铜周报：海外避险情绪抬升，铜价弱势震荡

2023年3月13日 海外避险情绪抬升，铜价弱势震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价走势震荡偏弱，内盘铜价继续强于外盘。消费旺 季到来，下游企业入市采购情绪回暖，现货报价表现坚挺。 且市场货源收紧局面维持，加之临近交割，预计本周现货升水或维持稳中有涨趋势。上周五公布的美国2月失业率意外上升，特别是硅谷银行的破产，可能威胁到更大范围内的金融市场的稳定。市场对于美联储大幅加息的预期骤然下降，但避险情绪抬升也使得铜价承压。 供需方面，目前南美铜矿的供应扰动仍在，国内季节性叠库结束进入去库状态，低库存对铜价依然有较强的支撑。下游复工复产加快推进，但需求端还存在一定的分化，当前已进入消费旺季，现货市场升水走高验证了需求的好转，预计接下来铜需求端会有较明显的改善。 整体来看，宏观面依然是外弱内强。当前压制铜价走势的最主要因素是海外市场的风险加大。而进入3月已是国内季节性旺季，需求将迎来强劲的复苏，且国内季节性累库已经结束，全球铜库存依然处于相对低位将支撑铜价。预计铜价短期可能调整，后续中国经济的复苏依然会是市场的主导逻辑，铜价后市继续看好。 策略建议：暂时观望 风险因素：国内需求复苏不及预期 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 3月10日 3月3日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8,777 8,924 -147 -1.64% 美元/吨 COMEX铜 401 407 -6 -1.57% 美分/磅 SHFE铜 68,810 69,820 -1,010 -1.45% 元/吨 国际铜 61,250 62,400 -1,150 -1.84% 元/吨 沪伦比值 7.84 7.68 0.16 LME现货升贴水 -20 -29 9 吨 上海现货升贴水 95 10 85 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 表2上周库存变化 库存地点 3月10日 3月3日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 71725 70550 1175 1.67% 吨 COMEX库存 15128 15962 -834 -5.22% 短吨 上期所库存 240980 252455 -11475 -4.55% 吨 上海保税区库存 169800 164800 5000 3.03% 吨 总库存 497633 503767 -6134 -1.22% 吨 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周铜价走势震荡偏弱，内盘铜价继续强于外盘。消费旺季到来，下游企业入市采购情绪回暖，进一步增强货商挺价信心，现货报价表现坚挺。且市场货源收紧局面维持，加之临近交割，预计本周现货升水或维持稳中有涨趋势。 库存方面:截至3月10日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区四地库存合计49.7万 吨，比上周减少6134吨，全球铜库存依然维持在低位。上周国内保税区库存小幅增加，上期所库存明显下降。海外铜库存变化不大。国内季节性累库已经结束，随着消费旺季的到来，有色金属普遍进入去库的状态。 宏观方面：美联储主席鲍威尔在国会证词上发表的鹰派言论，继续强化美联储加息预期，美元指数和美债收益率继续反弹，使得有色金属价格走势受到压制。但上周五公布的美国2月失业率意外上升，特别是硅谷银行的破产，可能威胁到更大范围内的金融市场的稳定。市场对于美联储大幅加息的预期骤然下降，避险情绪抬升，风险资产普遍承压。受节后消费需 求回落、市场供应充足等因素影响，中国2月CPI有所回落，同比增长1%。中国2月M2同比增长12.9%，预期12.3%，前值12.6%；新增人民币贷款18100亿元，预期14346亿元，前值49000亿元。继1月之后，M2增速再次创下2016年中以来新高。主要原因在于贷款规模再创新高、财政靠前发力加大货币投放，银行货币创造能力增强，以及人民币存款特别是住户存款同比大幅多增。这表明，货币政策更加精准有力，市场流动性较为充裕，金融对实体经济支持力度较大。 供需方面，目前南美铜矿的供应扰动仍在，国内季节性叠库结束进入去库状态，低库存对铜价依然有较强的支撑。下游复工复产加快推进，但需求端还存在一定的分化。当前已进入消费旺季，现货市场升水走高验证了需求的好转，预计接下来铜需求端会有较明显的改善。 整体来看，当前压制铜价走势的最主要因素是海外市场的风险加大。而进入3月已是国内季节性旺季，需求将迎来强劲的复苏，且国内季节性累库已经结束，全球铜库存依然处于相对低位将支撑铜价。预计铜价短期可能调整，后续中国经济的复苏依然会是市场的主导逻辑，铜价后市继续看好。 三、行业要闻 1、2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比上升6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。1-3月累计产量预计为271.06万吨，同比增加8.32%，增加20.83万吨。 2、据SMM调研数据显示，2月份精铜制杆企业开工率为61.23%，环比增长24.84个百分点，同比增长14.81个百分点。其中大型企业开工率为61.86%，中型企业开工率为59.25%，小型企业开工率为66.77%。(调研企业：52家，产能：1284万吨) 3、截至3月10日周五，SMM全国主流地区铜库存环比周一下降3.7万吨至27.11万 吨，较上周五下降3.8万吨，较节前增加7.45万吨，是自12月末以来连续2周出现周度去库，库存拐点已经出现，并出现加速去库的迹象。 4、根据海关总署最新数据显示，2023年1-2月份国内未锻造铜及铜材进口总量为879443 吨，累计同比减少9.3%。2022年全年未锻造铜及铜材进口量5872023吨，同比增长6.19%。5、中汽协：2月汽车产销双增，动力电池装车量同比增60.4%。中汽协数据显示，2月， 汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。2月，我国动力电池装车量21.9GWh，同比增长60.4%，环比增长36.0%。其中三元电池装车量6.7GWh，占总装车量30.6%，同比增长15.0%，环比增长23.7%;磷酸铁电池装车量15.2GWh，占总装车量69.3%，同比增长95.3%，环比增长42.2%。因去年同期及今年1月均为春节月，基数相对较低，叠加2月各地陆续出台汽车促消费及车企降价促销等政策影响下，汽车产销环比、同比均呈明显增长。1-2月，汽车产销分别完成362.6万辆和 362.5万辆，同比分别下降14.5%和15.2%。其中，2月乘用车产销呈两位数增长，商用车产销环比同比均呈两位数增长，新能源汽车和汽车出口延续良好表现。 6、在多伦多上市的Hudbay公司已经完成了2.5亿美元的待开发地块投资，实现了在秘鲁提高铜产量和在加拿大马尼托巴省提高黄金产量的计划。该矿商在2022年将铜产量增加 到104,174吨，黄金产量增加到219,700盎司，符合其2022年的产量指导。Hudbay2023 年的目标是提高铜和黄金产量，预计未来两年将进一步增加产量。到2023年，铜产量将增加10%，至11.4万吨，秘鲁Pampacacha铜矿的铜品位将更高。在秘鲁和曼尼托巴省黄金产量增加的背景下，综合黄金产量将增加30%，至28500盎司。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2国际铜价格走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨国际铜主力 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 2023-02-09 2023-03-09 50,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0 SHFE+保税区 图表5LME库存和注册仓单图表6COMEX库存和注册仓单 吨 460000 410000 360000 310000 260000 210000 160000 110000 2022/04 2022/04 60000 伦敦铜库存伦铜注销仓单占比% 70 60 50 40 30 20 10 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 COMEX铜库存COMEX非注册仓单占比% 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-03-30 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 -400 元/吨 上海现货铜升贴水 期货收盘价(连三):阴极铜 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 80,000 60,000 4