铜周报：海外风险扰动仍存，铜价延续区间震荡

海外风险扰动仍存，铜价延续区间震荡 美尔雅期货铜周报20230327 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价企稳后上涨重回前期震荡区间，价格有一定韧性。往后看，美联储重回鸽派符合市场预期，加息路径的进行的尾声阶段，在没有风险事件暴露的情况下市场偏乐观，但我们认为仍有保持一定谨慎在当前海外高利率环境下的需求持续走弱仍在继续，衰退叙事的大背景仍存，这会在一定程度上影响价格上限。另外关于国内经济强复苏交易的逻辑，目前看来已经逐渐放缓，实际经济数据和社 融数据的结构性问题仍显示出弱复苏特征，政策层面偏积极尚难扭转市场重回强复苏交易逻辑中，预期差仍存。 产业基本面：产业角度来看，海外矿端供给扰动暂缓，1-2月国内铜精矿进口量再创新高，精炼铜实际产量创纪录，供给端的生产积极性较高，未来仍有增量预期继续释放。消费端来看，国内升水回落，但仓单库存持续流出，国内整体库存再度去化近2万吨，下游加工的逢低补库一定程度上支撑价格，但消费整体恢复并不旺盛，高价铜将抑制去库速度。海外方面值得关注的LME高注销仓单占比的情况何时 缓解，存在一定逼仓预期的LME铜将使得进口窗口再度关闭。 策略：综合来看，海外事件性的风险冲击暂缓，美联储鸽派决议符合预期，风险情绪得以暂时修复，但中期来看海外经济仍面临较大不确定性，衰退叙事背景在加深；国内弱复苏与政策空窗期形成的预期差仍存。铜自身基本面为价格提供一定支撑，但强驱动因素难寻，预计价格仍维持区间震荡运行，预计价格区间67000-70000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 本周美联储议息会议落地，美联储继鲍威尔鹰派发言之后重回鸽派，在最新政策声明中修改了有关货币政策路径的表述，将“持续提高利率目标区间是适当的”改为“一些额外的政策收紧可能是适当的”，暗示加息已接近目标利率。鲍威尔在记者会上也再次强调了“一些”和“可能”的措辞，表明美联储希望对于未来加息路径、尤其是下次会议的利率决议保持较大灵活性。 从点阵图来看，联储官员对2023年底的联邦基金利率中值预测保持在5.1%不变，由于目前利率已加至4.75-5.0%，这或意味着未来 还有最后25个基点的加息。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 鲍威尔态度再次转变，美联储加息接近尾声，鸽派论调符合市场预期，银行业风险得到一定重视，且银行业风险暴露暂缓使得风险情绪回归。 基于危机事件本身的处理风险和失控风险我们认为应该是不高的，也就是真正形成一次大危机的可能性偏低，但对于今年海外经济复苏是比较不利的，衰退叙事的大背景将会加深，美联储按照既定加息目标进行，需求回落是主要方向，价格上限仍逐渐清晰；国内方面，央行继续降准操作，货币环境仍比较充裕，但也从另一个方面说明经济复苏内生动力偏弱，强弱复苏的预期差仍存。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年1月全球铜矿产量184.7万吨，同比增长4%，国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，上个月为过剩1万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 85 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 74 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 海关总署数据显示，1-2月份，我国进口铜矿砂及其精矿463.5万吨，同比增长11.7%；进口额达678.5亿元，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（3月24日）SMM进口铜精矿指数（周）报77.81美元/吨，较上期上升2.23美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比增加6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。展望3月尽管有3家冶炼厂有检修计划，但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足，3月预计电解铜产量并不会因检修而受损。另外，华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高。最后，春节后粗铜和废铜的供应量略有增加，冶炼厂采购冷料相对容易，电解铜产量并未受冷料供应的影响。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 据海关数据显示，1-2月份，我国进口未锻轧铜及铜材约87.94万吨，同比降低9.3%；进口额达530.8亿元，同比降低14.2%。 据海关总署数据显示，2023年1-2月中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共50.65万吨，累计同比下跌8.6%，其中1月进口量27.86万吨，2月进口量22.79万吨。2023年1-2月份国内共出口电解铜5.5万吨，累计同比增长167.88%，其中1月份出口量为1.33万吨，2月份出口量为4.17万吨。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年2月进口废铜17.39万吨，同比增长58.36%，1-2月累计进口30.36万吨废铜，同比增长11.32%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 从上游原材料来看，受铜价逐步回升的影响，再生铜供应商出货积极性被提振，再生铜原料边际供给量有所增加。周内精废价差持续扩大，截止本周五精废价差扩大至2329元/吨，且本周1#光亮铜不含票均价为62660元/吨，较上周下跌180元/吨，周均精废价差为1772元/吨，较上周扩大了130元/吨。本周铜价重心持续上移且再生铜原料绝对价格 处于近期较低位置，因此下游再生铜杆厂采购较为积极。 80,000 75,000 70,000 65,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 从加工端再生铜杆厂来看，本周拿货积极性被提振。据大部分再生铜杆厂反映本周再生铜杆订单有所增多，下游提货速度变快，多数再生铜杆厂成品库存已降至正常水平。本周再生铜制杆开工率为61.64%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周上涨了3.12个百分点。值得关注的是，虽本周再生铜原料边际供给量有所增加，但由于下游利废企业较多，再生铜边际量的增加难以覆盖需求量的增长，因此本周再生铜原料供给仍处于较为紧张的状态。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2