2月中债登、上清所托管数据跟踪：银行基金增配，杠杆率持续回落

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 银行基金增配，杠杆率持续回落 [Table_ReportType] ——2月中债登、上清所托管数据跟踪 [Table_ReportDate] 2022年03月18日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 总览：债券托管月增量环比回升，利率债增速放缓，信用债及同业存单持续高增。中债登和上清所债券总托管余额为118.86万亿元，较上月增加14924.85亿元。其中，中债登总托管余额为88.49万亿元，较上月增加5293.03亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为30.37万亿元，较上月增加9631.82亿元，增量主要来源于同业存单。 ⚫ 分券种： 1）利率债方面，国债增量由正转负，拖累利率债增量明显回落，政金债增量回升，地方债仍为月增量主要贡献项。2022年2月，利率债托管总增量为3455.74亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为-2039.09亿元、4655.19亿元、839.63亿元，增量较上月分别-3081.67亿元、-656.45亿元、+672.37亿元。具体来看，国债继续延续增量下滑态势，2月增量由正转负；政策性银行债托管情况大幅回暖；2月地方债发行较1月有所放缓，托管增量环比下降，但仍为利率债月增量主要贡献项。 2）信用债及同业存单，托管月增量有所下滑，同业存单环比高增。2022年2月，信用债托管总增量为2501.32亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-38.91亿元、1056.9亿元、1371.05亿元、112.27亿元，增量较上月分别+42.5亿元、-192.98亿元、-1056.49亿元、-342.59亿元。具体来看，2月企业债托管量降幅收窄，其余品种托管增量均有所下滑。同业存单方面，由于2月同业存单发行大幅放量，带动托管量高增，为上清所托管增量的主要贡献项。 ⚫ 分机构：1）商业银行仍为配债主力，利率债、同业存单大幅增配。2）广义基金主要减持利率债，同业存单获大幅增配。3）证券公司配债力度持续减弱，利率债遭大幅减持，信用债和同业存单小幅增配。4）保险机构托管量环比继续下滑，仍持续增持地方债和中票。5）信用社托管规模持续环比正增，主要增配同业存单和政金债。6）境外机构配置意愿显著下滑，主要券种全面减配。 ⚫ 债市杠杆率：经测算，2022年2月债市杠杆率环比下滑0.8%至106.6%，市场风险偏好趋弱。 ⚫ 风险因素：货币政策宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 加息符合预期，全年节奏仍有不确定性 宽信用进程暂缓，政策有待加码 3月迎来政策窗口期，关注债市情绪反转 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 4563 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 总览：托管月增量环比正增 ........................................................................................... 3 2 分券种：利率债、信用债增量回落，同业存单大幅正增 ........................................... 3 2.1 利率债：各券种月增量继续分化 ........................................................................ 3 2.2 信用债及同业存单：信用债托管走弱，同业存单走强 .................................... 4 3 分机构：机构配置行为分化 ........................................................................................... 4 3.1 商业银行：配置力度继续加强 ............................................................................ 4 3.2 广义基金：同业存单为增量主要贡献项 ............................................................ 4 3.3 证券公司：配债力度较弱，托管量环比负增 .................................................... 5 3.4 保险机构：配债力度持续减弱，主要增持地方债和中票 ................................ 5 3.5 信用社：同业存单为增量主要来源 .................................................................... 6 3.6 境外机构：配置意愿显著下滑，主要券种全面减配 ........................................ 6 4 债市杠杆率：环比继续回落 ........................................................................................... 7 5 风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表1： 中债登、上清所债券托管量及环比增量（单位：亿元） .............................. 3 图表2： 利率债主要券种托管环比增量（单位：亿元） .............................................. 3 图表3： 信用债主要券种及同业存单托管环比增量（单位：亿元） .......................... 4 图表4： 机构主要券种托管月增量（单位：亿元） ...................................................... 5 图表5： 商业银行债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 5 图表6： 广义基金债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 5 图表7： 证券公司债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表8： 保险机构债券托管情况（单位：亿元） .......................................................... 6 图表9： 信用社债券托管情况（单位：亿元） .............................................................. 7 图表10： 境外机构债券托管情况（单位：亿元） ........................................................ 7 图表11： 债市杠杆率走势（估算） ................................................................................ 7 8YeWgZJYpOpO9P8QbRpNqQpNmOlOmMmPeRpOwObRmNmQxNmMmNwMmMtP [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1 总览：托管月增量环比正增 债券托管月增量环比回升，利率债增速放缓，信用债及同业存单持续高增。中债登和上清所债券总托管余额为118.86万亿元，较上月增加14924.85亿元。其中，中债登总托管余额为88.49万亿元，较上月增加5293.03亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为30.37万亿元，较上月增加9631.82亿元，增量主要来源于同业存单。 图表1：中债登、上清所债券托管量及环比增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 分券种：利率债、信用债增量回落，同业存单大幅正增 2.1 利率债：各券种月增量继续分化 国债增量由正转负，拖累利率债增量明显回落，政金债增量回升，地方债仍为月增量主要贡献项。2022年2月，利率债托管总增量为3455.74亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为-2039.09亿元、4655.19亿元、839.63亿元，增量较上月分别-3081.67亿元、-656.45亿元、+672.37亿元。具体来看，国债继续延续增量下滑态势，2月增量由正转负；政策性银行债托管情况大幅回暖；2月地方债发行较1月有所放缓，托管增量环比下降，但仍为利率债月增量主要贡献项。 图表2：利率债主要券种托管环比增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 -40000400080001200016000030000060000090000012000001500000中债登托管量上清所托管量中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴）-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000国债地方政府债政策性银行债2021-112021-122022-012022-02 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 9 页 2.2 信用债及同业存单：信用债托管走弱，同业存单走强 信用债托管月增量有所下滑，同业存单环比高增。2022年2月，信用债托管总增量为2501.32亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-38.91亿元、1056.9亿元、1371.05亿元、112.27亿元，增量较上月分别+42.5亿元、-192.98亿元、-1056.49亿元、-342.59亿元。具体来看，2月企业债托管量降幅收窄，其余品种托管增量均有所下滑。同业存单方面，由于2月同业存单发行大幅放量，带动托管量高增，为上清所托管增量的主要贡献项。 图表3：信用债主要券种及同业存单托管环比增量（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 3 分机构：机构配置行为分化 3.1 商业银行：配置力度继续加强 商业银行仍为配债主力，利率债、同业存单大幅增配。2月地方政府债仍受商业银行青睐，托管量持续走高；受益于2月同业存单发行放量，托管规模同步大幅抬升。利率债方面，商业银行减持记账式国债179.69亿元，分别增持地方政府债、政策性银行债3988.55亿元、