铜周报：海外央行加息预期抬升，铜价震荡下行

2023年4月24日 海外央行加息预期抬升，铜价震荡下行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价震荡下行，主要由于美国房地产市场转弱，美联 储各官员就近期通胀的高粘性表示仍将继续加息来对抗 通胀；欧元区核心通胀居高不下，欧央行将5月加息预期进一步上调至50个基点。中国第一季度经济平稳复苏，房地产竣工继续回升，但工业产出及固定资产投资偏弱。现货方面，上周现货市场成交延续清淡，国内升水先扬后抑，进口亏损缩小，近月BACK结构继续收窄。 供需方面，当前国内产量稳步提升，部分炼厂检修对产量影响有限，整体国内供应趋于恢复。需求来看，线缆需求转弱导致精铜和再生铜杆开工率下滑，新能源和基建端需求回暖带动铜板带开工率走高，空调进入排产高峰期拉动铜管开工率恢复至9成。 整体来看，欧美央行在高通胀粘性的影响下仍可能采取超预期的货币紧缩政策，并将维持长时间的高利率水平。国内经济走向平稳复苏，消费和出口超预期恢复但投资略显乏力。国内去库持续放缓但海外库存仍然偏低；4月国内炼厂检修增多但总体供应趋于恢复，终端消费强弱分化但基建、新能源用铜增速仍然稳健，预计铜价短期将维持震荡下行格局。 策略建议：暂时观望 风险因素：欧美通胀超预期回落，海外央行放缓加息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 4月21日 4月14日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8781.00 9044.00 -263.00 -2.91% 美元/吨 COMEX铜 398.45 411.85 -13.4 -3.25% 美分/磅 SHFE铜 68660.00 70050.00 -1390.00 -1.98% 元/吨 国际铜 6.97 62290.00 -62283.03 -99.99% 元/吨 沪伦比值 7.82 7.75 0.07 LME现货升贴水 -16.00 6.75 -22.75 -337.04% 美元/吨 上海现货升贴水 25 45 -20 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 表2上周库存变化 库存地点 4月21日 4月14日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 51875 51550 325 0.63% 吨 COMEX库存 25478 22301 3177 14.25% 短吨 上期所库存 146016 149483 -3467 -2.32% 吨 上海保税区库存 146000 149000 -3000 -2.01% 吨 总库存 369369 372334 -2965 -0.80% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价震荡下行，主要由于美国房地产市场有转弱迹象，美联储各官员就近期通胀的高粘性表示将继续加息来对抗通胀；欧元区核心通胀仍然顽固，欧央行将5月加息预期进一 步上调至50个基点。中国一季度经济平稳复苏，房地产竣工继续回升，但工业产出及固定资产投资偏弱。现货方面，上周现货市场成交延续清淡，国内升水先扬后抑，进口亏损缩小近月BACK结构继续收窄。 库存方面:截至4月21日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存36.94万吨， 环比上周下降0.29万吨，全球显性库存继续探底。其中，LME铜库存环比上周微增325吨，增幅0.63%，周五注销仓单占比回落至7.33%；上期所库存本周小幅下降0.35万吨，环比降幅继续收窄；上海保税区库存继续下降3000吨，上周洋山铜提单和仓单美金升水较为坚挺，剔除汇率后的沪伦比值有所上升，导致上周进口窗口亏损缩小，现货进口窗口临近打开，近期有进口货源陆续到港，保税区库存短期预计将继续回落但幅度有限。 宏观方面：美国3月成屋销售444万户，低于预期和前值，销售价格中位数创2012年以来同比最大跌幅，令市场担忧美国房地产将转入下行通道。美联储部分官员表示，由于高通胀仍然延续，美国整体经济受银行业冲击影响有限，应当延续此前的加息路径并在相当长的一段时间维持利率不变来控制通胀，但加息幅度将保持谨慎，并预计年底通胀将降至3.25%。欧元区3月核心CPI同比终值增长5.7%，其中食品价格同比上涨近20%，抵消了汽车燃油和住宅取暖价格回落对通胀下滑的贡献，周四的会议纪要中欧央行绝大多数官员支持将在5月上调加息预期至50个基点，整体海外央行鹰派基调渐浓。国内方面，中国第一季度GDP同比4.5%，高于预期的4%，其中城镇失业率下滑，社零增速超预期，房地产竣工面积同比持续回升，但1-3月份的固定资产投资及工业增加值仍然略低于预期，显示国内经济整体保持平稳复苏。 供需方面，4月份青海铜业仍在检修中，因阳极铜备货不足影响产量约7000吨，大冶有色10万吨老线3月底已开始检修，检修时间从计划的6个月缩短至4个月左右，预计总 体影响产量5-8万吨。赤峰金峰40万吨粗炼产线延长检修至70天，预计影响产量3万吨； 江铜本部和新疆五鑫铜业4月按计划短修，但已提前备足原料，基本不影响产量。新项目方 面，大冶阳新弘盛40万吨新线3月产量为1.9万吨，第一季度累计产量4.1万吨，预计4月基本达产，祥光铜业及东营方圆老线已基本满负荷生产，整体来看国内供应仍然趋于恢复，检修影响较小。需求来看，精铜制杆和再生铜杆的周度开工率仍在下滑，主要受到线缆企业订单增量较少的拖累；3月铜板带开工率回升至77%，主要受到新能源端的连接器和基建端电力变压器旺季需求回暖的拉动；4月空调排产进入高峰期，带动3月铜管企业开工率攀升至90%以上。总体来看，铜杆端消费仍然不见起色，但新能源、基建和家电行业对于铜材加工端的需求拉动有所提振。 整体来看，欧美央行在高通胀粘性的影响下仍可能采取超预期的货币紧缩政策，并将维持长时间的高利率水平。国内经济走向平稳复苏，消费和出口超预期恢复但国内投资略显乏力。国内去库持续放缓但海外库存仍然偏低；4月国内炼厂检修增多但总体供应趋于恢复，终端消费强弱分化但基建、新能源用铜增速仍然稳健，预计铜价短期将维持震荡下行格局。 三、行业要闻 1、国家统计局数据显示，我国3月铜材产量220万吨，同比增长15.5%，1-3月累计铜材产量520.5万吨，同比增长7.8%。第一季度江苏和广东铜材产量同比增长2.1%和11.1%，江西铜材产量下降约10%，第一季度江西、江苏、广东、浙江和安徽仍然是国内前五大铜材产量省份，五省合计产量占全国总产量的68.8%。 2、洛阳钼业发布公告称，其与刚果国家矿业公司就TFM混合矿项目的权益金问题已达成共识，目前中区项目已实现短流程投料试车，将逐步释放TFM铜钴矿产能，项目预计在2023年年中投产，东区工程进度正在按计划顺利推进。该项目总共规划3条生产线，分别 为350万吨/年的混合矿生产线，330万吨/年的氧化矿生产线以及560万吨/年的混合矿生产 线，达产后预计新增年均铜产量20万吨，新增年均钴产量1.7万吨。目前，TFM矿区在刚 果积累了20万吨的湿法铜，由于非洲运输效率较低，预计到达国内市场的周期约3个月左右，将对第三季度的国内库存进行一定程度的补充。 3、我国1-3月房地产开发投资累计金额达2.59万亿元，同比增长0.9%；1-3月商品房销售面积达2.99万平方米，同比下降1.8%，其中住宅销售面积2.63万平方米，同比增长1.4%；为过去十二月以来的首次转正；1-3月房地产新开工面积达2.41万平方米，同比跌幅扩大至19.2%；1-3月房地产竣工面积为1.94万平方米，同比继续回升至14.7%。总的来看，近期二手房市场需求的回暖对新房销售的传导弹性有所减弱，同样新房销售的同比降幅的收窄对房企开工等地产前端的传导动能也在衰减，竣工增速仍需进一步确认，后端回暖对铜价有一定支撑。 4、SMM调研我国3月份铜板带企业开工率攀升至77%，环比上升2.83%。其中大型企业开工率为81.25%，中型企业开工率为67.1%，小型企业开工率83.69%。整体开工率回升主要受到新能源端的连接器和基建端的电力变压器在旺季需求回暖的拉动，回升幅度基本符合此前预期，预计4月铜板带企业开工率保持回升势头。 5、SMM调研数据显示，上周（4月15日-4月21日）我国精铜制杆企业周度开工率继续下降至63.79%，分地区来看，华东地区铜杆厂整体订单表现有所好转，进入阶段性缓慢补库周期，由于短期铜价开始回落，下游企业适时按需采购择机逢低买入，但由于整体线缆订单需求增量较少，整理成交量没有明显放大，部分企业零单日均成交量在3-400吨。华北地区铜杆成交趋势稳定，精铜杆加工费报价波动不大，目前下游漆包线企业接货意愿不高，市场成交仍以长单交付为主，部分铜杆企业表示在手订单交付节奏正常。华南铜杆市场受终端消费边际减弱影响较为明显，区域升贴水持续下调，部分铜杆供货企业进一步下调加工费力求提振下游采买情绪，但实际效果不佳，中小型线缆企业新订单差强人意，大型企业在上周三集中采购过后补库意愿低迷，多数铜杆零单日均成交量在百吨上下，长单走货量较为稳定。华南铜杆市场成交陷入低迷也造成了上周广东地区电解铜升贴水的持续走低，部分冶炼厂和贸易商从而选择发货仓库进行交割，导致广东的注册仓单量上周增幅多达1万吨。整体来看，华东和华北地区终端需求韧性较强，华南漆包线、拉丝及电缆线整体订单表现薄弱，企业产能利用率维持在6-7成，华南四月份需求表现弱于三月，市场普遍将需求复苏预期延至五一后。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2020202120222023 2023-04-21 2023-02-21 2022-12-21 2022-10-21 2022-08-21 2022-06-21 2022-04-21 50,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表3全球显性库存 0 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 图表4上海交易所和保税区库存 吨 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 全球显性库存 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 SHFE+上海保税区 2023-03-22 2023-01-22 2022-11-22 2022-09-22 2022-07-22 2022-05-22 2022-03-22 2022-01-22 2021-11-22 2021-09-22 2021-07-22 2021-05-22 2021-03-22 2021-01-22 2023-01-26 2022-07-26 2022-01-26 2021-07-26 2021-01-26 2020-07-26 2020-01-26 2019-07-26 2019-01-26 2018-07-26 2018-01-26 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注销仓单图表6COMEX库存和注销仓单 吨 300,00