2月债券托管数据跟踪：银行保险持续增配，杠杆率环比回落

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 银行保险持续增配，杠杆率环比回落 [Table_ReportType] ——2月债券托管数据跟踪 [Table_ReportDate] 2023年03月21日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 总览：债券托管增量环比回升。中债登和上清所债券总托管余额为129.44万亿元，较上月增加1.45万亿元。其中，中债登总托管余额为97.57万亿元，较上月增加9782.54亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为31.87万亿元，较上月增加4749.72亿元，增量主要来源于短融及超短融。 ⚫ 分券种：利率债增量下滑，信用债由负转正，同业存单由正转负。1）利率债方面，国债、政金债托管增量由负转正，地方债增幅扩大。2023年2月，利率债托管总增量为10075.5亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1365.58亿元、6772.02亿元、1937.9亿元，增量较上月分别+1395.42亿元、+2602.09亿元、+3896.3亿元。2）信用债及同业存单方面，短融及超短融托管量持续高增，中期票据、定向工具、同业存单增量由负转正，企业债托管量降幅收窄。2023年2月，信用债托管总增量为2115.68亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-81.78亿元、627.31亿元、1542.88亿元、27.27亿元，增量较上月分别+333.62亿元、+658.58亿元、+77.47亿元、+102.8亿元。 ⚫ 分机构： 1）商业银行配债力度持续增强，除企业债外，其余券种全面增配。2）广义基金配债力度持续回落，主要增持信用债，减持利率债、同业存单。3）证券公司配债力度转强，信用债、同业存单为主要支撑项。4）保险机构配债力度整体回暖，地方债持续增配。5）信用社大幅增配政金债、同业存单。6）境外机构持续减配。 ⚫ 债市杠杆率：债市杠杆率持续回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年2月债市杠杆率环比-0.5%至106.9%，市场情绪持续回落。 ⚫ 风险因素：资金面宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 收益率集体下行，信用利差有所分化 防守为主，关注短债配置价值 四季度货币政策报告对经济表态积极 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 3695 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 总览：托管增量环比回升 ............................................................................................... 3 2 分券种： ........................................................................................................................... 3 2.1 利率债：国债、政金债托管增量由负转正，地方债增幅扩大 ........................ 3 2.2 信用债及同业存单：主要券种托管增量全面回升 ............................................ 4 3 分机构： ........................................................................................................................... 4 3.1 商业银行：除企业债外，其余券种全面增配 .................................................... 4 3.2 广义基金：配债力度持续回落，利率债、同业存单减配为主 ........................ 4 3.3 证券公司：配债力度回升，信用债、同业存单为主要支撑项 ........................ 5 3.4 保险机构：地方债持续增配，配债力度整体回暖 ............................................ 5 3.5 信用社：政金债、同业存单获大幅增配 ............................................................ 6 3.6 境外机构：外资持续减配 .................................................................................... 6 4 债市杠杆率 ....................................................................................................................... 7 5 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） .................................. 3 图表2： 利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） .................................................. 3 图表3： 信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） .............................................. 4 图表4： 机构主要券种托管月增量（单位：亿元） ...................................................... 5 图表5： 商业银行债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 5 图表6： 广义基金债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 5 图表7： 证券公司债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表8： 保险机构债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表9： 信用社债券托管情况（单位：亿元） .............................................................. 6 图表10： 境外机构债券托管情况（单位：亿元） ........................................................ 6 图表11： 债市杠杆率走势（估算） ................................................................................ 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 总览：托管增量环比回升 债券托管增量环比回升。中债登和上清所债券总托管余额为129.44万亿元，较上月增加1.45万亿元。其中，中债登总托管余额为97.57万亿元，较上月增加9782.54亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为31.87万亿元，较上月增加4749.72亿元，增量主要来源于短融及超短融。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 分券种： 2.1 利率债：国债、政金债托管增量由负转正，地方债增幅扩大 2023年2月，利率债托管总增量为10075.5亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1365.58亿元、6772.02亿元、1937.9亿元，增量较上月分别+1395.42亿元、+2602.09亿元、+3896.3亿元。具体来看，国债、政金债增量由负转正，地方债增幅扩大。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 -4000040008000120001600020000240000300000600000900000120000015000002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02中债登托管量上清所托管量中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴）-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000国债地方政府债政策性银行债2022-112022-122023-012023-02 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 2.2 信用债及同业存单：主要券种托管增量全面回升 2023年2月，信用债托管总增量为2115.68亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-81.78亿元、627.31亿元、1542.88亿元、27.27亿元，增量较上月分别+333.62亿元、+658.58亿元、+77.47亿元、+102.8亿元。具体来看，短融及超短融托管量持续高增，中期票据、定向工具、同业存单增量由负转正，企业债托管量降幅收窄，信用债及同业存单托管情况整体回暖。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 3 分机构： 3.1 商业银行：除企业债外，其余券种全面增配 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债2395.75亿元、5550.96亿元、3189.58亿元。信用债方面，商业银行减持企业债29.92亿元，分别增持短融及超短融、中期票据205.47亿元、258.89亿元。商业银行还增持同业存单2641.05亿元。 3.2 广义基金：配债力度持续回落，利率债、同业存单减配为主 利率债方面，广义基金分别减持记账式国债、政策性银行债582.04亿元、1140.63亿元，增持地方政府债828.92亿元。信用债