专业产品驱动增长，2023稳健发展可期

DONGXINGSECURITIES 2023年3月21日 强烈推荐/维持 公司报告 李宁 李宁（02331）：专业产品驱动增长，2023稳健发展可期 事件：李宁发布2022年全年业绩，公司全年实现营业收入258.03亿元，同 比增长14.3%，归属母公司净利润40.64亿元，同比增长1.32%。其中22H2营业收入133.95亿元，同比+8.23%，归母净利润18.75亿元，同比-8.5%。全年毛利率48.4%，上半年49.97%（同比-5.9pct.），下半年46.91%（同比 -3.75pct.）。 得益于产品力持续提升，李宁品牌在疫情下仍取得良好收入增长。2022年一季度和四季度消费面临着疫情的扰动，上半年公司还有高基数压力，在此 情况下李宁仍在上、下半年分别取得21.96%和8.23%的收入增长。收入端的增长主要得益于公司成功的产品策略有优秀的产品力，李宁公司持续推进产品创新和品牌推广，享受并进一步引领行业发展，有效承接国民对于民族品牌的倾向，持续扩大品牌阵地。 分品类看，公司加强专业运动产品布局，产品矩阵继续优化。2022年公司鞋类销售额同比+41.8%至134.7亿元，占比52%；服装销售额同 比-9.4%至107.1亿元，占比41.5%。更能体现产品运动专业性的鞋子类增速远大于服装类，体现了李宁产品力升级的效果。分品类流水看，篮球产品流水同比+25%，占比29%；跑步产品流水同比+13%，占比19%；健身产品流水同比-17%，占比12%。李宁公司持续优化产品性能、深化产品矩阵，在篮球鞋领域不断进化迭代，在跑鞋领域赤兔家族全年销量突破200万双，打造核心主力产品。通过技术加持，李宁高价位段产品不断突破，产品的专业性和消费者认知度持续提升。 分渠道看，公司各渠道稳健扎实，渠道数量目前在净增加通道中。分渠道看，经销商销售额同比+15.7%至125.5亿元，占比48.5%；DTC销售额同比+6.4%至53.3亿元，占比20.7%；电商销售额同比+16.4% 至74.7亿元，占比29%，各个渠道均实现良好增长。渠道整体SSSG持平，其中线下单位数下滑，线上高单位数上升，同店数据整体稳健。从网点布局看，截止年底李宁售网点数为6295，较年初+360家，李宁Young较年初+106家至1308家。在2022年疫情下公司各渠道收入和流水都表现稳健，渠道数量呈现净增加。公司渠道策略方面，持续提升店铺保有量尤其是大店的保有量，提升单店店效，通过渠道优化，助力公司抓住市场机会。 产品折扣加深，利润率短期承压，长期展望稳定。2022年全年毛利率48.4% （-4.6pcts），上半年49.97%（同比-5.9pct.），下半年46.91%（同比 -3.75pct.）。毛利率的下降主要系疫情影响下产品折扣加深及原材料成本上涨。毛利率下行使得经营利润率-3.9pcts至18.9%。净利润层面，其他收入及利息抵消了部分负面影响，最终全年净利率-2.1pcts至15.7%。产品折扣受到外部短期因素扰动，长期看好公司稳定产品折扣的能力及通过更好产品矩阵稳定整体产品价格的能力，利润率有望维持在中双至高双位数水平。 运营层面健康发展，保障企业发展后劲。2022年公司继续围绕6大块核心业务发展战略，提升经营效率，建立可持续发展的运营体制。在疫情下公司 保持健康的库销比（4.2）和库存结构。公司持续提升经营效率，为公司未 公司简介： 集团为中国领先的体育品牌企业之一。集团拥有本身之品牌、研究、设计、制造、经销及零售实力。集团之产品包括运动及休闲用途之运动鞋、服装及配件，而该等产品主要以集团自有之李宁牌出售。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（港元）81.0-40.6 总市值（亿港元）1,520.99 流通市值（亿港元）1,520.99总股本/流通股数（万股）263,603/263,603A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.643 52周股价走势图 李宁 恒生指数 65.9% 15.9% -34.1% 3/215/217/219/2111/211/21 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 来业绩的长期健康增长提供了保障。 展望2023年，我们认为运动行业的相对景气将持续，行业内产品竞争也将持续，看好李宁的产品竞争力。2023年，运动行业在疫情消散后也迎来复苏，头部几家运动品牌的产品策略也将更为积极，李宁将在专业产品矩阵上 有更大力度的动作，尤其是近两年亮眼的跑鞋领域，公司通过超轻20、赤兔家族、飞电家族跑鞋矩阵的整体推出，用更细分的价格带和功能更全面的满足消费者需求。公司预期全年收入增长10%~20%中段，净利润率保持在10%~20%中段。 投资建议：李宁公司近年产品力、渠道力方面优势持续加强，助力公司持续享受运动行业发展红利，看好公司的市场份额持续提升。预计公司2023-2025 年净利润分别为47.95、56.29、65.73亿元人民币，增速分别为17.99%、17.39%、16.78%，目前股价对应PE分别为26.60、22.66、19.41倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情扩散影响消费、原材料价格上涨、行业竞争加剧影响折扣。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 22,572 25,803. 29,808 34,382 39,557 增长率（%） 56.13% 12.98% 15.52% 15.34% 15.05% 净利润（百万元） 4,011 4,064 4,795 5,629 6,573 增长率（%） 136.14% 1.32% 17.99% 17.39% 16.78% 每股收益(元) 1.53 1.55 1.83 2.15 2.51 PE 31.64 30.02 26.60 22.66 19.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 李宁（02331）：专业产品驱动增长，2023稳健发展可期 DONGXINGSECURITIES 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 研究助理简介 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业研究助理，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 李宁（02331）：专业产品驱动增长，2023稳健发展可期 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F P4东兴证券公司报告 李宁（02331）：专业产品驱动增长，2023稳健发展可期 DONGXINGSECURITIES 邮编：100033 电话：010-66554070传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601传真：0755-23824526