2023年2月中债登和上清所托管数据点评：2月广义基金增信用减存单

2月广义基金增信用减存单证券研究报告 2023年03月21日 2023年2月中债登和上清所托管数据点评 2月托管数据有哪些需要关注？ （1）广义基金增持带来信用回暖 2月，非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加2088亿，环比增加1.50%（1月为增加0.74%）。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、商业银行、其他、证券公司、信用社分别增持1176亿、417亿、341亿、177亿、0.1亿，境外机构、保险机构分别减持8亿、7亿。 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加3303亿。分机构看，商业银行、信用社、其他分别增持5585亿、191亿、172亿，广义基金、境外机构、保险机构、证券公司分别减持1723亿、833亿、249亿、59亿。 其中，广义基金连续三个月减持信用债后首次增持信用债，并连续第四个月继续减持利率债，广义基金整体减少了主要利率债配置1723亿，增加 了主要信用债配置1215亿。因此造成了2月信用强于利率的债市。 （2）存单供需矛盾较为突出 2月，同业存单供给放量，但需求偏弱，供需不一。同业存单托管规模增 加1903亿，商业银行为最主要的增持机构，增持2185亿，自发自买同 业存单；但广义基金主要减持1500亿。 从机构来看，广义基金为同业存单的主要持有机构，2月广义基金主要减持同业存单，因此造成了同业存单供需不一的局面。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：亚康转债，国内领先算力设备运维厂商-申购建议：积极参与》2023-03-20 2《固定收益：海外风险逐步兑现，国内权益市场分化延续-可转债市场周报 （2023.03.19）》2023-03-19 3《固定收益：房地产融资怎么看？-信用周报（2023-3-19）》2023-03-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方政府债和同业存单为主要增量4 2.分券种4 2.1.利率债：均增加，地方政府债贡献主要增量4 2.2.信用债：同业存单为主要增量5 3.分机构：商业银行继续大幅增持，广义基金减持幅度变小7 4.资金拆借：杠杆率下降9 5.小结10 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）4 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）4 图3：国债托管规模变化情况（亿元）4 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）4 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）5 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）5 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）5 图9：短融托管规模变化情况（亿元）6 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）6 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）6 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）6 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）7 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）8 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）8 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）8 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）8 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）9 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）9 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）9 图23：2月资金面持续收敛10 图24：银行间杠杆率估算走势10 图25：商业银行和广义基金持有主要信用债月度环比变化（亿元）10 图26：广义基金托管数据月度环比变化（亿元）11 图27：商业银行和广义基金持有同业存单月度环比变化（亿元）11 图28：同业存单托管规模按机构类型分布（亿元）12 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年2月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方政府债和同业存单为主要增量 2023年2月，中债登债券总托管量环比增加9783亿至97.57万亿，增量主要来源于地方 政府债；上清所债券总托管量环比增加4685亿至31.15万亿，，增量主要来源于同业存单 和超短期融资券。银行间债券总托管量增加14467亿至128.72万亿，环比增长1.14%（1 月为0.19%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 2022-122023-012023-02 国地 债方 政府债 政策性银行债 企中 业期 债票 据 短融超短融 定同 向业 工存 具单 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：均增加，地方政府债贡献主要增量 国债托管规模增加了1366亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2396亿。其他、保险 机构分别增持205亿、2亿，境外机构、广义基金、证券公司、信用社分别减持657亿、 582亿、150亿、61亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加38亿、174亿。 政策性银行债托管规模增加了1938亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3190亿。信用社、证券公司分别增持251亿、91亿，广义基金、保险机构、境外机构、其他分别减持1141亿、251亿、176亿、33亿。此外，柜台市场增加6亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 变化（右轴）2023-022023-01 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-022023-01 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 0 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 -1000 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加3303亿，增量主要来源于地方政府债。分机构看，商业银行、信用社、其他分别增持5585亿、191亿、172亿，广义基金、境外机构、保险机构、证券公司分别减持1723亿、833亿、249亿、59亿。此外， 柜台市场、交易所市场分别增加44亿、174亿。 地方债托管规模增加6772亿。商业银行为最主要的增持机构，增持5551亿。广义基金、保险机构、证券公司、境外机构分别增持829亿、280亿、27亿、5亿，其他、信用社、分别减持46亿、0亿。此外，柜台市场减少2亿，交易所市场增加129亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2023-022023-01 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 记账式国债政策性银行债 境 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 计 -1000合 -2000 -3000 银商信保 行业用险间银社机债行构券 市场 证其柜交 义 基 广 券外他台易商 公机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：同业存单为主要增量 企业债托管规模减少82亿。其中银行间债券市场减少74亿，交易所托管规模减少8亿。证券公司、境外机构分别增持11亿、1亿，广义基金、商业银行、保险机构、其他、信用社分别减持33亿、30亿、17亿、4亿、2亿。 上清所中票托管规模增加627亿。商业银行、证券公司、其他、广义基金、保险机构分别增持259亿、169亿、148亿、44亿、20亿，境外机构减持13亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-022023-01 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30) (35) (40) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2023-022023-01 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加165亿。广义基金、其他、境外机构、证券公司、保险机构分别增持 180亿、37亿、4亿、3亿、2亿，商业银行减持61亿。 超短融托管规模增加1378亿。广义基金、商业银行、其他、信用社、境外机构分别增持 986亿、249亿、160亿、2亿、0.4亿，保险机构、证券公司分别减持12亿、6亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 12000 变化（右轴）2023-022023-01 10000 8000 6000 4000 2000 0 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加2088亿。分债券 类型来看，超短融、中票、短融分别增加了1378亿、627亿、165亿，企业债减少了82亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、商业银行、其他、证券公司、信用社分别增持1176亿、417亿、341亿、177亿、0.1亿，境外机构、保险机构分别减持8亿、7亿。 同业存单托管规模增加1903亿，商业银行为最主要的增持机构，增持2185亿。其他、证券公司、信用社、境外机构、保险机构分别增持402亿、388亿、308亿、82亿、38亿，广义基金减持1500亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 企业债中票短融超短融 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 变化（右轴）2023-022023-01 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -500 合银商信计行业用 （间银社含债行 中券 债市 中场票 ） 保证广境其柜交险券义外他台易机公基机市所 构司金构场市场 10000 0 商业银行 信保证 用险券 社机公 构司 广境其 义外他 基机 金构 -1500 -2000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加1.50%（1 月为增加0.74%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 主要信用债环比变化（右轴）主要信用债（企业债、中票、短融、超短融） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -200