7月中债登、上清所托管数据跟踪：基金保险持续增配，杠杆率小幅回落

固收研究|固定收益跟踪报告 2022年08月19日 基金保险持续增配，杠杆率小幅回落 ——7月中债登、上清所托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 总览：债券托管规模环比小幅正增，月增量高位大幅回落。中债 登和上清所债券总托管余额为124.24万亿元，较上月增加 1241.78亿元。其中，中债登总托管余额为93.4万亿元，较上月 增加3025.86亿元，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所 总托管余额为30.84万亿元，较上月减少1784.08亿元，主要受同业存单大幅减配影响。 分券种：供给整体收紧，主要券种托管月增量多数回落。1）利率债方面，2022年7月，利率债托管总增量为4558.36亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为2707.58亿元、1290.48亿元、560.3亿元，增量较上月分别 +653.56亿元、-12871.91亿元、-1948.3亿元。具体来看：国债发行提速，带动托管规模大幅正增。今年地方债发行节奏前置，新增额度在上半年基本完成，7月发行明显走弱，托管增量大幅回落。政金债7月集中到期，托管增量显著下滑。地方债和政金 债托管增速均明显放缓。2）信用债及同业存单方面，2022年7 月，信用债托管总增量为414.51亿元，其中：企业债、中期票 据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为66.64亿元、 523.61亿元、-63.85亿元、-111.89亿元，增量较上月分别-208.28亿元、-751.25亿元、+292.45亿元、-288.09亿元。同业存单托管总增量为-2931.79亿元，较上月由正转负。具体来看，7月仅企业债和中票托管量持续走高，但月增量仍出现明显回落。 分机构：基金保险持续增配，其余机构配置力度有所减弱。具体来看，1）商业银行配债节奏有所放缓，国债、地方债小幅增配，其余券种普遍减配。2）广义基金仍为配债主力，除短融、同业存单外，其余主要券种全面增配。3）证券公司配债意愿不强，主要券种全面减配。4）保险机构配置力度稳中有升，国债和地方债仍为主要支撑项。5）信用社以增配国债为主，其余主要券 种全面减配。6）境外机构配置力度持续走弱，仅国债小幅增配。 债市杠杆率：经测算，2022年7月债市杠杆率环比-0.5%至107.4%，市场情绪较上月有所回落，但较去年同期来看，杠杆率小幅上行0.6%。 风险因素：资金面宽松不及预期，宽信用进程不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 把握结构性机会 资金利率下探，中美短端利差倒挂加深一级发行回落，信用利差有所分化 正文目录 1总览：托管规模增速明显放缓3 2分券种：供给整体收紧，主要券种托管月增量多数回落3 2.1利率债：地方债、政金债拖累月增量大幅回落3 2.2信用债及同业存单：托管规模小幅正增，月增量有所回落4 3分机构：基金保险持续增配，其余机构配置力度有所减弱4 3.1商业银行：国债、地方债小幅增配，其余券种普遍减配4 3.2广义基金：除短融、同业存单外，其余主要券种全面增配4 3.3证券公司：配置力度趋弱，主要券种全面减配5 3.4保险机构：国债、地方债持续增配，信用债及同业存单多数减配5 3.5信用社：除国债外，其余主要券种全面减配6 3.6境外机构：配置力度持续走弱，仅国债小幅增配6 4债市杠杆率环比小幅回落7 5风险提示7 图表1：中债登、上清所债券托管量及环比增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管环比增量（单位：亿元）3 图表3：信用债主要券种及同业存单托管环比增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）5 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）6 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 1总览：托管规模增速明显放缓 债券托管规模环比正增，月增量高位大幅回落。中债登和上清所债券总托管余额为124.24万亿元，较上月增加1241.78亿元。其中，中债登总托管余额为93.4万亿元，较上月增加3025.86亿元，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所总托管余额为30.84万亿元，较上月减少1784.08亿元，主要受同业存单大幅减配影响。 图表1：中债登、上清所债券托管量及环比增量（单位：亿元） 1500000 中债登托管量 中债登环比增量（右轴） 上清所托管量 上清所环比增量（右轴） 24000 20000 1200000 16000 900000 12000 600000 8000 4000 300000 0 0 -4000 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种：供给整体收紧，主要券种托管月增量多数回落 2.1利率债：地方债、政金债拖累月增量大幅回落 2022年7月，利率债托管总增量为4558.36亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为2707.58亿元、1290.48亿元、560.3亿元，增量较上月分别 +653.56亿元、-12871.91亿元、-1948.3亿元。具体来看，国债发行提速，带动托管规模大幅正增；今年地方债发行节奏前置，新增额度在上半年基本完成，7月发行明显走弱，托管增量大幅下滑；政金债7月集中到期，托管量显著回落。 图表2：利率债主要券种托管环比增量（单位：亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 国债 地方政府债 政策性银行债 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及同业存单：托管规模小幅正增，月增量有所回落 2022年7月，信用债托管总增量为414.51亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为66.64亿元、523.61亿元、-63.85亿元、-111.89亿元，增量较上月分别-208.28亿元、-751.25亿元、+292.45亿元、-288.09亿元。同业存单托管总增量为-2931.79亿元，较上月由正转负。具体来看，7月仅企业债和中票托管量持续走高，但月增量仍出现明显回落。 图表3：信用债主要券种及同业存单托管环比增量（单位：亿元） 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 企业债 中期票据 短融及超短融 定向工具 同业存单 2022-042022-052022-062022-07 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构：基金保险持续增配，其余机构配置力度有所减弱 3.1商业银行：国债、地方债小幅增配，其余券种普遍减配 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债1131.17亿元、454.18亿元，减持政策性银行债1147.64亿元。信用债方面，商业银行分别减持企业债、短融及超短融、中期票据25.32亿元、402.93亿元、318.67亿元。商业银行还减持同业存单2704.36亿元。整体来看，7月商业银行配债节奏有所放缓。 3.2广义基金：除短融、同业存单外，其余主要券种全面增配 利率债方面，广义基金分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债1051.43亿元、252.31亿元、2339.74亿元。信用债方面，广义基金减持企业债12.23亿元，分别增持短融及超短融、中期票据453.09亿元、873.16亿元。广义基金还减持同业存单-49.74亿元。整体来看，7月广义基金配债力度持续增强，配置主力由同业存单切换至利率债品种。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - -521 -254 商业银行 1,131 454 -1,148 -25 -403-319 -2,704 国有行+股份行 ---- -358-294 -1,044 城商行 ---- -49-36 -331 农商行+农合行 ---- 819 -822 外资银行 ---- 16-1 -4 广义基金 1,051 252 2,340 -12 453873 -50 非银机构 - - - - -- - 证券公司 -154 44 -140 -24 -60-78 -74 保险机构 137 300 -31 5 -5-5 -2 信用社 158 -13 -202 -2 -12-5 -206 境外机构 33 -2 -224 -5 -1-71 -183 短融 资料来源：Wind，万联证券研究所 350,000 2022-06 2022-07 月增量（右轴） 300,000 1,500 1,000 500 250,000 0 200,000 150,000 100,000 -500 -1,000 -1,500 -2,000 50,000 -2,500 0 -3,000 100,000 2022-06 2022-07 月增量（右轴）3,000 80,000 2,000 60,000 1,000 40,000 0 20,000 0 -1,000 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：配置力度趋弱，主要券种全面减配 利率债方面，证券公司分别减持记账式国债、政策性银行债154.39亿元、139.52亿元，增持地方政府债44.03亿元。信用债方面，证券公司分别减持企业债、短融及超短融、中期票据24.02亿元、60.11亿元、77.93亿元。证券公司还减持同业存单73.74亿元。整体来看，7月证券公司债券托管月增量由正转负，配置意愿整体较弱。 3.4保险机构：国债、地方债持续增配，信用债及同业存单多数减配 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债137.21亿元、299.81亿元，减持政策性银行债30.73亿元。信用债方面，保险机构增持企业债4.73亿元，分别减 持短融及超短融、中期票据5.3亿元、4.54亿元。保险机构还减持同业存单1.5亿元。整体来看，7月保险机构托管月增量稳中有升，国债和地方债仍为主要支撑项。 7,000 2022-06 2022-07 月增量（右轴）200 6,000 5,000 4,000 0 3,000 2,000 1,000 0 -200 14,000 2022-06 2022-07 12,000 月增量（右轴）350 300 10,000250 200 8,000 150 6,000 100 4,000 50 2,000 0 0-50 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：除国债外，其余主要券种全面减配 利率债方面，信用社增持记账式国债157.62亿元，分别减持地方政府债、政策性银行债12.51亿元、201.88亿元。信用债方面，信用社分别减持企业债、短融及超短融、中期票据2亿元、12.25亿元、5.26亿元。信用社还减持同业存单205.87亿元。整体来看，7月信用社配债意愿趋弱，利率债相关品种仍为主要配置偏好。 3.6境外机构：配置力度持续走弱，仅国债小幅增配 利率债方面，境外机构增持记账式国债33.29亿元，分别