有色金属套利周报：有色金属延续低库存，关注铝锌锡跨期正套机会

有色金属延续低库存，关注铝锌锡跨期正套机会 ——有色金属套利周报20221108 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关 注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.10.31-2022.11.7） 品种强弱 有色 宏观面上，国内局部地区疫情反复，并且疫情管控政策仍较严厉，国内经济预期悲观；不过，有色金属普遍低库存，随着美元指数阶段性回落，低库存背景下上周有色整体震荡偏强。上周各金属品种价格运行上涨为主，LME铜更是突破震荡区间，整体LME市场表现稍强于SHFE。 LME：锡、铜、镍、铝、铅、锌SHFE:镍、铜、锡、铝、锌、不锈钢、铅 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 多数金属沪伦比值稍有回落，铜进口转小幅亏损，镍、锡进口盈利有所收窄，铝、锌、铅进口亏损扩大。 1、铜国内社库低位回升，LME考虑禁止俄罗斯金属交割，LME铜有挤仓风险，内外盘建议暂观望；2、铝国内供给减量较大，但需求侧预期较弱，海外方面俄罗斯金属被制裁发酵，短期随着海外贸易商交仓结束，海外供给仍存收紧预期，国内进口亏损或继续扩大，跨市正套持有；3、锌国内矿端紧张缓解，冶炼产量预期恢复，疫情扰动下下游需求受累，国内锌价萎靡，内外盘套利暂观望；铅考虑到国内外经济增长偏悲观，且LME讨论禁止俄罗斯金属交割结果即将落地，金融炒作风险上升，内外盘暂观望；4、镍前期到货增加库存转累有所变化，同时考虑到LME对俄罗斯金属禁令或将至下半月落地，政策风险仍在，内外盘正套可暂离场；5、锡基于人民币偏弱势且国内供需面好于海外，内外盘反套可继续持有。风险点：海外流动性收紧；宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧，国内稳增长超预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月回落，铝现货-三月、锌现货-三月回升，镍现货升水回落，锡现货升水走强，铅现货小幅贴水。期限结构：铜、铝、锌、锡月间价差有所走强，铅、镍月间价差基本不变。LME铜、锌、锡保持back结构，铝、镍保持contango结构，铅平水结构；SHFE除铅大体平水外，多保持back结构。 1、国内铜社库低位，但是供需逐步趋松，沪铜跨期建议暂观望，可考虑继续择机布局伦铜Borrow；2、云南铝企维持减产，四川复产量不及预期，预计11月份日产环比回升有限，考虑到国内疫情防控力度较强，国内运输不畅导致出入库均受到影响，短期价差存在回落可能，后期价差回归叠加库存重新去化，建议跨期套利头寸持有；3、锌国内库存延续下降，预计低库存将维持，关注跨期正套机会；沪铅月间价差波动较小，且考虑到流动性风险，铅跨期建议暂观望；4、镍供需双弱库存几无变化，现货升水暂稳，跨期建议继续观望为主；不锈钢市场到货依旧相对有限，整体库存延续小幅去化不改，但供需宽松预期渐强，跨期暂观望；5、锡考虑到现货端冶炼厂阶段性挺价，沪锡跨期可继续择机谨慎正套机会。风险点：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，截止本周一收盘，铅镍比值0.0794。 1、跨品种买镍抛铅继续持有。就镍来看，国内刚需仍存，市场依旧偏紧平衡，且印尼征税及LME金属禁令政策风险不减；而就铅来看，原生铅和再生铅原料相对趋松，铅锭供给存趋松预期，国内“银十”接近尾声，需求边际转弱，长期偏弱格局不改。风险点：海外流动性收紧加快、镍供应超预期走强、铅需求回升超预期 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 11月7日 10月31日 变动 涨跌幅 LME铜 7949 7444 505 6. LME铝 2339 2226 114 LME锌 2880 2829 51 LME铅 2045 1948 LME镍 23380 21900 LME锡 19115 1758 SHFE铜 64180 SHFE铝 18125 SHFE锌 2276 SHFE铅SHFE镍SHFE 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% LMESHFE -2.00% SH 铜铝锌铅镍锡不锈钢 10% 9% 8% LME铜LME铝LME锌 12% 10% LME铅LME镍LME锡 7% 8% 6% 5%6% 4% 4% 3% 2% 2% 1% Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值稍有回落，铜进口转小幅亏损，镍、锡进口盈利有所收窄，铝、锌、铅进口亏损扩大。 本周重点关注：1、铜国内社库低位回升，LME考虑禁止俄罗斯金属交割，LME铜有挤仓风险，内外盘建议暂观望；2、铝国内供给减量较大，但需求侧预期较弱，海外方面俄罗斯金属被制裁发酵，短期随着海外贸易商交仓结束，海外供给仍存收紧预期，国内进口亏损或继续扩大，跨市正套持有。3、锌国内矿端紧张缓解，冶炼产量预期恢复，疫情扰动下下游需求受累，国内锌价萎靡，内外盘套利暂观望；铅考虑到国内外经济增长偏悲观，且LME讨论禁止俄罗斯金属交割结果即将落地，金融炒作风险上升，内外盘暂观望；4、镍前期到货增加库存转累有所变化，同时考虑到LME对俄罗斯金属禁令或将至下半月落地，政策风险仍在，内外盘正套可暂离场；5、锡基于人民币偏弱势且国内供需面好于海外，内外盘反套可继续持有。 风险点：海外流动性收紧；宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧，国内稳增长超预期。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 9 8 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 镍三月比值平衡比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 锡三月比值平衡比值 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 4000 0 -200 2000 -400 0 -600 -2000 -800 -1000 -4000 -1200 -6000 2020-01-01 -1400 2020-09-01 2021-05-01 2022-01-01 2022-09-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 -15000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -10000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月回落，铝现货-三月、锌现货-三月回升，镍现货升水回落，锡现货升水走强，铅现货小幅贴水。 本周重点关注：锌月间价差走扩，仓单极低，挤仓风险仍存 风险点：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 上海现货-沪铜三月 1000 500 0 -500 -1000 -1500 上海现货-沪铝三月 2021-10-142022-01-142022-04-142022-07-142022-10-142021-10-152022-01-152022-04-152022-07-152022-10-15 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 上海现货-沪锌三月 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 上海现货-沪铅三月 2021-10-142022-01-142022-04-142022-07-142022-10-14 2021-10-152022-01-152022-04-152022-07-152022-10-15 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 12000 现货-沪镍活跃合约 20000 15000 沪锡市场现货升贴水：平均价 7000 10000 2000 5000 -3000 2021-11-0