量和交付稳定；5）产业结构优势。公司近年来不断完善自主产业链，延伸服务范围，提升客户粘性的同时，拓展公司盈利增长点；6）区位产业集群优势。成渝两地汽车产量占全国比重超过10%，公司及子公司位于川渝地区。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1豪能转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2豪能股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析10 2.3公司经营业绩11 2.4同业比较与竞争优势12 3募投项目分析15 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 1豪能转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 豪能转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价12.78 元，截至2022年11月23日转股价值96.87元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.25元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2022 年11月23日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.37%的贴现率计算，债底为 83.67元，纯债价值一般。下修、回售条款较为严格，其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.94%，对流通股本的摊薄压力为10.04%，对现有股本摊薄压力一般。 债券代码113662.SH债券简称豪能转债 表1：豪能转债发行要素表 公司代码603809.SH 公司名称豪能股份 发行额5.00亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）603809.SH 利率0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 转股起始日期2023-06-01 预计发行/起息日期2022-11-25 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价12.78元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，80% 原始股东股权登记日2022-11-24 补偿条款到期赎回价格：113元 申购代码/配售代码754809/753809 网上申购及配售日期2022-11-25 主承销商招商证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年11月23日，公司前三大股东向朝东、徐应超、向星星分别持有占总股本18.12%、6.89%、6.75%的股份，前十大股东合计持股比例为51.34%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为底盘与发动机系统（申万三级），从估值角度来看，截至2022 年11月23日收盘，公司PE(TTM)为26倍，在收入相近的10家同业企业中处 于中等水平，市值48.75亿元，处于较高水平。截至2022年11月23日，公司今年以来正股下跌20.77%，同期行业（申万一级）指数下跌16.99%，万得全A下跌17.98%，上市以来年化波动率为52.81%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.05%，股权质押风险较小。 豪能转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内嵘泰转债（规模为6.51亿元，评级为AA-，转股溢价率为48.87%）和泉峰转债（规模为6.19亿元，评级为AA-，转股溢价率为26.90%），综合考虑，我们给予豪能转债上市首日32%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 2豪能股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造。为整车制造公司以及航空航天器等高端装备提供相关零部件产品或配套产品的研发、设计和生产制造。公司自成立以来始终围绕高端装备精密制造，延伸产品品类拓宽业务布局，提升经营实力。经过多年发展，已建有较独立、完整的业务承接、研发设计、产品开发、原辅材料采购、精密制造等业务体系和流程。 公司业务分为汽车零部件业务和航空零部件业务两大模块。汽车零部件业务主要包括同步器和差速器两大总成系统，产品主要应用于燃油汽车和新能源汽车等；航空零部件业务主要包括航空结构件、标准件、材料试验件的精密加工；航空有色钣金和黑色钣金的精密加工成型；模具、夹具的设计及成套制造；飞机外场加改装技术服务。产品包括飞机机头、机身、机翼、尾段等各部位相关零部件，主要应用于各型军机、民机（ARJ、C919、波音、空客等）及无人机。 同步器总成产品贡献公司主要营收，航空零部件产品比例逐年攀升。公司营收按产品可分为同步器总成、结合齿、航空零部件和其他四大类。同步器总成产品是公司收入的主要来源，2022H1占营收比47.44%；结合齿销售构成较为稳定，近年占比均在20%左右，2022H1占营收比21.93%；随着2020年对昊轶强收购的完成，公司顺利切入航空板块，近年来航空零部件销售收入占比节节攀升，从2020年的3.08%上升至2022H1的17.34%。从区域构成来看，公司仍以内销为主，2022H1内销占比89.44%。 近年来公司营收按产品分类（%） 同步器总成结合齿航空零部件其他 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为汽车制造业，细分领域为汽车零部件及精密零部件加工行业。同时，公司通过子公司昊轶强进入航空零部件的加工制造行业。 汽车零部件是汽车工业发展的基础，作为汽车整车行业的上游，是汽车行业的重要组成部分，与汽车行业互相促进、共同发展。 我国汽车零部件行业持续增长。随着我国汽车工业蓬勃发展，我国汽车零部件行业也得到了快速发展，国内品牌汽车零部件企业几乎覆盖了绝大多数汽车零部件领域。根据国家统计局数据，2012年至2021年，我国汽车零部件制造业产值占汽车产业总产值的比重基本保持在40%以上。2021年我国汽车零部件制造企业收入规模为4.07万亿元，同比增长12%。 2012-2021中国汽车零部件制造业营业收入及增速（万亿元，%） 市场规模同比增速（右） 525% 20% 415% 310% 5% 20% 1-5% -10% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 0-15% 资料来源：国家统计局，思瀚产业研究院，民生证券研究院 汽车零部件规模化程度提升，优势企业占据有利市场地位。为了提高整车安装流程的自动化水平和精确度，汽车零部件由单一部件向集成化、模块化单元方向发展。整车制造企业更倾向于选择技术高新化、供货系统化、生产智能化、业务规模化、品控严格化等的零部件供应商。因此，行业内研发设计能力优、生产供应能力强、模块化规模化总成化程度高的企业，有望处于更有利的市场竞争地位。 产业链重心市场转移，国内企业机遇挑战并存。目前，中国、印度等新兴汽车市场已然是世界上最具发展空间的消费市场之一，这些国家人力资源丰富且劳动力的素质逐渐提升。随着汽车产业的优化以及零部件行业竞争日趋激烈，为了争夺开拓新市场，有效降低生产的成本，汽车及零部件企业的产业链都加速向中国、印度等国家进行转移。 公司所处汽车零部件及配件行业的上下游关联产业较多，上游行业主要是钢材、铜材、生铁及相关部件制造行业，下游行业主要为商用车、乘用车的发动机制造厂及整车制造业。 上游原材料价格波动影响行业利润。钢材、铜材、生铁是生产公司主要产品汽车同步器、差速器等的主要原材料，占生产成本比例较高，行业利润水平受上游钢材、铜材、生铁价格波动影响较大。 钢铁综合价格指数长江有色市场铜价均价（万元/吨） 2009 8 1507 6 1005 4 503 2 20 2005- 2003-07-2 2 200 2005 2004-1 2003-11- 01 资料来源：中国钢铁工业协会，wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 下游在产业链中占据主导地位，促使汽车零部件行业转型升级。汽车零部件的下游为整车制造业，行业竞争激烈，整车企业通过降价促销保证市场份额，并依靠在零整关系中的强势地位将成本转嫁给汽车零部件企，挤占了汽车零部件行业的