持续提升一体化服务能力，产能建设推动业绩增长

业绩简评 2023年3月21日，皓元医药发布2022年报，全年实现营业 收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润为1.94亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.56亿元，同比下降11.77%；剔除股权激励影响，归母净利润同比增长16.34%。 经营分析 公司打造领先的一体化服务平台，产业化、全球化、品牌化战略为业绩增长提供驱动力。单季度看，公司Q4实现营业收入 3.88亿元，同比增长42.01%；归母净利润0.36亿元，同比下降 人民币(元)成交金额(百万元) 23.84%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降61.14%。 前端业务注重技术研发，持续进行品类扩充、客户拓展和品牌建设。2022年分子砌块和工具化合物收入8.27亿元（+51.76%）， 其中分子砌块收入2.46亿元（+78.43%），工具化合物收入5.81 亿元（+42.75%）。截至2022年底，公司累计自研、合成约18000 种分子砌块和工具化合物，产品储备超8.7万种，其中分子砌块 约6.3万种、工具化合物约2.4万种，生物大分子超过5900种。 2022年公司位于安徽合肥、山东烟台的研发中心和上海生化生物研发中心均投入运营，为前端业务储备了充足产能。 公司基本情况（人民币） 后端业务订单增长强劲，仿制药和创新药双轮驱动。2022年 原料药和中间体、制剂生产收入5.21亿元（+24.97%），截至2022 年底后端业务在手订单约3.7亿元。公司累计完成超120个原料 药和中间体产品生产工艺开发，其中107个产品已具备产业化基 础；仿制药项目累计249个，其中商业化项目58个；创新药CDMO累计承接456个项目。公司在ADC领域具有特色技术和丰富经验，全年ADC项目数超100个。2022年公司收购药源药物100%股权，马鞍山项目一期1个车间开始试生产、新建的2条ADC产线投入运营，各基地间形成联动协同，全方位提升一体化服务能力。 盈利预测、估值与评级 183.00 164.00 145.00 126.00 107.00 88.00 220321 成交金额皓元医药沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 969 1,358 2,006 2,906 4,140 营业收入增长率 52.61% 40.12% 47.70% 44.89% 42.45% 归母净利润(百万元) 191 194 333 518 771 归母净利润增长率 48.70% 1.39% 71.97% 55.54% 48.92% 摊薄每股收益(元) 2.569 1.818 3.113 4.842 7.210 每股经营性现金流净额 0.78 -2.26 2.48 2.60 4.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.48% 8.35% 13.23% 18.32% 23.44% P/E N/A 59.62 36.55 23.50 15.78 P/B N/A 4.98 4.84 4.30 3.70 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.33/5.18/7.71亿元，对应PE分别为37/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 635 969 1,358 2,006 2,906 4,140 货币资金 292 1,037 460 419 431 462 增长率 52.6% 40.1% 47.7% 44.9% 42.5% 应收款项 102 159 356 511 740 1,054 主营业务成本 -275 -445 -659 -915 -1,319 -1,848 存货 229 352 911 1,277 1,823 2,527 %销售收入 43.3% 45.9% 48.6% 45.6% 45.4% 44.6% 其他流动资产 14 43 96 72 97 130 毛利 360 525 699 1,091 1,587 2,292 流动资产 637 1,590 1,823 2,279 3,091 4,173 %销售收入 56.7% 54.1% 51.4% 54.4% 54.6% 55.4% %总资产 74.3% 66.7% 50.7% 52.6% 58.0% 64.5% 营业税金及附加 -2 -3 -5 -7 -10 -14 长期投资 75 73 89 89 89 89 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 70 346 870 1,231 1,413 1,478 销售费用 -49 -70 -110 -158 -203 -290 %总资产 8.2% 14.5% 24.2% 28.4% 26.5% 22.8% %销售收入 7.7% 7.2% 8.1% 7.9% 7.0% 7.0% 无形资产 57 81 531 539 548 556 管理费用 -66 -114 -169 -241 -349 -497 非流动资产 220 794 1,775 2,055 2,236 2,300 %销售收入 10.4% 11.8% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% %总资产 25.7% 33.3% 49.3% 47.4% 42.0% 35.5% 研发费用 -65 -103 -202 -244 -349 -497 资产总计 857 2,385 3,598 4,335 5,327 6,474 %销售收入 10.2% 10.7% 14.8% 12.2% 12.0% 12.0% 短期借款 77 31 280 725 1,103 1,362 息税前利润（EBIT） 178 235 213 441 676 994 应付款项 123 208 353 505 727 1,019 %销售收入 28.0% 24.2% 15.7% 22.0% 23.3% 24.0% 其他流动负债 95 83 189 254 369 527 财务费用 -9 -6 1 -45 -70 -88 流动负债 295 322 822 1,484 2,199 2,908 %销售收入 1.4% 0.6% 0.0% 2.2% 2.4% 2.1% 长期贷款 0 0 171 181 186 189 资产减值损失 -34 -34 -56 -26 -30 -49 其他长期负债 34 226 273 142 103 75 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 329 548 1,266 1,806 2,488 3,172 投资收益 1 0 16 0 0 0 普通股股东权益 528 1,822 2,320 2,517 2,827 3,290 %税前利润 1.0% n.a 8.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 56 74 107 107 107 107 营业利润 149 210 197 370 576 857 未分配利润 224 409 554 754 1,065 1,528 营业利润率 23.4% 21.6% 14.5% 18.4% 19.8% 20.7% 少数股东权益 0 14 12 12 12 12 营业外收支 0 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 857 2,385 3,598 4,335 5,327 6,474 税前利润利润率 14923.4% 21021.6% 19914.6% 37018.4% 57619.8% 85720.7% 比率分析 所得税 -20 -19 -7 -37 -58 -86 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.6% 9.0% 3.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 128 191 192 333 518 771 每股收益 2.304 2.569 1.818 3.113 4.842 7.210 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 9.469 24.512 21.780 23.523 26.428 30.754 归属于母公司的净利润 128 191 194 333 518 771 每股经营现金净流 2.095 0.778 -2.255 2.480 2.602 4.002 净利率 20.2% 19.7% 14.3% 16.6% 17.8% 18.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.245 1.937 2.884 72%56%49% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.33% 10.48% 8.35% 13.23% 18.32% 23.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.99% 8.01% 5.38% 7.68% 9.72% 11.92% 净利润 128 191 192 333 518 771 投入资本收益率 25.46% 11.42% 7.33% 11.56% 14.74% 18.44% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 45 85 144 142 174 210 主营业务收入增长率 55.29% 52.61% 40.12% 47.70% 44.89% 42.45% 非经营收益 2 2 -35 97 79 98 EBIT增长率 97.87% 31.73% -9.34% 107.33% 53.25% 47.09% 营运资金变动 -58 -219 -541 -306 -493 -651 净利润增长率 74.91% 48.70% 1.39% 71.97% 55.54% 48.92% 经营活动现金净流 117 58 -240 265 278 428 总资产增长率 57.95% 178.29% 50.88% 20.48% 22.89% 21.53% 资本开支 -71 -288 -581 -456 -325 -225 资产管理能力 投资 -3 -20 -136 0 0 0 应收账款周转天数 38.1 42.2 64.6 88.0 88.0 88.0 其他 0 2 4 0 0 0 存货周转天数 251.2 238.3 349.5 520.0 520.0 520.0 投资活动现金净流 -74 -306 -713 -456 -325 -225 应付账款周转天数 75.0 104.8 131.2 165.0 165.0 165.0 股权募资 0 1,132 42 0 0 0 固定资产周转天数 26.5 86.6 167.5 151.8 115.1 77.7 债权募资 53 -77 393 393 383 262 偿债能力 其他 -3 -48 -75 -191 -286 -406 净负债/股东权益 -40.76% -54.78% -1.13% 18.56% 29.61% 32.46% 筹资活动现金净流 50 1,007 360 202 97 -144 EBIT利息保障倍数 20.2 37.6 -368.4 9.8 9.6 11.3 现金净流量 84 752 -578 12 50 59 资产负债率 38.40% 22.99% 35.18% 41.67% 46.70% 48.99% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。