开源晨会

2023年03月21日 市场快报 开源晨会0321 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒2.213 电子1.634 有色金属1.188 电力设备1.032 建筑材料0.424 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)通信-2.196 美容护理-1.989 钢铁-1.756 医药生物-1.515 计算机-1.365 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】降准尽在预期中，挖掘“中字头”提估值的价值核心——投资策略周报 -20230319 【固定收益】海外银行事件扰动市场，大盘风格占优——可转债周报-20230319 行业公司 【计算机】数据资讯，AIGC的重要落地场景——行业点评报告-20230320 【传媒】全面拥抱AIGC+，布局游戏、电商、教育核心标的——行业周报-20230319 【社服】免税巨头牵手筑造新格局，米奥承办印尼展热度创新高——行业周报 -20230319 【地产建筑：越秀地产(00123.HK)】业绩保持增长，TOD模式持续拓储——港股公司信息更新报告-20230320 【化工：扬农化工(600486.SH)】业绩再创新高，稳定分红彰显长期投资价值——公司信息更新报告-20230320 【轻工：雅迪控股(01585.HK)】钠电新品发布，护航产品迭代升级——公司信息更新报告-20230320 【纺织服装：李宁(02331.HK)】2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长 ——港股公司信息更新报告-20230320 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】降准尽在预期中，挖掘“中字头”提估值的价值核心——投资策略周报-20230319 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002 央行降准尽在预期之中，继续看好中小盘成长 中国人民银行将于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次降准尽在预期之中，事实上，我国经济尚处于“下行末期”，具体来看：（1）库存高企、有待去化；（2）资产价格剔除食品全是通缩；（3）房地产风险尚未化解等，因此有必要进一步宽货币，提振经济。此次央行降准具有哪些影响？我们早在此前的报告中就强调：（1）对于市场我们保持乐观，A股向下空间有限，驱动力向上，中枢将大概率继续上涨；（2）经济下行末期至复苏初期，风格上大概率成长继续占优；（3）我们在看好TMT全年主题行情的同时，也应该逐步重视硬科技的盈利恢复，有望在二季度形成较强的盈利增速差，值得重视。综上，在央行降准有助于提供充裕流动性的背景下，国内经济复苏的预期及迹象将继续增强，A股盈利确认仍是底部向上；同时，基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平，但剔除基数效应实际仍趋于改善，意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑，将大概率继续上涨。市场风格方面，继续看好中小盘成长或仍将是市场主线。 甄选央国企估值有望提升的投资机会 我们认为央国企提估值的逻辑有三：一是基于“一带一路”提估值策略；二是企业纳入永续增长率（g），基于DCF模型以提振估值；三是提高分红率，以提振估值。后两者提估值的价值核心是：稳定的现金流产出及分配。我们拟围绕央国企现金流产出的稳定性（波动率）、持续性（CFROI）及分配能力（股息支付率）展开研究，甄选： （一）满足永续增长率策略的条件有三：（1）净现金流持续稳定或增长；（2）经营现金流净额持续稳定或增长； （3）具有超额现金回报率（CFROI-WACC>0）。（二）具备稳定、较高股息支付率的条件亦有三：（1）净现金流持续稳定或增长；（2）具有超额现金回报率（3）股息支付率分位数>=70%。 我们构建满足上述两大策略条件的央国企组合，并对其2019~2022年较沪深300的表现进行了回测，得出以下重要结论：（1）净现金流与经营现金流稳定或趋势上行+超额现金回报率为正的组合超额收益率高达160%；（2）净现金流稳定或趋势上行+超额现金回报率为正+股息支出率较高的组合超额收益率更是高达237%。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）软科技：计算机（信创）、传媒（游戏）、互联网3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。 风险提示：经济复苏不及预期，美国货币政策超预期，工业用电未见明显扭转，一带一路订单及央国企分红率不及预期。 【固定收益】海外银行事件扰动市场，大盘风格占优——可转债周报-20230319 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045市场回顾：北向重回流入，大盘占优 本周（2023.3.13-2023.3.17，下同）转债市场整体震荡，最终小幅上涨，日均市场成交额、日均换手率上升。转债行业涨跌分化，日常消费、医疗和公用事业表现较好；从不同维度来看，转债平均涨跌幅好于正股平均涨跌幅；大盘、高等级转债占优。个券涨少跌多，在476只可交易转债中，192只上涨，283只下跌，1只走平；剔除 本周新上市个券，北方转债、晶瑞转债、万兴转债领涨；剔除本周新上市个券，北方转债、万兴转债、晶瑞转债成交额居前成交额居前。 转债价格上升，转股溢价率上升。截至3月17日，全市场可转债的平均价格是133.42元，与前周相比上涨 0.04元，处于2021年以来40.90%分位数；全市场平均转股溢价率为44.70%，比前周上升1.51pct，处于2021年以来64.10%分位数。本周股指方面，大盘价值表现优于中小成长，行业大部分下跌，传媒、建筑装饰、计算机、通信上涨较多，电力设备、社会服务、汽车下跌较多。北向资金由净流出转为净流入，A股市场成交活跃，日均成交额上升、换手率上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至3月17日，A股整体市盈率（PE）为17.74X，处于32.13%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、煤炭、银行、医药生物、交通运输、电力设备的PE处于其历史分位数的低位，房地产、银行、非银金融、环保、建筑材料的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：海外银行风波扰动市场 硅谷银行和瑞士信贷事件引发欧美金融市场risk-off，股市下跌，债市收益率下行，美联储加息预期减弱；美联储和瑞士央行反应迅速，均及时提供流动性进行救助；目前看仅是流动性风险还是积压已久的金融风险暴露，还需要进一步观察。1-2月国内经济数据公布，消费数据持续回升，结合春节假期数据和高频数据，消费或已进入上行趋势；基建投资保持高增长，随着开工高峰到来有望形成更多实物工作量；制造业投资同比8.1%，韧性维持；地产数据全面回暖，尤其竣工数据实现V形反转，表明保交楼政策落实，有利于减弱居民对烂尾风险的担忧，新房销售后续有望持续回升。央行降准超市场预期，后续有望为实体经济提供更多资金。近期市场板块轮动和风格轮动较快，上市公司业绩正逐渐披露，两会之后市场预期较弱，市场主线不明朗，博弈特征较明显。我们建议围绕稳增长，增配受益于内需回升的转债。一是加大股性转债配置力度，选取正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，同时注意赎回风险；二是关注新券、次新券，部分个券在细分领域具有一定竞争力，正股有一定驱动力，可加大配置力度；三是关注业绩超预期个券。后续关注四月政治局会议、地产恢复、欧美银行破产事件、美联储加息等因素。 风险提示：疫情复发影响超预期；国际政治冲突加剧；国内外通胀恶化。 行业公司 【计算机】数据资讯，AIGC的重要落地场景——行业点评报告-20230320 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001|闫宁（联系人）证书编号：S0790121050038数据资讯是AIGC重要落地场景 在数据分析、要点提炼、会议纪要、工作总结等结构化写作方面，AI可以大幅提高工作效率，降低人工成本。数据资讯是典型结构化习作场景，AI技术具有广阔应用前景。国内数据资讯服务厂商受益标的包括卓创资讯、上海钢联、同花顺，国联股份、慧辰股份、零点有数等。 AI技术可大幅提升写作效率，降低人工成本 在文字领域，AI应用可分为具有较强规律性的结构化写作，以及需要一定个性和创意的非结构化写作。我们认为，在数据分析、要点提炼、会议纪要、工作总结等结构化写作方面，AI可以大幅提高工作效率，降低人工成本，具有广阔应用前景。比如微软发布AI办公应用Microsoft365Copilot，可以实现Word文本生成、Excel数据分析、PPT图片生成等功能，助力生产力腾飞。 数据资讯是典型写作场景，AI应用空间广阔 （1）数据资讯服务的核心在于找到关键信息、指导业务决策。数据资讯流程分为前期的数据挖掘、标注和清 洗和后期的数据展示、分析和应用。数据资讯服务公司的商业模式包括数据订阅、数据对接、研究咨询服务等。 （2）数据分析和数据应用更注重内容的规范性和逻辑性，是典型的结构化写作场景。AI可对数据内容快速分析，自动生成分析结果，大幅提升用户的工作效率，具有广阔应用前景，我们看好AI技术在数据资讯领域的应用。 （3）国外已有AI数据资讯应用案例落地。如全球能源数据资讯龙头普氏能源资讯，在数据分析平台 S&PCapitalIQPro上推出AI分析功能，可以对平台信息进行快速分析，并生成要点提炼。 （4）看好国内具备数据资讯场景的公司。卓创资讯、上海钢联、国联股份、慧辰股份、零点有数为产业数据服务商，为产业、互联网、金融等行业客户提供数据服务，具备优质落地场景。同花顺在AI领域积累多年，已推出i问财、智能投顾、智能客服、智能问答等服务，AI解决方案已在多家证券、基金客户落地。 投资建议：持续看好AI应用以及数据算力两条投资主线 （1）GPT模型持续突破，带动下游应用快速展开，AI办公、AI资讯、AI视频等细分场景有望率先落地。 AI资讯：受益标的包括卓创资讯、上海钢联、同花顺、国联股份、慧辰股份、零点有数等； AI办公：受益标的包括金山办公、彩讯股份、福昕软件、致远互联、ST泛微； AI视频：受益标的包括淳中科技、海康威视、大华股份、当虹科技； 其他受益标的包括科大讯飞、三六零、拓尔思、万兴科技、格灵深瞳、云从科技。 （2）随着模型迭代升级和下游应用铺开，对于算力和数据的需求将持续提升。受益标的包括景嘉微，海天瑞声、浪潮信息、中科曙光、寒武纪。 风险提示：技术发展不及预期；商业落地不及预期；政策支持不及预期。 【传媒】全面拥抱AIGC+，布局游戏、电商、教育核心标的——行业周报-20230319 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（联系人）证书编号：S0790121100012 GPT-4、文心一言等模型发布，微软GDC大会召开在即，全面拥抱AIGC+ 3月14日，OpenAI发布AI大模型GPT-4，回答准确性较ChatGPT大幅提高，并具备更高水平的识图能力，能生成歌词、创意文本等，文字输入限制也提升至2.5万字；3月16日，微软宣布GPT-4全面接入Office，并推出办公软件Microsoft365Copilot，Copilot可以在Office所有软件中调用，实现word/excel/PPT软件基于GPT-4打通，同日百度发布AI大模型文心一言，并开启预约测试，后续或开启API对接。我们认为，微软、谷歌、百度系AI大模型的发布和不断升级优