铜周报：海外风险抬升，铜价延续弱势

2023年3月20日 海外风险抬升，铜价延续弱势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价再度下行。主要因海外市场风险事件爆发，投资 者风险偏好下降，大宗商品普遍承压，铜价也重心下移。上周2303合约换月交割，受宏观避险情绪影响铜价大幅回落，下游逢低补库需求尚可给予持货商挺价信心，近月合约依然维持Back结构，加之后续市场消费仍有走强预期，预计现货升水将维持坚挺局面。 供需方面，目前秘鲁铜矿的供应扰动有所恢复，国内冶炼厂产量也在增加，低库存且库存去化对铜价依然有较强的支撑。当前已进入消费旺季，下游加工企业开工率上升，需求改善。 整体来看，当前压制铜价走势的最主要因素是海外银行业风险发酵。从美欧的监管动向来看，目前仍风险可控，短期市场在风险释放后有望趋稳。目前已进入3月季节性旺季，国内供需两端均出现增加，且铜价下挫对需求也有提振，近期国内去库节奏加快，全球铜低库存依然对铜价有支撑。我们认为铜价继续下跌空间有限。 策略建议：暂时观望 风险因素：海外银行业风险继续发酵 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 3月17日 3月10日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8,612 8,777 -165 -1.88% 美元/吨 COMEX铜 390 401 -11 -2.80% 美分/磅 SHFE铜 67,220 68,810 -1,590 -2.31% 元/吨 国际铜 59,490 61,250 -1,760 -2.87% 元/吨 沪伦比值 7.81 7.77 0.03 LME现货升贴水 -6.75 -20 13 吨 上海现货升贴水 130 95 35 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 表2上周库存变化 库存地点 3月17日 3月10日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 74700 71725 2975 4.15% 吨 COMEX库存 14827 15128 -301 -1.99% 短吨 上期所库存 182341 214972 -32631 -15.18% 吨 上海保税区库存 176000 169800 6200 3.65% 吨 总库存 447868 471625 -23757 -5.04% 吨 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周铜价再度下行。主要因海外市场风险事件爆发，投资者风险偏好下降，大宗商品普遍承压，铜价也重心下移。上周2303合约换月交割，受宏观避险情绪影响铜价大幅回落，下游逢低补库需求尚可给予持货商挺价信心，近月合约依然维持Back结构，加之后续市场消费仍有走强预期，预计现货升水将维持坚挺局面。 库存方面:截至3月17日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区四地库存合计44.8万 吨，比上周减少23757吨，处于低位的全球铜库存继续下降。上期所库存明显下降，下降 3.26万吨，而上海保税区库存增加6200吨，海外铜库存变化不大。近日人民币升值，沪铜进口亏损有所恢复，市场预期换月后进口铜流入增多，导致保税区库存增加。目前国内已进入季节性消费旺季，有色金属普遍处于去库的状态。 宏观方面：继硅谷银行之后，上周瑞信银行爆发危机，多家小银行遭受流动性危机，美债流动性急剧恶化，美国利率期货市场发生罕见熔断，市场风险偏好骤降。最新公布的美国 2月PPI数据低于预期，零售数据显示美国经济继续降温，经济衰退压力加大。上周欧洲央行无视银行业危机，宣布将三大主要利率均上调50个基点。可见，高通胀甚于银行业危机， 依然是欧央行最首要的问题。当前市场预期本周美联储将加息25个基点、而非暂停加息。中国1-2月规模以上工业增加值同比增2.4%，好于预期，社会消费品零售由降转增， 房地产开发和销售现拐点，固定资产投资情绪升温，失业率基本平稳。中国央行3月超额平 价续作4810亿元MLF，净投放创2020年12月新高。上周五央行意外降准，释放央行呵护市场流动性信号。整体而言，1、2月经济数据落地利空出尽，国内宏观面依然偏暖。 供需方面，目前秘鲁铜矿的供应扰动有所恢复，国内冶炼厂产量也在增加，低库存且库存去化对铜价依然有较强的支撑。当前已进入消费旺季，下游加工企业开工率上升，需求改善。 整体来看，当前压制铜价走势的最主要因素是海外银行业风险发酵。从美欧的监管动向来看，目前仍风险可控，短期市场在风险释放后有望趋稳。目前已进入3月季节性旺季，国内供需两端均出现增加，且铜价下挫对需求也有提振，近期国内去库节奏加快，全球铜低库存依然对铜价有支撑。我们认为铜价继续下跌空间有限。 三、行业要闻 1、世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年1月，全球精炼铜产量为228.11 万吨，精炼铜消费量为234.82万吨，供应短缺6.71万吨。2023年1月，全球铜矿产量为 187.46万吨。 2、力拓周一表示，已开始在其位于蒙古的大型OyuTolgoi铜矿进行地下开采。预计到 2030年，OyuTolgoi将成为世界第四大铜矿。 3、五矿资源日前在港交所发布公告称，LasBambas铜矿恢复精矿运输，正在恢复满负荷生产。 4、第一量子和巴拿马就CobrePanamá铜矿运营合同达成一致。巴拿马消息人士此前表示，巴拿马海事局已取消暂停第一量子矿业公司在蓬塔林孔港（PuntaRincón）业务的命令，第一量子利用该港口出口其关键的Cobre巴拿马矿的铜精矿。 5、据路透消息，秘鲁矿业商会周二表示，受最近几个月秘鲁抗议活动的影响，秘鲁1 月份的矿业出口同比下降了19.8%。 6、卡莫阿-卡库拉2022年全年精矿产铜共33.3万吨，与2021年相比增长215%。 7、据SMM调研数据显示，2月漆包线开工率为69.81%，同比上升14.41个百分点，环比上升21.49个百分点，比预期的63.69%高6.12个百分点。其中大型企业的开工率为71.51%，中型企业为68.51%，小型企业为61.43%。SMM预计3月漆包线行业的开工率会进一步上升，整体开工率为78.87%，环比上升9.06个百分点，同比上升4.67%。3月进入传统的生产旺季，大多数企业向我们表示，订单量都出现不同程度的上升，订单增量主要来自家电、电机、 变压器等行业。但出口仍未见起色，部分企业预计出口要到下半年才会明显好转。最后，部分华东地区的企业表示去年3月下旬开始已经受到封城的影响，也这是令今年3月开工率同比走高的原因之一。 8、据SMM调研数据显示，2月份铜管企业开工率为68.33%，环比增加20.91个百分点，同比增加0.83个百分点（调研样本23家，设备产能230万吨）。预计3月份铜管企业开工率为83.55%，环比增加15.22个百分点，同比减少2.02个百分点。3月作为铜管旺季，各企业订单均表现充足，据几家头部铜管企业反应，三月基本处于满产状态，主要得益于主机厂订单增加。 9、2月SMM铜板带企业开工率加速修复，超越上个月所预期铜板带开工率66.55%的 7.62个百分点。据SMM调研数据显示，2023年2月份铜板带开工率回升至74.17%，环比增加21.05个百分点，同比增加10.36个百分点。其中大型企业开工率为79.33%，中型企业开工率为64.83%，小型企业开工率为76.72%。预计3月铜板带开工率76.61%，环比增加 2.45个百分点。 10、据SMM调研数据显示，2月份精铜制杆企业开工率为61.23%，环比增长24.84个百分点，同比增长14.81个百分点。其中大型企业开工率为61.86%，中型企业开工率为59.25%，小型企业开工率为66.77%。预计3月铜杆企业开工率为69.24%，环比增加8.01个百分点。据SMM了解，近期随着铜价重心的回落，下游线缆及漆包线行业订单明显好转，精铜杆企业对于三月份的消费抱有乐观期待。随着季节旺季的即将到来，在地产、基建等各项利好政策的预期下，下游电线电缆及漆包线对于铜杆的需求也将持续向好，SMM预计3月份铜消费将呈回温向好。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2国际铜价格走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨国际铜主力 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 50,000 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2021-06 2021-08 2021-10 0 SHFE+保税区 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注册仓单图表6COMEX库存和注册仓单 吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 伦敦铜库存伦铜注销仓单占比% 70 60 50 40 30 20 10 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 0 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2022/05 0 COMEX铜库存COMEX非注册仓单占比% 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 0 2022/05 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 元/吨 1,000