有色与新材料套利周报：节前去库持续，关注铜铝锡跨期正套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 节前去库持续，关注铜铝锡跨期正套机会 ——有色与新材料套利周报20230425 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色与新材料套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.04.18-2023.04.25） 品种强弱 本周公布的经济数据整体偏负面，美元指数走势反复且国内经济复苏预期降温，有 有色 色承压回落。有色供需延续略偏紧的局面，跌价有利于提振消费，国内有色整体去库加快。中短期来看，供需偏紧延续，供应端受限的品种表现会相对强一些，整体上有色延续高位震荡。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场除铝、铅外全线下 LME：铅、铝、镍、铜、锡、锌SHFE：铝、铅、不锈钢、铜、锡、镍、锌 跌，SHFE市场除铝上涨0.27%，其余均有所下跌。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 铜、铝、铅沪伦比值变化不大，进口亏损保持；镍沪伦比值下跌，进口亏损扩大；锡、锌沪伦比值上升，进口亏损收窄。 1、铜：国内铜消费仍有改善的预期，国内铜库存延续下降，考虑到铜内外价差短期快速收敛，建议铜内外盘反套可考虑阶段性获利了结；2、铝：海外现货成交有所好转带动外盘价格走势偏强，上周进口亏损小扩，但整体进口亏损在千元内波动，内外盘均无明显驱动，内外套利维持观望；3、锌：国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价上方压力更大，建议内外盘反套头寸继续持有；4、铅：沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望5、镍：国内市场资源相对紧张，海外进口需求强烈，内外盘套利以择机关注反套机会为主；6、锡：锡进口窗口有随时关闭的风险，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铅现货小幅贴水，其他品种均偏升水状态。期限结构：铜、镍月间正价差（spread）稍有收窄，铝锌月间正价差稍有走阔，铅月间负价差稍有扩大，锡大体平水状态；LME金属仅有锡维持Back，其他品种均为Contango或大体平水状态。 1、铜：国内铜延续去库，沪铜跨期正套可继续考虑持有或滚动参与；2、铝：临近五一假期，下游补库需求仍能推动库存去化，建议跨期正套持有；3、锌：国内供给回升预期逐步兑现，库存下降幅度近期有所放缓，锌跨期套利建议暂时观望；4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；5、镍：电解镍进口亏损，同时价格大幅上抬阶段性成交趋弱，国内社会库存大体保持，现货市场升水逐渐回落，镍跨期暂保持观望为主；6、不锈钢：不锈钢社会库存去化斜率加大，然钢厂库存压力依旧较大阶段性成材原料共振逻辑逐步弱化，价格开始回落，警惕后续钢厂交仓行为发生，跨期建议暂离场观望；7、锡：鉴于目前沪锡呈小幅back结构，市场已有消费复苏迹象且供应端出现较强扰动，可继续关注跨期正套。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值继续下跌为主，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为11.33，自我们推荐以来，再创阶段性比值低位，策略效果较好。 不锈钢虽负反馈结束存疑，然下方空间相对有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链全面过剩悄然演绎，下方空间有望节节打开，当前低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未完全明朗，短时阶段性震荡企稳，但中线有大幅走弱风险，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色与新材料套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 4月24日 4月17日 变动 涨跌幅 LME铜 8744 8955 -211 -2.36% LME铝 2385 2373 13 0.53% LME锌 2670 2880 -211 -7.31% LME铅 2141 2097 44 2.10% LME镍 24230 24690 -460 -1.86% LME锡 26630 27500 -870 -3.16% SHFE铜 68070 69960 -1890 -2.70% SHFE铝 18760 18710 50 0.27% SHFE锌 21160 22275 -1115 -5.01% SHFE铅 15310 15390 -80 -0.52% SHFE镍 181900 189830 -7930 -4.18% SHFE锡 211670 218700 -7030 -3.21% SHFE不锈钢 15290 15575 -285 -1.83% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 6%LME铜LME铝LME锌 12% LME铅LME镍LME锡 5%10% 4%8% 3%6% 2%4% 1%2% Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Mar-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 Apr-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铝、铅沪伦比值变化不大，进口亏损保持；镍沪伦比值下跌，进口亏损扩大；锡、锌沪伦比值上升，进口亏损收窄。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍有改善的预期，国内铜库存延续下降，考虑到铜内外价差短期快速收敛，建议铜内外盘反套可考虑阶段性获利了结；2、铝：海外现货成交有所好转带动外盘价格走势偏强，上周进口亏损小扩，但整体进口亏损在千元内波动，内外盘均无明显驱动，内外套利维持观望；3、锌：国内稳增长政策支撑内盘锌价，而海外锌价上方压力更大，建议内外盘反套头寸继续持有；4、铅：沪伦比恢复至阶段性高位，内外盘均无明显驱动，跨市建议观望；5、镍：国内市场资源相对紧张，海外进口需求强烈，内外盘套利以择机关注反套机会为主；6、锡：锡进口窗口有随时关闭的风险，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 数据来源：WindBloombergSMM中信期货研究所10 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值平衡比值 锌三月比值 平衡比值 9.010 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/082020/042020/122021/082022/042022/12 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.2 7.7 8.5 8.0 7.2 6.7 6.2 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0.0 -1000.0 -2000.0 -3000.0 -4000.0 -5000.0 -6000.0 -7000.0 -8000.0 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -200000 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铅现货小幅贴水，其他品种均偏升水状态。 本周重点关注：铜铝锡跨期正套。 风险点：供应回升，消费不及预期。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪铜三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 上海现货-沪铝三月 2022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3