南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：宏观反复对盘面影响极大

20230319 南华油脂油料（豆粕、菜粕、豆油、菜油、棕榈油）：宏观反复对盘面影响极大 南华研究院边舒扬Z0012647周昱宇F03091976 整体观点 宏观反复对盘面影响极大 国际方面 上周国际市场由于出现了部分的银行因为各种问题暴雷的情况，国际金融市场对经济衰退担忧做出了交易。原油价格出现了明显的回落，国际油脂跟随大宗商品情绪一同出现了大幅下跌。对于国际大豆，近期由于巴西的大豆集中上市，对市场产生了一定的压力，在当前巴西大豆对盘贴水报价的情况下，巴西大豆的基差价格基本运行在了历史低位预计继续下行的驱动将会逐步有限。与巴西的丰产不同，目前市场预估的阿根廷大豆的产量较USDA数据继续下修，当前阿根廷大豆的产量已经不足以满足其本国的加工需求，因此巴西大豆如果继续下跌，将存在给出阿根廷大豆工厂加工利润的可能。当前总体来看，由于仍然处在巴西大豆的集中上市期，其本国丰产带来的卖压将会继续对国际大豆市场造成一定的压制。对于国际棕榈油，上周市场对当前的经济预期及加息概率做出了一定的交易。在各个银行暴雷，市场对经济预期较为悲观，担忧国际经济出现衰退的情况下，大宗商品表现压力明显。对于国际油脂，考虑到最大植物油种棕榈油的供给预期稳定，国际大豆和国际菜籽的产量均有明显的环比好转，整体供给表现稳定的情况下，国际油脂在经济悲观对消费看弱时期，价格将会被明显的抑制。尤其对于其边际消费，在经济环境较悲观的背景下，生物柴油这种政策支持品种将会对政府支出造成压力，边际增量将要谨慎乐观看待。因此总体对国际植物油来说，供给稳定的背景下，对消费的担忧将会成为植物油价格上方的重大压力。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 宏观反复对盘面影响极大 粕类板块 【盘面回顾】近期的国内蛋白粕由于宏观压力、供给到港压力及消费情绪低落三方压力共同压制，盘面表现始终疲弱。【供需分析】供给方面，对于国内大豆及豆粕，到港紧张时期逐渐过去，后续的到港将会持续保持转宽松的预期，到港压力最大的4月即将到来，油厂的原料库存将会有明显的好转。但当前的豆粕消费却表现不佳，其一由于当前正处在蛋白粕消费淡季，养殖还未开启；更重要的一点则是当前国内的养殖利润整体表现亏损，养殖压力较大，对豆粕这类饲料中相对高端的消费品的消费需求下降，因此对于豆粕来说下游整体消费及提货情绪较差，在供给增加消费下降的情况下，部分油厂出现了胀库停机现象，全国豆粕库存也在继续上涨，基差与盘面一同走弱。由于后续大豆原料供给会有明显的改善，替代杂粕的供给也表现稳定且相对豆粕有一定的替代价值，因此豆粕的消费可能会继续破弱，出于对供给改善而消费不佳的担忧，豆粕基差报价将会继续弱势运行并可能出现进一步下降的空间。菜粕方面，前期由于豆粕高价，菜粕随着供给增加价格表现出对豆粕极高的性价比，在养殖利润不佳的情况下，菜粕极大的替代了豆粕的消费，当前菜粕对豆粕的性价比逐渐削弱，且后续随着豆粕供给压力增大带来的价格水平下降，且菜粕同出产品菜油的价格迅速下跌令菜籽压榨利润迅速恶化，菜粕后续的消费将面临压力。【策略观点】远期菜粕9-1反套继续持有，豆粕05空单继续持有，建议带保本或止盈单操作。 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP 整体观点 宏观反复对盘面影响极大 油脂版块 【盘面回顾】近期国内油脂收到宏观情绪影响极大，国际经济衰退预期情绪继续发酵，油脂盘面表现疲弱，菜油受基本面限制最为疲弱，棕油获得成本及消费支撑而有所支撑。【供需分析】当前我国油脂供给方面依旧无太大问题，首先三大油脂的整体库存恢复良好，供给并无太大忧虑。随着大豆菜籽及棕榈油前期买船的稳步到港，三大油脂的原料供给均无太大忧虑。在供给无忧的情况下，对于三大油脂来说，后续消费的预期将会明显其价格及强弱关系：首先对于棕榈油，随着后续天气的转暖，华东及北方地区棕榈油进调和油的需求将会逐步开始出现，有助于在下方支撑棕榈油的消费；对于菜油，其消费结构表现相对稳定，在当前性价比与一级豆油刚平水的情况下，对油脂的边际替代消费能力考虑依旧有限，受制于供给的稳步增加，在库存增加的情况下，菜油的上方压力依旧明显；对于豆油，当前豆油作为三大油脂价格中间，下方存在棕榈油在消费转暖时对其消费的替代预期，上方有菜油供给压力导致的价格预期承压对消费市场替代的压力，当前豆油的消费预期将会格外疲弱，但作为豆粕加工副产品，当前由于豆粕的供给和库存压力更大，豆油的加工供给也存在被动减少的可能，对于豆油，在供需双弱的情况下，将很难出现明显的价格方向，方向暧昧不明。总体来看，对于三大油脂，在供给无忧的情况下，消费对油脂价格的驱动非常有限，油脂将继续表现为区间波动。【策略观点】菜棕05价差考虑止盈，后续由于依旧处在波动中且有宏观风险影响，不建议继续参与市场。 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议本报告数据来源：我的农产品网、同花顺iFind、wind、USDA、NCEP （元/吨） 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 巴西CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 大豆海运费 （指数） 6,000 （价格） 100 90 5,000 （船） 50 45 大豆到港量 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 美湾CNF对盘压榨利润 0101020102290331043005310630073108310930103111301231 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （元/吨） 5,500 豆粕对盘保本价格 5,000 4,500 基差（元/吨） 2,000 豆粕基差-库存 库存（万吨 1,500 160 140 120 100 （元/吨） 1200 CNF进口大豆现货压榨利润 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 average 2018 2019 2020 2021 2022 2023 （美元/蒲） 6 美豆压榨利润 5 4 3 2 1 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 1,000 80 4,000 60 500 40 3,500 20 3,000 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） 0 -500 2018- 05-142019- 05-142020- 基 05-142021- 差（东莞） 05-142022- 库存 0-20-40 05-14 80 40 4,000 70 35 60 30 3,000 50 25 40 2,0001,0000 波罗的海运费指数:干散货(BD I) 海运 费:巴西 大豆:近 月 海运费:美西大豆: 近月 海 运费:美 湾大豆 302010 0 :近月 20 151050 120 美元指数 115 110 105 100 95 90 04 05 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 豆粕提货量（季节性） average201520162017201820192020202120222023 （万吨）油厂大豆开机压 250 榨量（万吨）主要油厂未执行合同成交（吨）豆粕近期成交及活跃合约价格活跃合约（元） 80010000003960700 900000 3950 200 800000 600 700000 3940 150 500 600000 400 500000 3930 100 300 400000300000 3920 50 0 average2023年度2022年度20 200100 0 21年度2020年度2019年度average2023年度2022年度20 2000003910100000 03900 21年度2020年度2019年度远月成交现货成交活跃价格 （万吨） 60 油厂油菜籽库存 50 40 30 20 10 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 油厂菜粕库存 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 主要油厂油菜籽到港 （万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 20 油菜籽压榨量 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 油菜籽榨利 盘面榨利 现货榨利 （万吨） 60 菜粕（颗粒粕）表观消费 50 40 30 20 10 0 1 23 4 5 6 7 8 9101112 Avg. 2019 2020 2021 2022 06 （万吨） 45 华东菜油库存 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 160 主要油厂豆油库存 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 120 全国棕榈油库存 100 80 60 40 20 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （吨） 400000 豆油成交周度统计 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 2018年度 （万吨） 300 三大油脂库存合计 250 200 150 100 50 0 average 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 2019年度 （万吨） 80 棕榈油当月进口量 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 average2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度 豆油表观消费 （万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AVERAGE20152016201720182019202020212022 华东菜油表观消费 （万吨） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月AVERAGE20152