2023年报点评：防爆产品稳健增长，内贸外销双轮驱动

华荣股份：公司为国内防爆电器龙头，主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、销售、服务；专业照明设备生产、销售；新能源EPC总承包。目前光伏、安工、火工、军工、核电、外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年，集团收入分别为30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为32.62%/0.52%/5.06%，归母净利润分别为3.81/3.58/4.61亿元，同比增速分别为46.19%/-6.01%/28.73%。 2023年归母净利润同比增长28.73%。2023年公司各项业务稳步发展，全年实现营业收入31.97亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长28.73%，扣非后归母净利润4.53亿元，较上年同期增加26.47%。公司期间费用率为36.10%，同比提升1.96个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.87%/5.27%/4.43%/-0.27%，同比变动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个pct，期间费用变动主要系职工薪酬、服务及咨询费用有所增长，以及汇兑收益减少所致。 主业防爆产品稳健增长，海外市场加速布局。分产品看，1）主业防爆产品2023年收入26.02亿元，同比增长14.27%，毛利率为57%，同比提升0.3pct，主业继续保持稳定发展势头，实现业务和利润双增长。2）工程业务实现营收2.74亿元，同比下降44%，主要系新能源EPC项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，因此2023年前三季度未确认收入，同时毛利率从2022年的15.3%提升至2023年的25.2%，主要系光伏组件价格大幅下滑。工程收入占总营收比例从16%下降至9%。3）专业照明及其他产品实现营收3.21亿元，同比增长11%，专业照明毛利率为56.6%，同比下降3.5pct，预计未来仍将保持温和增长的态势。按内外贸划分，内贸/外贸2023年收入分别为25/7亿元，其中外贸同比增长约11%。公司加速外贸业务布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营；公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。 投资建议 ：我们预计2024年-2026年归属母公司净利润分别为5.33/6.19/7.21亿元 ，对应PE 14/12/10倍， 一年期合理估值为26.87-28.45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；新产品推广不及预期；汇率大幅波动。 盈利预测和财务指标 全球防爆产品龙头，内贸外销双轮驱动 业务简介 华荣科技股份有限公司始创于1987年，是以防爆产业为龙头，集产品研发、制造、销售一条龙的多元化企业。座落于上海嘉定区，现注册资本3亿多元。2017年5月，公司在上海证券交易所主板上市，股票代码：603855。 公司主要产品为厂用防爆电器、矿用防爆电器和专业照明设备：（1）防爆电器是指在石油、化工、煤矿、天然气等存在着各类易燃易爆的气体、粉尘、蒸汽等物质的场所使用的特殊电器设备，防爆电器能够起到避免爆炸产生或将爆炸约束在一定可控范围内的作用，对人员、财产安全起到关键作用。根据使用环境不同，防爆电器主要可分为厂用防爆电器和矿用防爆电器两类；（2）专业照明设备是指应用于特殊环境下的照明设备，也被称为特殊环境照明设备，该种设备能满足客户在强振动、强冲击、强腐蚀、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等环境下对特种配光、信号、应急等提出的特殊照明要求。 图1：公司主要产品如下所示 华荣防爆，主要生产工厂防爆、核电照明、国防军工、海工船舶、安工消防、监控通信、防水防尘等系列产品，同步推出了SCS安工软件智能管控系统，相关产品关键技术指标已达到国际先进、国内领先的技术水平，获得了欧盟ATEX、国际IECEx、俄罗斯CU-TR、美国UL、中国船级社CCS、法国BV、LCIE、德国PTB、挪威Nemko、DNV等众多国际产品认证和工厂认证。400多个国际证书，2000多个国内CCC、防爆、消防等证书，近600件专利证书，是国际、国内同行业中产品系列齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。 2021年-2023年，集团收入分别为30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为32.62%/0.52%/5.06%，归母净利润分别为3.81/3.58/4.61亿元，同比增速分别为46.19%/-6.01%/28.73%。 图2：华荣股份2023年营业收入同比增长5.06% 图3：华荣股份2023年归母净利润同比增长28.73% 一、防爆电器产品 防爆电器是指在石油、化工、天然气及其上下游产业存在各类易燃易爆的气体、粉尘、蒸汽等物质的场所使用的特殊电器设备，防爆电器能够起到避免爆炸产生或将爆炸约束在一定可控范围内的作用，对人员、财产安全起到关键作用。 行业情况：防爆电器行业的竞争主要集中在产品技术优势、质量稳定程度、安全运行记录、售后服务以及产品价格等方面。国内外防爆电器行业的市场格局存在一定相似性，即在较为充分的市场竞争格局下，具备产品优势和营销服务优势的企业将在市场竞争中处于主导地位，而众多无明显产品优势和特点的中小型企业往往在同质化的竞争中陷入价格战的恶性循环。 行业前景：近年来虽然我国经济增速有所放缓，但是整体上仍然保持了较快的发展趋势，对能源的需求持续增长，石油、化工、煤炭等相关行业仍然在国民经济中占据重要地位。同时，煤炭、石油、化工行业对安全生产和生产效率越来越重视，对防爆电器产品的需求保持增长，以上因素共同推动了防爆电器行业的长期可持续发展。 根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。 需要说明的是，该数据不包括安全智能管控行业的市场需求。 公司业务情况：防爆电器方面，公司是中国电器工业协会常务理事单位、中国电器工业协会防爆电器分会理事长单位，是中国电器工业协会防爆电器分会公布在《防爆电器行业“十二五”发展指导意见》中的三家“行业优势企业”之一。 随着市场升级和技术研发的跟进，防爆电器已经从纯硬件设备向软硬件一体化发展、向智能化安全管控系统领域发展。公司自主研发、拥有完全自主知识产权的“SCS安工智能管控系统”（以下统称“安工系统”），从信息采集到数据传输，从后台算法分析到应用平台和功能操控，可全方位实现信息化、数字化、智能化安全监测，对生产安全管控、设备安全管控、环境安全管控，为客户提供一站式安全解决方案，颠覆了传统产品的单一防爆概念，创新了防爆技术智能化发展。 经过多次迭代，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控、设备在线监测、视频监控管理、智慧化工园区管理、危化企业生产安全管理、人员定位管理、融合通讯管理、智慧消防管理、可燃气体探测等10大子系统，各子系统各自独立运行而又实现数据相互共享、调度指挥同步，全面覆盖用户现场安全管控的各种需求。 2023年防爆产品实现营收26.02亿元，同比增长15%；毛利率为57%，同比提升0.3pct。防爆产品占总营收比例从74%提升到81%。其中，外贸部门业务实现营收7亿元，同比增长11.5%。2023年合并口径前，2021-2022年厂用防爆电器收入16.87/19.93亿元 ， 同比增速分别为14.84%/18.10%， 毛利率分别为59.23%/59.76%， 矿用防爆设备收入2.46/2.80亿元 ， 同比增速分别为9.85%/31.68%，毛利率分别为31.68%/32.00%。 二、专业照明行业 专业照明设备是指应用于特殊环境下的照明设备，也被称为特殊环境照明设备，该种设备能满足客户在强震动、强冲击、强腐蚀、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等环境下对特种配光、信号、应急等提出的特殊照明要求。 行业情况：2000年以来，中国经济持续稳定增长，为专业照明行业的发展提供了良好的发展环境。目前，专业照明行业正朝着专业化、细分化方向发展，产品开发与市场营销都更加专业化，市场竞争由外资品牌的绝对优势开始走向多元化竞争。 我国专业照明行业经历了从外资品牌占绝对优势到本土企业逐渐崛起的多元化竞争阶段。虽然目前内资品牌已占据了一定的市场份额，但外资品牌由于其资金、技术实力较强，产品质量较高，仍在市场上占据主导地位。国内生产厂商总体规模较小，技术力量相对薄弱，市场地位较弱势。 行业前景：近年来，随着世界经济发展的逐渐平稳以及中国经济步入中高速增长的“新常态”，并在我国加大节能环保照明力度的有力推动下，我国专业照明行业市场保持了持续增长的整体趋势。 公司业务情况：2023年专业照明及其他产品实现营收3.21亿元，同比增长11%。 专业照明及其他产品占总营收的比重维持在10%，预计未来仍将保持温和增长的态势。专业照明毛利率为56.6%，同比下降3.5pct。2021-2022年专业照明产品收入3.25/2.45亿元，同比增速分别为5.14%/-24.67%。 股权结构 根据2023年年报，公司实控人为胡志荣，现任华荣科技股份有限公司董事长，持有公司股份占比33.32%，前十大股东持股比例达到59.97%。 表1：华荣股份截至2023年末十大股东明细 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件，其中对2024年的预测假设主要参考公司于3月29日公告的《2023年度财务决算报告及2024年度财务预算方案》： 防爆产品：根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。同时，国内方面，石油产业对防爆电器的需求结构发生变化，上游的勘探、开采等领域资本开支收窄，下游的炼化、精细化工等领域投资项目增多。同时随着全民安全意识的增强，政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。国际方面，油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。根据IEA石油行业报告，由于石化原料和航空出行领域石油需求的持续增长，预计国际石油需求将保持增长，2028年全球石油需求将达到1.06亿桶/日，比2022年增加约600万桶/日。 公司是国内防爆电器龙头，目前光伏、安工、火工、军工、核电、外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2023年防爆产品实现营收26.02亿元，同比增长15%；毛利率为57%，同比提升0.3pct。2023年合并口径前，2021-2022年厂用防爆电器收入16.87/19.93亿元 ， 同比增速分别为14.84%/18.10%， 毛利率分别为59.23%/59.76%， 矿用防爆设备收入2.46/2.80亿元 ， 同比增速分别为9.85%/31.68%，毛利率分别为31.68%/32.00%。我们预计防爆产品2024-2026年收入分别为29.92/33.81/38.21亿元，同比增速分别为15.00%/13.00%/13.00%，毛利率保持稳定56.00%/56.00%/56.00%。 专业照明产品：近年来，随着世界经济发展的逐渐平稳以及中国经济步入中高速增长的“新常态”，并在我国加大节能环保照明力度的有力推动下，我国专业照明行业市场保持了持续增长的整体趋势。伴随着“中国逐步淘汰白炽灯路线图”规定的白炽灯淘汰时点的到来和LED照明技术的发展和应用，LED照明有望成为未来照明设备的主流，我国照明市场将迎来一波更换LED灯的高峰期，从而为专业照明市场带来新的发展契机。我们预计专业照明业务2024-2026年收入分别为3.20/3.68/4.05亿元，同比增长20.00%/15.00%/10.00%，毛利率保持稳定，分别为56.00%/56.00%/56.00%。 工程业务：2023年工程业务实现营收2.74亿元，同比下降44%，主要系新能源EPC项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设，因此2023年前三季度未确认