英搏转债研报总结
转债基本情况分析
英搏转债发行规模8.17亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价17.57元，截至2024年10月21日转股价值101.94元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2024年10月21日6年期AA级中债企业债到期收益率2.72%的贴现率计算，债底为98.02元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为18.43%，对流通股本的摊薄压力为26.88%，存在较大摊薄压力。
中签率分析显示，剩余网上申购新债规模为4.09亿元，假设网上申购账户数量介于650-750万户，预计中签率在0.0054%-0.0063%左右。
申购价值分析方面，公司所处行业为汽车电子电气系统，截至2024年10月21日，公司PE(TTM)为31倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值45.19亿元，处于中等水平。公司今年以来正股下跌6.86%，同期行业指数上涨8.69%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为18.07%，具有一定股权质押风险。英搏转债规模较小，债底保护充足，平价高于面值。参考同行业内新23转债和上声转债，综合审慎考虑，给予英搏转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。
英博尔基本面分析
英搏尔公司深耕新能源汽车动力系统近二十年，是国内少数同时具备新能源汽车电驱系统和电源系统自主研发、生产能力的领军企业。公司产品涵盖新能源汽车驱动电机控制器、整车控制器和DC/DC转换器等核心零部件，在新能源商用车、非道路车辆等领域获得广泛应用。
从产品角度，公司主营业务收入主要来自电机控制器、电源总成和驱动总成。公司在驱动系统领域完成了基于180/200扁线电机平台的第三代“集成芯”产品量产导入，在电源系统领域完成了基于功能安全架构的11kW平台的开发，并实现了批量生产和海外销售。
从地区角度，公司主营业务收入以华东区及华南区为主，与公司主要整车厂客户分布情况基本一致。其他地区如华北区、西北区、东北区的销售份额相对较低，但近年来，销售分布在逐步多元化，华南、华中和西南区的市场潜力显著提升。
公司主要从事新能源汽车电控系统的研发、生产与销售，属于新能源汽车核心零部件制造行业，处于产业链中游地位。上游为电子器件和硅钢、永磁体等制品，下游为新能源汽车制造企业，包括乘用车、商用车和特种车辆等领域。
股权结构方面，截至2024年10月21日，公司前三大股东姜桂宾、李红雨、魏标合计持有公司41.37%的股份，控股股东和实际控制人为姜桂宾，最近三年未发生变动。
经营业绩方面，2024H1公司实现营收10.23亿元，同比上升42.06%，归母净利润0.35亿元，同比上升218.48%。2024H1销售毛利率14.02%，同比下降2.34pct，销售净利率3.39%，同比上升7.46pct。期间费用率15.16%，同比下降3.10pct。经营活动现金流量净额4.75亿元，较去年同期增加107.11%。
同业比较与竞争优势方面，公司营收增长率和销售毛利率均高于可比公司平均水平。公司具备核心技术优势，拥有“电机、电控、减速箱、OBC、DC-DC及PDU多合一集成技术”等核心技术；资质认证优势，已获得高新技术企业证书；研发优势，拥有223件国内外已授权专利，研发人员645人；客户资源优势，已与吉利、上汽、奇瑞等主流车企及造车新势力企业开展合作。
募投项目分析
公司本次发行可转换公司债券的募集资金拟用于以下项目：
- 紧随高压化、集成化等发展趋势，布局自动化产线，引进智能化、自动化产线，具备高压架构下高性能动力总成产品的生产能力。
- 实现降本增效，积极应对新能源车企竞争降价的传导效应，通过自动化产线建设有效控制成本，维持或提高利润水平。
- 主动响应下游需求，为进一步扩大市场份额奠定基础，引入适合大功率、高性能车型的动力总成生产线，并进行产线车型的向下兼容，实现自动化生产能力的迭代升级。
本次可测算经济效益项目达产后，预计项目税后投资内部收益率为17.97%，税后静态投资回收期为4.88年，预计可实现年均营业收入26.19亿元，项目经济效益良好。
风险提示
- 发行可转债到期不能转股的风险。
- 摊薄每股收益和净资产收益率的风险。
- 信用评级变化的风险。
- 正股波动风险。
