2月债券托管数据跟踪：银行保险持续增配，杠杆率环比回落

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年03月21日 银行保险持续增配，杠杆率环比回落 ——2月债券托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 总览：债券托管增量环比回升。中债登和上清所债券总托管余额 为129.44万亿元，较上月增加1.45万亿元。其中，中债登总托 管余额为97.57万亿元，较上月增加9782.54亿元，增量主要来 源于地方政府债；上清所总托管余额为31.87万亿元，较上月增 加4749.72亿元，增量主要来源于短融及超短融。 分券种：利率债增量下滑，信用债由负转正，同业存单由正转负。1）利率债方面，国债、政金债托管增量由负转正，地方债增幅扩大。2023年2月，利率债托管总增量为10075.5亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1365.58亿元、6772.02亿元、1937.9亿元，增量较上月分别+1395.42亿元、+2602.09亿元、+3896.3亿元。2）信用债及同业存单方面，短融及超短融托管量持续高增，中期票据、定向工具、同业存单增量由负转正，企业债托管量降幅收窄。2023年2月，信用债托管总增量为2115.68亿元，其中：企业债、中期票据、短融及 超短融、定向工具托管月增量分别为-81.78亿元、627.31亿元、 1542.88亿元、27.27亿元，增量较上月分别+333.62亿元、 +658.58亿元、+77.47亿元、+102.8亿元。 分机构：1）商业银行配债力度持续增强，除企业债外，其余券种全面增配。2）广义基金配债力度持续回落，主要增持信用债，减持利率债、同业存单。3）证券公司配债力度转强，信用债、同业存单为主要支撑项。4）保险机构配债力度整体回暖，地方债持续增配。5）信用社大幅增配政金债、同业存单。6）境外机构持续减配。 债市杠杆率：债市杠杆率持续回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年2月债市杠杆率环比-0.5%至106.9%，市场情绪持续回落。 风险因素：资金面宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 收益率集体下行，信用利差有所分化防守为主，关注短债配置价值 四季度货币政策报告对经济表态积极 正文目录 1总览：托管增量环比回升3 2分券种：3 2.1利率债：国债、政金债托管增量由负转正，地方债增幅扩大3 2.2信用债及同业存单：主要券种托管增量全面回升4 3分机构：4 3.1商业银行：除企业债外，其余券种全面增配4 3.2广义基金：配债力度持续回落，利率债、同业存单减配为主4 3.3证券公司：配债力度回升，信用债、同业存单为主要支撑项5 3.4保险机构：地方债持续增配，配债力度整体回暖5 3.5信用社：政金债、同业存单获大幅增配6 3.6境外机构：外资持续减配6 4债市杠杆率7 5风险提示7 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）3 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）5 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）6 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 1总览：托管增量环比回升 债券托管增量环比回升。中债登和上清所债券总托管余额为129.44万亿元，较上月增加1.45万亿元。其中，中债登总托管余额为97.57万亿元，较上月增加9782.54亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为31.87万亿元，较上月增加4749.72亿元，增量主要来源于短融及超短融。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 1500000 中债登托管量 中债登环比增量（右轴） 上清所托管量 上清所环比增量（右轴） 24000 20000 1200000 16000 900000 12000 600000 8000 4000 300000 0 0 -4000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：国债、政金债托管增量由负转正，地方债增幅扩大 2023年2月，利率债托管总增量为10075.5亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1365.58亿元、6772.02亿元、1937.9亿元，增量较上月分别 +1395.42亿元、+2602.09亿元、+3896.3亿元。具体来看，国债、政金债增量由负转正，地方债增幅扩大。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 国债 地方政府债 政策性银行债 2022-112022-122023-012023-02 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及同业存单：主要券种托管增量全面回升 2023年2月，信用债托管总增量为2115.68亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-81.78亿元、627.31亿元、1542.88亿元、27.27亿元，增量较上月分别+333.62亿元、+658.58亿元、+77.47亿元、+102.8亿元。具体来看，短融及超短融托管量持续高增，中期票据、定向工具、同业存单增量由负转正，企业债托管量降幅收窄，信用债及同业存单托管情况整体回暖。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 企业债 中期票据短融及超短融定向工具 同业存单 2022-112022-122023-012023-02 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：除企业债外，其余券种全面增配 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债2395.75亿元、5550.96亿元、3189.58亿元。信用债方面，商业银行减持企业债29.92亿元，分别增持短融及超短融、中期票据205.47亿元、258.89亿元。商业银行还增持同业存单2641.05亿元。 3.2广义基金：配债力度持续回落，利率债、同业存单减配为主 利率债方面，广义基金分别减持记账式国债、政策性银行债582.04亿元、1140.63亿元，增持地方政府债828.92亿元。信用债方面，广义基金减持企业债33.38亿元，分别增持短融及超短融、中期票据1165.43亿元、44.27亿元。广义基金还减持同业存单1500.01亿元。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - -3037 -529 商业银行 2,396 5,551 3,190 -30 205259 2,641 国有行+股份行 ---- 70-71 -725 城商行 ---- 100133 866 农商行+农合行 ---- 8193 1,974 外资银行 ---- 115 42 广义基金 -582 829 -1,141 -33 1,16544 -1,500 非银机构 - - - - -- - 证券公司 -150 27 91 11 -3169 388 保险机构 2 280 -251 -17 -1020 38 信用社 -61 -0 251 -2 2- 308 境外机构 -657 5 -176 1 4-13 82 短融 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 350,000 6,000 100,000 2,000 300,000 2023-01 2023-02 月增量（右轴） 5,000 2023-01 2023-02 月增量（右轴） 80,000 250,000 4,000 1,000 200,000 3,000 60,000 0 150,000 2,000 40,000 100,000 1,000 -1,000 50,000 0 20,000 0 -1,000 0 -2,000 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：配债力度回升，信用债、同业存单为主要支撑项 利率债方面，证券公司减持记账式国债150.42亿元，分别增持地方政府债、政策性银行债27.31亿元、91.48亿元。信用债方面，证券公司分别增持企业债、中期票据11.26亿元、169.11亿元，减持短融及超短融2.99亿元。证券公司还增持同业存单388.1亿元。 3.4保险机构：地方债持续增配，配债力度整体回暖 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债2.3亿元、279.59亿元，减持政策性银行债250.8亿元。信用债方面，保险机构分别减持企业债、短融及超短融 17.28亿元、10.05亿元，增持中期票据20.11亿元。保险机构还增持同业存单38.4亿元。 7,000 2023-01 2023-02 600 6,000 月增量（右轴） 5,000 400 4,000 200 3,000 2,000 0 1,000 0 -200 16,000 2023-01 2023-02 400 14,000 月增量（右轴）300 12,000 200 10,000 100 8,000 0 6,000 4,000 -100 2,000 -200 0 -300 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：政金债、同业存单获大幅增配 利率债方面，信用社分别减持记账式国债、地方政府债60.72亿元、0.12亿元，增持政策性银行债251.46亿元。信用债方面，信用社减持企业债1.5亿元，增持短融及超短融1.6亿元。信用社还增持同业存单307.89亿元。 3.6境外机构：外资持续减配 利率债方面，境外机构分别减持记账式国债、政策性银行债656.72亿元、175.98亿元，小幅增持地方政府债4.65亿元。信用债方面，境外机构分别增持企业债、短融及超短融0.55亿元、4.2亿元，减持中期票据12.75亿元。境外机构还增持同业存单81.69亿元。 8,000 2023-01 2023-02 月增量（右轴） 400 7,000 6,000 5,000 200 4,000 3,000 0 2,000 1,000 0 -200 -800 0 -600 5,000 -400 10,000 -200 15,000 0 20,000 2023-012023-02月增量（