1月债券托管数据跟踪：银行保险全面增配，杠杆率环比回落

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年02月23日 银行保险全面增配，杠杆率环比回落 ——1月债券托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 总览：债券托管月增量环比回落。中债登和上清所债券总托管余 额为127.99万亿元，较上月增加2501.18亿元，增量较上月略 有回落（前值：4040亿元）。其中，中债登总托管余额为96.59 万亿元，较上月增加1179.55亿元，增量主要来源于地方政府债； 上清所总托管余额为31.39万亿元，较上月增加1321.62亿元，增量主要来源于超短融和政金债。 分券种：利率债增量下滑，信用债由负转正，同业存单由正转负。1）利率债方面，2023年1月，利率债托管总增量为2181.69亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为 -29.83亿元、4169.93亿元、-1958.4亿元，增量较上月分别-2629.44亿元、+3829.38亿元、-3813.4亿元。具体来看，国债、政金债增量均由正转负，地方债为利率债增量主要来源。2）信用债及同业存单方面，2023年1月，信用债托管总增量为943.2亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-415.4亿元、-31.27亿元、1465.41亿元、-75.53亿元，增量较上月分别+60.77亿元、+674.8亿元、+5201.74亿元、+106.74亿元。同业存单托管增量为-534.98亿元，环比由 正转负。具体来看，除短融及超短融外，其余品种信用债托管量持续回落。低基数下，短融及超短融托管量显著回升，带动信用债托管量整体正增。 分机构：银行保险持续增配，广义基金持续减配，外资由增持转为减持。具体来看，1）商业银行迎来配债开门红，利率债、信用债及同业存单全面增配。2）广义基金配债意愿持续下滑，除地方债、短融及超短融外，其余券种全面减配。3）证券公司配债力度仍偏弱，利率债、同业存单持续减配。4）保险机构配债力度显著回升，地方债为主要支撑项。5）信用社大幅增持同业存单，部分券种减持力度较小。6）境外机构由增配转为减配，除地方债和短融及超短融外，其余主要券种全面减配。 债市杠杆率：债市杠杆率环比回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年1月债市杠杆率环比-0.4%至107.4%，市场情绪有所回落。 风险因素：资金面宽松不及预期，宽信用进程不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 3665 相关研究 资金利率上行，流动性边际收紧乘风而行，拨云见日 收益率上行，信用利差多数收窄 正文目录 1总览：托管增量环比回落3 2分券种：3 2.1利率债：地方债为主要增量来源3 2.2信用债及同业存单：信用债增量回升，同业存单由正转负4 3分机构：4 3.1商业银行：利率债、信用债及同业存单全面增配4 3.2广义基金：除地方债、短融及超短融外，其余券种全面减配4 3.3证券公司：配债力度仍偏弱，利率债、同业存单持续减配5 3.4保险机构：配债力度显著回升，地方债为主要支撑项5 3.5信用社：同业存单获大幅增配6 3.6境外机构：外资由增持转为减持6 4债市杠杆率7 5风险提示7 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元）3 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）5 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）6 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 1总览：托管增量环比回落 债券托管月增量环比回落。中债登和上清所债券总托管余额为127.99万亿元，较上月增加2501.18亿元，增量较上月略有回落（前值：4040亿元）。其中，中债登总托管余额为96.59万亿元，较上月增加1179.55亿元，增量主要来源于地方政府债；上清所总托管余额为31.39万亿元，较上月增加1321.62亿元，增量主要来源于超短融和政金债。 图表1：中债登、上清所债券托管余额及增量（单位：亿元） 1500000 24000 中债登托管量上清所托管量 中债登环比增量（右轴）上清所环比增量（右轴） 20000 1200000 16000 900000 12000 600000 8000 4000 300000 0 0 -4000 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种： 2.1利率债：地方债为主要增量来源 2023年1月，利率债托管总增量为2181.69亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为-29.83亿元、4169.93亿元、-1958.4亿元，增量较上月分别-2629.44亿元、+3829.38亿元、-3813.4亿元。具体来看，国债、政金债增量均由正转负，地方债为利率债增量主要来源。 图表2：利率债主要券种托管月增量（单位：亿元） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 国债 地方政府债 政策性银行债 2022-102022-112022-122023-01 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及同业存单：信用债增量回升，同业存单由正转负 2023年1月，信用债托管总增量为943.2亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-415.4亿元、-31.27亿元、1465.41亿元、-75.53亿元，增量较上月分别+60.77亿元、+674.8亿元、+5201.74亿元、+106.74亿元。同业存单托管增量为-534.98亿元，环比由正转负。具体来看，除短融及超短融外，其余品种信用债托管量持续回落。低基数下，短融及超短融托管量显著回升，带动信用债托管量整体正增。 图表3：信用债及同业存单托管月增量（单位：亿元） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 企业债 中期票据短融及超短融定向工具 同业存单 2022-102022-112022-122023-01 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构： 3.1商业银行：利率债、信用债及同业存单全面增配 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债2156.98亿元、3393.65亿元、909.87亿元。信用债方面，商业银行分别增持企业债、短融及超短融、中期票据139.02亿元、1077.98亿元、679.64亿元。商业银行还增持同业存单4594.81亿元。 3.2广义基金：除地方债、短融及超短融外，其余券种全面减配 利率债方面，广义基金分别减持记账式国债、政策性银行债726.23亿元、2590.18亿元，增持地方政府债555.65亿元。信用债方面，广义基金分别减持企业债、中期票据438.13亿元、867.02亿元，增持短融及超短融202.55亿元。广义基金还减持同业存单 3314.43亿元。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - 2018 -2,104 商业银行 2,157 3,394 910 139 1,078680 4,595 国有行+股份行 ---- 784329 140 城商行 ---- 219163 486 农商行+农合行 ---- 71184 2,741 外资银行 ---- 33 -28 广义基金 -726 556 -2,590 -438 203-867 -3,314 非银机构 - - - - -- - 证券公司 -150 -267 -37 -8 17136 -168 保险机构 -35 366 -78 0 -920 19 信用社 -51 -24 112 -5 11 845 境外机构 -663 14 -220 -1 3-40 -158 短融 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 350,0002022-122023-01月增量（右轴）5,000 4,500 300,000 4,000 250,0003,500200,0003,000 2,500 150,0002,000100,0001,500 1,000 50,000 500 00 100,0002022-122023-01月增量（右轴）1,000 80,000060,000-1,00040,000-2,00020,000-3,000 0-4,000 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：配债力度仍偏弱，利率债、同业存单持续减配 利率债方面，证券公司分别减持记账式国债、地方政府债、政策性银行债149.76亿元、267.26亿元、37.38亿元。信用债方面，证券公司减持企业债7.54亿元，分别增持短融及超短融、中期票据16.97亿元、136亿元。证券公司还减持同业存单167.83亿元。 3.4保险机构：配债力度显著回升，地方债为主要支撑项 利率债方面，保险机构增持地方政府债365.89亿元，分别减持记账式国债、政策性银行债34.55亿元、77.5亿元。信用债方面，保险机构减持短融及超短融8.8亿元，分别增持企业债、中期票据0.32亿元、20.48亿元。保险机构还增持同业存单19亿元。 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 8,000200 2022-122023-01月增量（右轴） 7,0006,000 0 5,0004,0003,000 -200 2,0001,000 0-400 16,0002022-122023-01月增量（右轴）40014,000350 300 12,000 250 10,000200 8,000150 6,000100 50 4,000 0 2,000-50 0-100 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：同业存单获大幅增配 利率债方面，信用社分别减持记账式国债、地方政府债50.73亿元、24.37亿元，增持政策性银行债111.64亿元。信用债方面，信用社减持企业债5.15亿元，分别增持短融及超短融、中期票据1.21亿元、0.5亿元。信用社还增持同业存单845.49亿元。 3.6境外机构：外资由增持转为减持 利率债方面，境外机构分别减持记账式国债、政策性银行债663.01亿元、219.63亿元，小幅增持地方政府债13.8亿元。信用债方面，境外机构分别减持企业债、中期票据0.94亿元、40.1亿元，增持短融及超短融2.8亿元。境外机构还减持同业存单158.49亿元。 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元） 7,000 2022-12 2023-01 月增量（右轴） 1,000 6,000 800 5,000 600 4,000 400 3,000 200 2,000 1,000 0 0 -200 25,000 2022-12 2023