有色金属套利周报：库存持续下降，铜铝锡跨期正套滚动参与

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 库存持续下降，铜铝锡跨期正套滚动参与 ——有色金属套利周报20230321 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.03.14-2023.03.21） 品种强弱 有色 宏观面预期逐渐转向中性偏负面，国内来看，政府对2023年经济增长目标仅为5%，给乐观复苏预期降温；海外来看，硅谷银行破产强化投资者对美联储持续加息背景下金融市场和经济的负面预期，接下来需要密切留意美联储动向。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价提振消费；同时，供应端扰动在减弱，有色多数品种产量偏高增长。中短期来看，有色整体延续震荡走势，但需警惕宏观面负面情绪发酵。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场多数下跌，LME铜跌幅达2.43%，LME锌下跌2.31%，SHFE市场多数调整，沪铜下跌4.08%，沪锌下跌3.88%。 LME：铅、锡、铝、镍、锌、铜SHFE:铅、不锈钢、镍、锡、铝、锌、铜 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 铜铝锌铅进口亏损收窄，锡锭进口窗口维持打开镍进口亏损持稳。 1、伦铜承受宏观负面压力，而国内消费持续改善，国内库存持续下降，建议铜内外盘反套持有或继续滚动参与。2、受近期海外风险偏好下滑影响，外盘跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄至接近盈利，内外套利维持观望。3、国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价受美元指数抬升压力较大建议滚动参与内外盘反套；沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，沪铅跨市建议观望。4、考虑到当前伦镍流动性差，亚盘交易放开及更多交割品牌注册仍需时间，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内铜库存连续偏快去化，沪铜跨期可考虑持有或滚动参与。2、铝锭社库转为去化，当前铝期限结构转为back，现货维持贴水，随着旺季预期逐渐兑现，库存去化速度或超过同期水平，建议跨期正套继续持有。 期现方面：除镍维持高升水外，其他品种均维持小幅贴水。 3、国内2月PMI数据大超预期，需求回升较快，锌锭库存去化时间快于往年，锌锭库存当前绝对值不高，锌跨期套利建议观望。4、沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。 跨期 5、电解镍价格下跌较为顺畅下游拿货心态有损，同时上游出货意愿较 期限结构：铜铝锌锡月间负价差维持；LME金属仅有锌维持Back，其他品种均为Contango。 强，现货升水弱势，但考虑到月差水平不高，镍跨期暂继续保持观望。不锈钢库存去化顺畅程度有限，下游需求释放不足，钢厂成本下移，盘价不断调低，月差单边驱动有限，跨期可暂观望。6、宏观预期向好和供给减少有助于提振短期锡价，但库存偏高和需求较弱的现实对锡价形成压制，鉴于目前沪锡呈小幅back结构，市场已有消费复苏迹象，可继续关注跨期正套。风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值持续下行，空镍不锈钢比值取得较好效果，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.93。 不锈钢虽需求现实不及预期库存高累暂未解决，但原料镍铁利润被动挤出后镍矿带来成材下行空间或幅度有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未完全明朗，尤其再短时超跌后空间或难快速进一步打开，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 3月20日 3月13日 变动 涨跌幅 LME铜 8711 8928 -217 -2.43% LME铝 2284 2320 -36 -1.55% LME锌 2898 2967 -69 -2.31% LME铅 2116 2058 58 2.82% LME镍 22795 23180 -385 -1.66% LME锡 22850 23135 -285 -1.23% SHFE铜 66270 69090 -2820 -4.08% SHFE铝 17925 18440 -515 -2.79% SHFE锌 21900 22785 -885 -3.88% SHFE铅 15285 15190 95 0.63% SHFE镍 174860 178300 -3440 -1.93% SHFE锡 183900 188880 -4980 -2.64% SHFE不锈钢 16000 15930 70 0.44% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7%LME铜LME铝LME锌 9%LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 4%5% 3%4% 3% 2% 2% 1% 1% Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝锌铅进口亏损收窄，锡锭进口窗口维持打开，镍进口亏损持稳。 本周重点关注：1、伦铜承受宏观负面压力，而国内消费持续改善，国内库存持续下降，建议铜内外盘反套持有或继续滚动参与。2、受近期海外风险偏好下滑影响，外盘跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄至接近盈利，内外套利维持观望。3、国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价受美元指数抬升压力较大，建议滚动参与内外盘反套；沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望。4、考虑到当前伦镍流动性差，亚盘交易放开及更多交割品牌注册仍需时间，当前波动风险依旧偏高，内外盘套利建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/01 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01 -1200 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -10000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 2020-01-272022-01-27 -10000.0 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：除铅维持贴水外，其他品种均维持升水。 本周重点关注：铜铝锡跨期正套 风险点：供应中断、国内消费复苏好于预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022-02-252022-05-252022-08-252022-11-252023-02-25 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-02-282022-05-312022-08-312022-11-302023-02-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 上海现货-沪锌三月 200 0 1000 0 -1000 -2000 2022-02-252022-06-252022-10-252023-02-25 -200 -