可转债打新系列：华特转债：国产电子特气先行者

可转债打新系列 华特转债：国产电子特气先行者 2023年03月21日 转债基本情况分析： 华特转债发行规模6.46亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价84.22 元，截至2023年3月17日转股价值100.94元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月17日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.60%的贴现率计算，债底为84.59元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为6.38%，对流通股本的摊薄压力为6.38%，对现有股本摊薄压力较小。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 研究助理尚凌楠 截至2023年3月17日，公司前三大股东广东华特投资管理有限公司、天津华弘投资管理合伙企业(有限合伙)、石平湘分别持有占总股本22.14%、 执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 13.48%、10.56%的股份，前十大股东合计持股比例为59.63%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规 相关研究 模为2.26亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050- 1.可转债打新系列：亚康转债：互联网数据中 1150万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。 心优质IT服务商-2023/03/20 申购价值分析： 2.可转债周报20230319：“国改”转债知多少？-2023/03/19 公司所处行业为电子化学品Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年 3.品种利差跟踪周报20230319：收益率继续 3月17日收盘，公司PE(TTM)为51倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 下行，中长久期品种利差多收窄-2023/03/1 偏高水平，市值102.28亿元，处于中偏高水平。截至2023年3月17日，公司今年以来正股上涨14.49%，同期行业（申万一级）指数上涨9.32%，万得全A上涨4.26%，上市以来年化波动率为57.53%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。 94.城投、产业利差跟踪周报20230319：城投利差持续下行、产业利差整体上行-2023/03/19 5.交易所批文更新跟踪周报20230319：私募 华特转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予华 债“通过”规模增加，“注册生效”小公募降 特转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债 低-2023/03/19 申购。 公司经营情况分析： 2022年1-9月实现营业收入14.03亿元，同比增长41.01%%；营业成本 10.13亿元，同比增长35.01%；归母净利润1.86亿元，同比增长80.59%；销售毛利率27.79%，同比增长3.21pct；销售净利率13.26%，同比增长2.92pct。 竞争优势分析： 企业定位：国产电子特气先行者。1）技术研发优势。公司特种气体的研发 方向主要针对前沿集成电路应用领域，是相关产品的标准制定者；2）客户优势。公司积累了长江存储、中芯国际、华润微电子等众多知名客户，还得到了液化空气集团等海外大型气体公司的认可；3）产品及服务优势。公司业务体系完整，能为客户提供多种气体产品及相关设备、管道工程的配套服务；4）销售区域优势。公司是国内少数实现了产品出口的气体公司，形成了“境内+境外”的全球销售网络。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1华特转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2华特气体基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析9 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势11 3募投项目分析13 4风险提示15 插图目录16 表格目录16 1华特转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 华特转债发行规模6.46亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价84.22 元，截至2023年3月17日转股价值100.94元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023 年3月17日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.60%的贴现率计算，债底为 84.59元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.38%，对流通股本的摊薄压力为6.38%，对现有股本摊薄压力较小。 债券代码118033.SH债券简称华特转债 表1：华特转债发行要素表 公司代码688268.SH 公司名称华特气体 发行额6.46亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 转股起始日期2023-09-27 发行/起息日期2023-03-21 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价84.22元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-03-20 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码718268/726268 网上申购及配售日期2023-03-21 主承销商中信建投证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年3月17日，公司前三大股东广东华特投资管理有限公司、天津华弘投资管理合伙企业(有限合伙)、石平湘分别持有占总股本22.14%、13.48%、10.56%的股份，前十大股东合计持股比例为59.63%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为2.26亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为电子化学品Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年 3月17日收盘，公司PE(TTM)为51倍，在收入相近的10家同业企业中处于中 偏高水平，市值102.28亿元，处于中偏高水平。截至2023年3月17日，公司今年以来正股上涨14.49%，同期行业（申万一级）指数上涨9.32%，万得全A上涨4.26%，上市以来年化波动率为57.53%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。 华特转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。参考同行业内南电转债（规模为9.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为24.37%）和洁美转债（规模为5.99亿元，评级为AA-，转股溢价率为27.01%），综合考虑，我们给予华特转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。 2华特气体基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体、气体设备与工程业务，打造一站式服务能力，能够面向全球市场提供气体应用综合解决方案。 公司的特种气体主要面向集成电路、显示面板、光伏新能源、光纤光缆等新兴产业，公司在上述领域实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯氨、高纯一氧化氮等众多产品的进口替代。公司持续专注于特种气体的研发，尤其是以半导体材料为核心的产品研发，不断提高国内半导体材料行业的市场地位。 特气贡献公司主要收入，营收占比稳健增长。受益于下游半导体产业的迅速发展，国内半导体材料需求增长，公司特种气体收入保持稳健增长。2022Q1-3，公司特种气体收入占比达总营收的76.92%，较2019年提升约23个百分点。2022Q1-3，普通工业气体、设备与工程分别占营收比为11.64%、11.66%。 华南和华东为公司重点经营区域，境外销售维持稳定。公司营收主要来源于境内，2022Q1-3占比达74.49%；其中华南地区、华东地区的收入占比较高，合计占主营业务收入比重的45%以上。华东地区近年收入占比持续增高，主要系华东地区是集成电路、光伏等新兴产业的聚集地。境外方面，公司也开拓了多个国家的销售网络，营收占比较为稳定。 公司营收按构成（按产品分类）（%）公司营收按构成（按销售区域分类）（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 特种气体普通工业气体设备及工程 100% 80% 60% 40% 20% 0% 华南华东华中华北西南西北境内其他地区境外 2 2022Q1-3 2021 2020 2019 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业为化学原料和化学制品制造业，细分为新材料产业领域。 电子气体分为大宗气体和特种气体。电子特气是集成电路、显示面板等材料的“粮食”和“源”，广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺，是半导体领域的重要原材料，对半导体器件性能好坏起到重要作用。电子特气在半导体制 造的材料成本中占比为13%左右，是半导体制造成本中仅次于硅片的第二大材料。根据华经产业研究院数据，2021年，电子特气在集成电路中的应用占比达43%，其次为显示面板，占比21%，LED和光伏分别占比13%，6%，主要应用环节包括离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等。 2021年我国电子特气下游应用分布（%） 集成电路显示面板LED光伏其他 17% 6% 43% 21% 13% 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 全球电子特气市场规模稳步增长。根据中商产业研究院数据，全球电子特种气体市场规模由2017年的36.91亿美元增长至2021年的45.38亿美元，复合年均增长率为5.3%。2021年，全球电子气体的市场规模约为62.51亿美元，其中电子特种气体占72.6%，电子大宗气体占27.4%，中商产业研究院预计2023年全球电子气体市场规模将达69.52亿美元。 受益于半导体产业发展及“双碳”战略推进，我国电子气体市场规模增速高于全球水平。我国电子气体市场规模增速由2017年的109.3亿元增长至2021年的 195.8亿元，复合年均增长率达15.7%。未来，下游需求增长带动半导体行业投资加速，以及“碳中和”及“碳达峰”对光伏行业发展的推动作用，电子气体需求将持续保持高速增长，中商产业研究院预计2023年我国电子气体市场规模将达249亿元。 全球电子特气市场规模趋势图（亿美元，%）中国电子特气市场规模趋势图（亿元，%） 电子特种气体电子大宗气体总市场规模同比增速（右） 80 60 40 20 20 2 0 300 250 200 150 100 50 0 市场规模同比增速（右） 资料来源：TECHCET，中商产业研究院，民生证券研究院资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 部分特气已实现进口替代，国产化势在必行。全球特种气体市场主要由德国林德集团、法国液化空气、美国空气化工、日本酸素、日本昭和电工等气体行业龙头所占据。但近年来，我国业内领先企业在部分产品上实现突破，实现了进口替代。二十大定调“国家安全”、“自主可控”，在美方对中国半导体出口管制不断加严的情况下，特种半导体供应链安全更为重要。未来，在技术进步、需求拉动、政策刺激等多重因素的影响下，特种气体国产化势在必行。 先进制程拉高特气技术要求，行业竞争趋于综合服务能力竞争。近年来特气下游产业技术快速更迭，例如集成电路领域晶圆尺寸从6寸、8寸发展到12寸乃至18寸，制程技术从28nm发展至7nm甚至5nm；显示面板从LCD向OLED乃至柔性面板发展；光伏能源从晶体硅电池片向薄膜电池片发展等。伴随下游产业技术快速迭代，特气精细化程度持续提高。